最近有某位本地大學教授指出，過往投資者參考恆生指數市盈率，以決定見頂或見底的方法已經不合時宜，因為恆指的每股盈利部分出現「水份」，如出售資產或業務等，導致現時恆指市盈率未能完全真確地反映其盈利情況。因此，即使恆指現時市盈率只有約10倍左右，卻未必等於估值便宜。這段搶眼的言論，自然引起不少投資者的關註，筆者也有意撰文，將筆者一些想法與讀者們分享。
首先，恆生指數由50隻成份股組成，也就是一般坊間所說的「藍籌股」。要成為藍籌股，必先在市值、成交金額、財務狀況等各範疇符合要求，才有機會成功染藍。而藍籌股因市值巨大，而且涉及不同行業，在統計學上甚具代表性，暫時一眾藍籌股大約涵蓋了大市約63%左右。因此，當投資者留意到恆指的升跌時，因而能夠推測大市其他股票的升跌。同樣地，恆指的每股盈利狀況，也不只是單純參考幾隻股票而已，而是所有藍籌股的盈利情況。所以，即使有個別股票因出售資產或業務、旗下物業等受惠重估因素等而錄得大幅盈利增長，對於包含了50隻股票的大市盈利來說，其刺激作用不會太大，甚或被其他成份股的盈利沖淡或抵消了。
第二，雖說恆生指數由50隻成份股組成，但它們在恆指中均有不同比重，暫時佔比最大的股票，仍然非匯豐控股(0005)莫屬，約佔11.40%。相反，要數比重的最小的成份股，則是昆崙能源(135)及國泰(293)，只佔約0.27%。正因每隻成份股的佔比不同，所以對恆指的影響也會不同。以該名大學教授所引述的例子，電能實業(0006)及領匯(823)分別佔恆指比重約1.14%及1.23%左右，各自在它們的分類指數中，都不是佔比較重的成份股，因此即使盈利含有一次性收益，對恆指的每股盈利方面也不會有太大的扭曲作用。
從另一個角度去看，蕓蕓恆指成份股之中，也有一些佔比較高，而且預期業績有明顯增長的股票。例如騰訊(700)在恆指中佔約10.29%，而且過往幾年的盈利增長顯著，因此排除了其業績包含了一次性收益的「水份」，只要這些股票的增長在未來幾年沒有大幅走樣或放緩，隨時已經能夠拉動恆指的每股盈利增長，同時亦足以抵銷上述電能實業及領匯的所謂「水份」。
當然，筆者只從恆指的形成，以及成份股的不同比重去闡釋對恆指每股盈利的影響，事實上還有其他方法可以排除上述的疑似扭曲情況，不過因篇幅所限，筆者只將部分原理寫出來。筆者不知道該名教授的投資功力，也不知道他的「假PE論」會令多少人相信，惟能夠肯定的是，在製造話題方面，這番言論的確是嬴得漂亮。
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(利益申報：於執筆時，筆者並沒持有上述股票)
(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)