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重啟增長週期 FOOLISH INVESTOR


http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/05/blog-post.html

最近比較忙無暇更新這個網誌，其實也不是沒有想過有什麼題材好寫，但金融市場一片紛亂，坦白講，自己也無法提出什麼新穎的觀 點。
連續幾篇文章都呼籲了大家提高風險意識，當時我認為美國有泡沫，中國有隱憂，香港股樓齊升也開始變得不理性。在指數重磅股節節 敗退之下，說明大資金慢慢已跟隨大潮流“退市”，但港股這個時候通常都細價股熱炒，後知後覺的投資者忙於入市吃魚尾。這裡面也不乏大型基金的手影，其中原 因不外乎基金沽貨後依然手松，經濟氣氛改善沒有多少贖回，這時擺上一兩個百分點的錢找細價股“大幹”一場，實情理之中。
但是，我並沒有想到歐洲事件的發生。小弟不是專家，但也希望借他山之石，來一起探討一下，說得不對，還望指點。
首先，回應文少伯對於轉勢的疑問。我認為，美股在未來兩個月進入整固期，與“蹺蹺板遊戲”一文觀點一致。無論債券，股票市場估 值在短期已經充分，收益率偏低。反映市場風險胃納的垃圾債券已經率先見頂，未來趨於謹慎。
其二，新興市場的各項經濟指標有見頂跡象，也進入了整固期。下麵是BCA的DRAM價格和貨幣供應圖。

關於歐洲問題，我希望先從更宏觀的經濟週期的角度來看。在過往，我們的經濟一直都是處於一個由供給推動的週期之中循環。當過度 投資，導致生產力過剩，並遠超實際需求，最後到達一個極點時，就會自然而然出現金融/經濟危機，以消化過剩的產能，讓市場自我調 節，清理和淘汰效率低下的產能。
目前，歐洲國家遲早會發現靠政府推動的經濟週期無以為繼。當證實了政府開支無法持續增加後（即出現債務危機），該國家就進入了 減債週期。從歷史上發現，幾乎所有的國家，在滅赤週期的初期階段都會伴隨著貨幣的貶值，此其一。
不過，過往的經驗是政府的滅赤行動，可以讓歐洲國家的經濟重拾了增長動力。這裡有一個前提，就是除了貨幣貶值外，政府還必須要 削減開支，而非增加稅收。關鍵是啟動私人部門重新擴張。商業部門或須限制薪水，或發展新興行業來提升生產力，最終重拾競爭力，吸引外資流入，重啟低通脹的 經濟增長週期。
那麼歐洲諸國能否渡過危機呢？我認為，救市方案足夠應付有餘，又與美國貨幣互換，等於歐美大國齊心開動印鈔機。我們確實是借錢 給賴帳的人，為了未來能拿回錢，說起來違反了中國傳統文化的道德觀。但這又確實是歐美強國之道。以債養債，這些“賴帳的人”爭取到了時間來重新回復經濟活 力。總比逼著欠債人破產，弄出個世界大戰的極端政權要好。

歐洲國家能否回復經濟活力？顯然這個問題還待觀察。觀察希臘上街遊行的工人都一頭白髮，要出現日本這樣的情況也非完全不可能。 這個就待真正的研究歐洲的經濟學家判別，不到我班門弄斧了。




回到我們切身相關的問題上來，這對中國經濟有什麼影響呢？讓我們放大到全球經濟的角度來，這次歐洲五豬的問題明顯是冰山一角， 也是繼領頭羊美國出現債務危機之後倒下的同伴。歐美國家相繼結束了金融海嘯之前推動消費的增長模式，de-leverage，貨幣貶值，推動生產力和出口，將成為大潮 流。
在此潮流下，中國也相應順應地調結構，由過往靠出口和投資來拉動經濟，改為內需和資產膨脹，貨幣升值。十年河東十年河西，在新 的世界平衡之下，中國走上美國的老路，資產泡沫看來是無可避免了！


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