去年以來掀起的境外酒店並購熱潮，愈演愈烈。而在國內房地產企業、保險公司等產業資本先行扛起大旗後，並購大軍仍在繼續擴圍，金融元素與產業資本正加速融合。而這或許將推動並購進入新一階段的發展。

個體在其中的發展，更能從細節處展現變化趨勢。不久前，攜程旅行網、薈域資產管理公司和新加坡風和投資集團共同組建了攜領投資。後者已以基金管理人身份，在上海自貿區發起了首期境外酒店並購基金。平臺籌建和基金募集的整個推進速度，超出公司此前預期。

“產業資本的境外酒店並購，更多是為完善自身產業鏈和資源整合、實現資產配置等功能，外部資本參與的機會並不多。但無論是從全球經濟格局的演變，還是境外尤其是歐洲部分地區的資產價格走勢、國內境外遊消費空間的擴張來看，境外酒店並購的過程中蘊藏著巨大的投資價值。”攜領投資董事兼首席執行官陳揚同時強調稱，想要掘金則必須借助金融機構與產業資本的合力。

境外酒店並購持續升溫

境外酒店並購，在近兩年蔚然成風。2013年時，包括海航集團以及君瀾等多家酒店品牌，開始逐步試水海外酒店並購，涉及有西班牙、澳大利亞、美國等多地資產。而至2014年，該領域並購再升溫，出海並購的隊伍不斷壯大，並購標的日趨多元化。不完全統計顯示，包括萬達、安邦保險、港中旅和鉑濤酒店集團等產業資本均大手筆自建、並購境外酒店資產。

市場觀點對此多歸結於國內高端酒店消費受抑制、連鎖酒店品牌趨近飽和、行業競爭充分等內生增長趨緩因素的綜合影響。但在陳揚看來，出海並購的更大動力，來自於人民幣跨境投資面臨的歷史性機遇的吸引，以及政策支撐和消費升級的推動。

“強勢人民幣政策到達拐點，資產價格比價關系正發生逆轉。”陳揚向《第一財經日報》表示稱，宏觀層面的影響不容小覷，尤其是近幾年美國經濟逐漸複蘇所帶來的影響。2014年美聯儲宣布退出量化寬松政策，重啟美元加息周期，全球流動性有重新回流美國的趨勢，弱美元、強人民幣的格局到達拐點。

而另一方面，歐美為應付2008年危機實施的貨幣量化寬松政策，其釋放出的流動性並未完全進入實體經濟，很大部分進入了新興市場的金融體系，推高了股市及不動產等資產價格。“7年之後的今天再看，包括中國在內的新興市場的資產價格已經站在高位。相比之下，歐美資產反而顯現出投資價值。發達國家和新興市場國家的資產價格比價關系已經悄然發生了逆轉”，陳揚指出。

中觀層面的變化趨勢，則是境外酒店並購的另一重要背景。根據國家旅遊局的統計數據，2014年中國出境遊人數超過了1億人次，且每年還在以18%的速度增長。但部分國家地區的國內出境遊市場仍未充分被開發。

以歐洲市場為例，陳揚介紹稱，由於簽證難等諸多問題限制，估算去年1億人次的出境遊中前往歐洲國家的只有350萬，占中國出境遊人次3%左右，遠遠低於全球赴歐旅遊人次52%的占比比例，“隨著歐洲簽證便利措施出臺、國內中產階層規模的壯大，預計歐洲遊接下來將進入爆發式增長。”

金融元素

面對龐大的增量市場，如何掘金並不是易事;挑戰與機遇並存，將在跨境並購中長期存在。這一過程中，利用資本手段將是一條捷徑。

陳揚在接受采訪時就表示稱，以目前已經成功的機構跨境投資來看，一類是國壽、平安、安邦等實力雄厚的保險金融機構，所投標的大多以寫字樓、高端品牌酒店為主，但這些標的投後管理相對簡單，對投資人的產業經驗要求不高。而以錦江、複星為代表的另一支產業背景深厚的投資人隊伍，所投項目則大多是從產業整合出發的戰略投資，意在收購後會與收購企業在戰略和經營層面進行上下遊整合。

“這兩類投資一般的社會資金都很難直接參與，無法直接享受跨境投資的收益。”陳揚強調稱，金融與產業結合不夠，未形成協同效應;但境內投資收益率走低，導致機構投資人缺乏好的投資項目，資金配置壓力加大。

雖切入跨境並購已不占先機優勢，但陳揚對攜領投資的勝算並沒有過多擔憂。其強調，攜程的線上旅遊資源供給和線下拓展需求，加之資管等金融機構的資本運作實力，將會在海外酒店並購中辟出一道“蹊徑”。

陳揚還透露稱，目前發起的首期基金募資規模將達18億人民幣，將全部投向到優質歐洲酒店資產組合。與投資單一酒店相比，投資酒店資產組合可以分散風險，並且提高投資回報率，實現差異化競爭。

上述並購基金將采用類REITs的股權投資結構，百分之百收購標的酒店的股權。投資收益方面，投資人除每年獲得穩定的酒店經營收益分紅，還可以享受項目到期退出的超額收益。這種安排將使投資人的風險低於一般PE基金、高於一般的債券。在當前國內固定收益類投資項目匱乏的對比下，此類基於有穩定現金流資產的股權產品的吸引力將大幅提升。

但陳揚同時還強調，由於國內投資人對投資海外市場大多比較陌生，境外酒店並購中務必要做好投資管理和風險把控。

以攜領投資當前的基金運作為例，陳揚介紹稱，目前基金成立三個委員會，分別是由LP組成的戰略咨詢委員會，審核基金設立、退出、年度預算等重大事項;GP選聘行業專家組成投資決策委員會，負責盡職調查和投資決策;由外聘專家團隊組成的經營管理委員會，負責在投資後對酒店經營管理的重大事項進行決策。此外，基金還啟用資金全托管機制，並邀請第三方專業機構參與，降低操作風險。