早在加拿大聯邦成立前，加拿大黃刀鎮已有包括印第安人的原住民居住。在十九世紀淘金熱下，大量非原住民及白人湧入尋金，並開發不少金礦及其他礦產，黃刀鎮的經濟亦因而起飛。若以今天香港某些標準來判斷，黃刀鎮的本土派是白人？還是原住民？ 今天，黃刀鎮淘金熱不再，追蹤北極光的旅遊人士卻多了，但也不可隨意亂闖，否則一不小心，就會走入一個個生人勿近的枯礦。原因是當年淘金採礦時，用上大量山埃等有毒物品開採，雖然礦已淘空，但仍長埋有毒物品，要等待時間來洗滌潔淨。紫金收入獨領群雄 說開金礦，就看看上市黃金企業的分析，發現營業收入獨佔鰲頭的，是香港上市的紫金礦業（2899）。上週，紫金公布二○一五年第三季業績，對比去年同期，首九個月的營業收入再度大升，幅度達51%；可是，股東應佔淨利潤卻下跌14%。據報導，有大行的分析報告，就指紫金季績符合預期，仍維持「買入」紫金的評級。 看季度業績，大家除了看累計業績外，如首九個月的業績，有否看季度與季度的變化？以紫金為例，若看季度變化，會發現第三季度的股東應佔淨利潤，對比去年同期，下跌達六成。面對如此業績，難怪大行雖勉強說紫金季績符合預期，但事實是同時下調紫金股價的目標價。大行的語言或可以藝術包裝，數字卻騙不了人！ 從紫金最新季度及過去多年的業績，不難看到紫金管理層似在追逐一個目標 ––– 「做大做強」營業收入。若純以做大營業收入來論英雄，紫金可說是獨領群雄。 以紫金年報中五年財務摘要計算，紫金營業額收入年年上升，增長百分比除二○一三年外，每年都達雙位數字，從二○一○年285億元人民幣的營業額，至二○一四年的588億元人民幣，五年上升了超過一倍。單是今年第三季，紫金營業額收入就升了35%。 紫金做大做強？ 紫金賣得愈多，做得愈大，利潤卻背馳，愈做愈少。過去五年，紫金股東應佔淨利潤最高的一年是二○一一年，有57億元人民幣；但至去年二○一四年，卻只剩23億元人民幣，數年來收縮了接近六成。追源溯本，紫金利潤收縮的主因是毛利率持續收縮，換言之，是營業成本上升幅度較營業收入幅度更大。紫金的毛利率在二○一○年有56%，二○一四年已跌至15%，今年中期是10%，今年第三季更只有7%。故此，若以做大利潤來論成敗，紫金的表現就差強人意了！綜合紫金的年報及媒體報導，中國已連續八年蟬聯世界第一黃金生產國；在二○一五年上半年，紫金的產金量就佔中國產金量的十分之一。相信今年，在全球上市黃金企業中，紫金的營業收入仍會位居首位；但若以淨利潤計算，去年只位列第三位的紫金，今年會否更低？再深入一些分析，紫金去年及今年的營業收入，七至八成不是來自礦產，是來自冶煉加工及貿易金、冶煉產銅及冶煉產鋅，而此等業務的毛利率在二○一五年上半年都不足1%，當中冶煉產銅更出現毛利虧損。紫金是否真的是在「做大做強」？選股，要看利潤、看風險、看增長。增長不僅是營業收入增長，還有資產增長、客戶增長、市場佔有率增長，更重要應是看利潤增長。做大賺少或已不算是增長，還有一些界外的成本，也要讓時間來潔淨！ 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||