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「落紅不是無情物，化作春泥更護花。」是清代龔自珍的詩句，從中想到人生總有生死起跌，一個階段的 結束，每每就是另一個階段的開始。「落紅」是結束，是「護花」的開始，萬物也可更新！上週中期業績公布期中，留意到週四昆侖能源（135）公布中期業績， 恰巧同日傳來沙地阿拉伯重返債券市場的新聞，兩件看似不同的事件，交織在同一點上，就是油價。油價回落何時結束，或是大家開始尋美夢之時。昆侖勘探與生產 盈轉虧 中期業績倒退的昆侖，收入和溢利分別下跌8%和28%。或者大家已預期，在國際原油價格不斷下跌的影響下，能源股的業績將輸少當贏， 故此在昆侖公布業績後翌日，恒指上升0.7%，昆侖股價也上升1.1%。昆侖的業務可分為兩部分，一是勘探與生產分部，一條龍由上游做到下游，包括勘探、 開發、生產和銷售石油及天然氣，2015年中期此分部收入對比去年同期大跌五成，現僅佔總收入不足7%，分部業績由盈轉虧，虧損逾2億港元。昆侖另一分部 是石油替代品的分銷，即天然氣的分銷，接近下游的業務包括天然氣的銷售、液化天然氣加工和接收站業務及天然氣輸送，2015年中期此分部收入對比去年同 期，僅微跌2%，分部業績保持溢利，只是下跌6%。從昆侖的中期業績，或可看到貨品價格下跌時，開支不能下調的困局。此情況在昆侖的勘探與生產分部，尤其 明顯，銷售量下跌5%，銷售收入卻大跌51%，但分部成本包括開採成本等開支不能大幅下調下，結果分部業績就出現虧損。 油價可以再跌多少？ 從 昆侖的業績，或多少看到沙地阿拉伯面對的困境。媒體報導沙地阿拉伯正計劃自2007年來，首度重返債券市場，在今年底前舉債270億美元。坐擁近 6,700億美元外匯儲備的沙地阿拉伯，自油價下跌後，過去一年已動用650億美元儲備維持政府開支。假如油價不變，政府開支也不能大幅下調，大家也可計 到沙地阿拉伯的儲備能支持多久！沙地阿拉伯的主觀願望，未必改變得了油價的去向。石油的供求、政治因素及產油成本，或許更左右油價。不看供求及政治等因 素，大家知道產油成本是多少嗎？據不同研究及報導，每桶曾逾140美元而現價不足50美元的原油，在沙地阿拉伯的產油成本約每桶10至25美元，伊朗或也 接近此數；而在加拿大及美國，產油成本卻要每桶45至60美元，一些報導甚至指美國頁岩油產油成本要每桶60至80美元。那麼美國的頁岩油豈不是全在做虧 本生意？數字可信嗎？從油價再回到昆侖，僅不足7%的收入是來自勘探與生產石油及天然氣，83%是來自分銷天然氣，假設油價回升，昆侖業績或可改善，但受 惠的幅度，應不及上游業務較廣泛的股份。「落紅」就算將結束，卻未必即時「護花」，要選擇時機；「落紅」就算已結束，「護花」的效力亦未必最直接，要選擇 的花朵還多的是！ 林智遠 Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。
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