|
人人期待的「七翻身」沒有出現，恒指在7月下跌了6%。沒有「七翻身」，證券行也積極推介不同股份，上週就有大行推出「中小型股首選名單」，當中申洲國際（2313）的股價及財務表現可堪細味。紡織股王長升長有 申洲從事代工生產針織服裝產品，主要客戶包括Adidas、Nike、Puma及Uniqlo等國際品牌。2005年11月在香港上市時，申洲的招股價為 2.625港元，上市後市值不足35億港元。上週五，申洲股價收40.75港元，市值達570億港元。相比同是紡織及成衣股而仍位列恒指成分股的利豐 （494），股價經近月持續下跌，創十年新低後，市值僅500億港元，申洲已企穩紡織股市值之首多月。為何申洲仍被大行視為「中小型股」？不計已派發的股 息，申洲十年股價上升逾15倍，每年複合回報逾三成。在2015年，恒指僅升4%，申洲股價升了59%，無論在升市的1至4月，恒指上升19%，或跌市的 5至7月，恒指下跌12%，申洲股價都上升，分別升了43%及11%，在恒指成分股中難以找到。上市前的2004年，申洲收入21億元人民幣，利潤不足6 億元人民幣；十年後的2014年，申洲收入111億元人民幣，利潤有21億元人民幣。複合計算的申洲增長率，收入每年上升18%，利潤每年上升13%。近 年申洲的收入增長似有放緩，但2014年仍有11%，而同年利潤卻反而增長15%。能保持持續增長，申洲的秘訣應是持續擴充生產規模及市場，並同時保持穩 定的溢利率和成本控制，直接控制成衣製造中織布、染整、印繡花、裁剪及縫製等各個工序。近五年，申洲都能保持28%至30%的毛利率及18%至19%的淨 利潤率，在代工生產商中，算是既穩定，又高回報。以供應鏈管理自豪的利豐，近年收入及利潤不進反退，2014年毛利率及淨利潤率僅12%及2%，優勝劣敗 顯而易見。 大手投資金融產品 看似無可挑剔的財務表現，仍會有風險。與上週分享的瑞聲一樣，申洲也有集中風險（concentration risk）。申洲從四大客戶所得的收入，共佔總收入約四分之三，可幸當中每個客戶的比重較平均，約佔總收入兩成多。此外，按產品劃分，申洲的運動類及休閒 類產品收入，分別佔總收入約61%及25%，運動類產品收入仍增長，但休閒類產品收入卻持續收縮。面對內地經營成本上升，生產工序集中在內地的申洲，亦開 始將工序外移。在2014年，申洲就在越南增加了接近7億元人民幣的非流動資產，而在內地非流動資產的比例也由92%，下跌至80%，相信匯率及政治穩定 性等風險或隨之而增加。「三軍未動，糧草先行。」工序外移需要資金，故此或可解釋申洲在2014年中，為何首次發行可換股債券，而申洲也指出發債所得38 億港元款項，將「用作業務擴張及一般企業用途」。然而，反覆翻看申洲近五年的年報，投資活動所用現金淨額，每年僅5億至9億元人民幣不等，但申洲每年經營 所得現金淨流入充裕，不需發債也足以應付額外投資。而且，發債的同年2014年，申洲卻花了共43億元人民幣，投資在結構存款、有抵押存款及委託貸款等金 融產品上，較發債所得更多，反而購置物業、廠房及設備項目等，卻只用了11億元人民幣。紡織股王一年內大手投資金融產品，難道想轉型搞金融？ 林智遠Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||