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中航科工（2357）調研簡報:看好公司未來發展 作者：李明 1、公司定位：母公司中航工業是一多元化公司，旗下產業板塊涉及航空裝備制造、貿易物流、資產管理、工程規劃建設、汽車等，其中，航空制造業是中航工業的主業。中航科工被定位為中航工業的影子公司，是以航空制造業為主的上市平臺，未來中航工業有計劃把航空制造業相關資產都註入中航科工。中航工業近幾年專註於專業化整合和資產證券化率的提升，目前，中航科工所持有中航工業航空制造業資產比例多於1/4不到1/3，未來這一比例將會逐步增加。 2、研究院所改制：目前在看國家政策，公司也在積極做相應的準備。如果政策放開，最先整合的將是中航電子托管的5家研究所，將會率先進到上市公司。國資委也在加快促成政策的落地，管理層認為，由於研究院所的改制所要面臨和解決的問題較多，1-3年內政策有望完全出臺。 3、C919項目：洪都負責制造前後機身、哈飛負責艙門和機翼、昌河負責制造尾翼的一部分、中航電子和中航光電也有做零部件的配套。目前，C919項目只有部分收入確認，仍處研發階段，並沒有產生利潤。由於C919還沒有定價，所以利潤率情況也不得而知。目前項目進展情況有所延後，首飛時間推遲到2016年，首架交付時間預計是2018年。 4、少數股權公司介紹：哈爾濱安博威是與巴西合資，主要生產噴氣式公務機萊格賽650系列，現屬於開拓國內市場階段。哈飛空客複材，是與空客集團在哈爾濱成立的，主要生產複合材料，給A320和A350做配套，包括方向舵、升降舵等相關的複合材料。這家合資公司目前處於虧損狀態，主要因空客的A350在生產和交付上一直都有推遲，A320的生產目前也比較少。但是空客對這家公司還是很有信心，去年增持了公司股份，未來隨著A350生產和交付的提高，這家公司的經營會逐漸改善。華北通飛，是與隸屬於中航工業的通用飛機主機生產廠在石家莊成立的合資公司，生產小型通用飛機，5人座，用於培訓、通航的運營等等，同時，在石家莊成立了飛行俱樂部，做私照的培訓，去年已經開始招收學員，已有盈利。昌河阿古斯特是與意大利阿古斯特成立的合資公司，生產C109直升機，之前主要銷售給北京、上海市公安局，但是最近一兩年銷售情況並不特別理想，不如直-9直升機，主要因為它的大小比直-9小，而且維修所需的配件都是從意大利進口，成本略高。 5、無人機：公司現有一款無人直升機，是與602所共同研發的，用於近海領域的巡航和海事的巡邏。 6、直升機發展前景：管理層認為，直升機產業未來發展前景較好。中國民用直升機保有量僅350架，相比美國幾萬架的直升機保有量，相差懸殊，因此產業有很大的發展空間。公司的競爭對手主要是外資企業，與其相比，公司的競爭優勢一方面在價格，另外，在技術含量上，公司所生產的直升機還是可以與外資企業相較量的，可以做到同臺競技。去年公司與空客EC175的合作項目就表明對公司直升機的認可。 7、直升機利潤率：目前直升機的利潤率並不高，主要因產量沒有達到規模，有的直升機型號一年還是生產幾架的水平，希望可以盡快擴大市場，提高毛利率，促成直升機市場快速發展。預計低空開放政策15年底就會有比較大的突破，政策可能會落地，初步將開放1000米以下空域，直升機將會直接受益。管理層認為，受制於機場建設問題，飛行員數目不夠等問題，政策落地後，市場不會立竿見影，還需培育一段時間。 8、中航光電：中航光電軍民占比各一半，前年收購西安富士達，做基站配套，近兩年在民用領域的並購方面做得比較好。未來在合適的時候還會考慮並購，在看與現有業務相關的標的。 9、二股東空客：公司上市之初，空客就是戰略投資者，公司的幾次增發，空客也都以相應比例增加股份數，也是按要求需持股5%以上才可以保留董事局席位。 10、未來公司發展：管理層希望現有業務可以保持穩定增長，另外還包括一些收購項目，既有從母公司中航工業的資產收購，也有境外企業的收購。境外收購方面，將主要考慮航空零部件領域的相關標的。 11、總結及建議：我們對中航科工的投資邏輯不變：1）、港股中為數不多的涉及軍工概念的投資標的2）、資產註入預期，離現時最近的是5大研究院所的改制註入3）、目前港股市值較所持控股公司A股市值仍有較大折價4）、低空空域政策有望年底放開，最初開放1000米以下空域，直升機將直接受益。我們看好公司未來發展，維持強烈推薦評級。 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |