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劉建位:巴菲特80多歲了還在不斷與時俱進

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雪球今日(3月2號)邀請到國內知名巴菲特價值投資理論研究者劉建位先生,與大家交流$伯克希爾哈撒韋(BRK.A)$四季度業務及「2012致股東信」內容。以下為訪談內容整理。與劉先生交流,請直接@劉建位天天學習巴菲特 

 

1、巴菲特為什麼買IBM/英特爾 為什麼不買蘋果


提問:劉老師,如何看待巴菲特投資$IBM(IBM)$?為什麼不是十年前就投資IBM。

劉 建位:巴菲特自己也後悔投晚了:他在信中說:「和我在1988年投資可口可樂以及在2006年伯靈頓鐵路一樣,我再一次下手太晚而錯過了買入IBM公司股 票的最好機會。我已經年年持續這家公司的年報50多年了,可是直到2011年3月的一個星期六,我的思考才突然清晰而明確。正如梭羅所說:「重要的不是你 看了什麼,而是你看到了什麼。」 (It's not what you look at that matters, it's what you see)」我前一段寫了好幾篇相關的 文章,請看我的博客。

 

提問:對其轉投科技類的IBM和英特爾您怎麼看?

劉建位:投資英特爾不到3億,是 Todd Combs做的。IBM是巴菲特的大運作,也是受到兩個新經理人的啟發。我覺得巴菲特80多歲了還在不斷與時俱進,難得。他為此調研了旗下幾十 家大公司的IT 部門,感嘆IBM的客戶粘性之強大,他總結說:IBM 是一個通過服務幫助企業IT部門做得更好的公司。

 

提問:巴菲特為什麼不投資蘋果?

劉建位:因為他覺得,和別人相比,他對蘋果的瞭解不夠,並沒有很大的優勢。我記得,他說過,像蘋果這樣的公司,後來的發展,是沒有人能夠事前能夠預測到的。他喜歡投資的是未來幾十年發展可以預測的非常穩定的公司。你對比一下IBM和蘋果。


2.巴菲特為什麼投資美國銀行 不投摩根大通


提問:巴和芒好像都對摩根的吉米戴蒙讚賞有加,可為什麼不投資$摩根大通(JPM)$

劉建位:關鍵是價格。巴菲特今年的信中說過,不管資金是用於收購企業還是用於回購股票,資本配置的第一條鐵律都是,在一種價格上投資是聰明的行為,但另一種價格水平上投資則是愚蠢的行為。

 

提問:巴菲特投資50億給美國銀行,有點貸款的意味(有6%的優先股股息,)個人投資者跟著他投資美國銀行是不是合適?

劉 建位:巴菲特買的是50億美元優先股附認股權證,相當於定向發行。他說他肯定會轉成普通股,相當於以固定的價格買了50億的股票。巴菲特今年信中對美國銀 行充滿信心:至於美國銀行,以前的管理層犯下了一些重大錯誤。其現任首席執行官Brian Moynihan在清理這些錯誤方面取得了極其出色的進展,不 過要完成這個清理錯誤的過程還需要好幾年的時間。與此同時他在把美國銀行培育成一家規模巨大的、具有吸引力的、基礎堅實的大企業,在今天的問題被人們遺忘 之後,能夠持續很久。我們可以購買7億美國銀行股份的那些認購權證將在到期之前可能將會具有很高的價值。至於你個人能不能買,關鍵是你覺得價格與價值比較 值不值。


3.巴菲特為什麼投資電力企業—中美能源


提問:請問劉先生如何看老巴投資光伏發電站?從大環境來看,目前光伏行業仍處於寒冬。此外光伏好像也不屬於巴菲特能力圈範疇。

劉建位:這是巴菲特旗下中美能源的投資。不是巴菲特本人的決定,但他對這麼大的資本支出肯定是支持的。因為對於電力企業來說,尤其是美國的電力企業,這是必須做的,這是趨勢。

巴 菲特在信中說:到 2012年底,中美能源的風力發電將會達到3316兆瓦,遠遠超過美國其他任何一家受到政府管制的電力企業。我們已經投資以及承諾將會 投資的風能項目總額達到驚人的60億美元。我們能夠做出如此規模巨大的投資,是因為中美能源保留了所有的利潤,而不是像其他公用事業企業那樣把大部分的利 潤都分配給了股東。另外,2011年後期我們上馬了2個太陽能項目,一個是我們 100%持股的加州的項目,另一個我們持股49%的亞利桑那州的項目,這 兩個項目需要投入30億美元進行建設。我們未來幾乎可以肯定還會建設更多的風能和太陽能項目。


4.巴菲特投比亞迪出於什麼考慮 為何收購鐵路


提問:劉先生,巴菲特投資$比亞迪股份(01211)$那一手,也算價值投資方法使然嗎?求解釋。

劉建位:第一,巴菲特投資比亞迪不到3億美元,只佔其股票組合的千分之5。第二,巴菲特一直說這是芒格的主意。第三,這肯定是價值投資,巴菲特8港元買的,你看看現在的股價,同時你再看看這幾年公司的業績總的增幅。

 

提問:請問劉先生,如何看巴菲特巨資收購鐵路?是看好美國本土貨運未來增長?

劉建位:巴菲特巨資收購鐵路,有兩個原因,一是他的保險資金太多了,現在賬上還有700億美元,而能夠收購的優秀公司太少了,而鐵路等公用事業儘管提供的收益不是太高,但相當高,而且規模巨大。所以他求其次。對於貨運增長,巴菲特認為這是經濟增長必須的。


提問:發現這幾個季度,巴菲特都在不斷減持$卡夫食品(KFT)$,請問背後有什麼原因嗎?

劉建位:巴菲特對卡夫收購吉百利非常不滿,請搜索相關新聞。

 

5.伯克希爾被低估了嗎 巴菲特接班人是誰

 

提問:您認為伯克希爾現在被低估了麼

劉建位:從巴菲特今年信中所說來年,巴菲特本人認為肯定是低估了,但是低估的程度,由於回購減少了。不過市場最擔心的是失去巴菲特這後這家公司還會發展這麼好嗎?巴菲特很多年以來都在解決和回答這個問題。

 

提問:伯克希爾的控股的各子公司的經理們是持有各自公司的股份的多呢,還是持有伯克希爾的股份的多?會不會將來有些經理經營的不好,其他經理會有意見呢?如果這樣難道撤換一個經理能解決嗎?

劉建位:這個沒有公開數據。巴菲特找的公司經理人都是已經管理這家公司很多年的經理人,愛這個企業如同熱愛生命。

 

提問:承認巴菲特這種方法非常成功。隨著時間流逝,經理們都老去,就比如說內布拉斯加的家具城,找不到一個B夫人的替代者,咋辦?

劉 建位:巴菲特不擔心,因為他們的兒子孫子會接班的。他今年信中說了這個問題: 我們和NFM公司以及管理NFM公司的Blumkin家族相處得都非常愉 快。1937年,Rose Blumkin(我們所有人都稱為B太太)創辦了這家企業,當時她只有用500美元和一個夢想。她89歲的時候把公司80%的 股份賣給了我,又一直工作到103歲。(她退休後僅僅一年就去世了。

我經常把這個退休的嚴重後果告訴伯克希爾公司裡面任何一個想要退休的經 理人。)B太太的兒子Louie,現在已經92歲了,他從二戰後退伍回家後幫助他的母親創辦了這家企業,他和他的妻子Fran過去55年來一直都是我的朋 友。後來,Louie的兒子Ron和Irv將公司帶到了新的高度,他們先是開辦了堪薩斯分店,現在又在全力準備開辦德州的分店。這兩個「男孩子」和我一起 度過了很多美好的時光,我把他們看作是我最好的朋友。Blumkins家族是一個非凡的家族。我從來不會讓這個家族非凡的基因浪費掉,最近Blumkin 家族第四代中有幾位已經加入了NFM公司,這讓我感到非常高興。

 

提問:請問劉老師如何看待巴菲特接班人的問題?巴菲特說他自己已經選定一名接班人,但還在賣關子。另一個問題是,巴菲特退休是否會比較嚴重影響股東對伯克希爾未來信心?謝謝

劉建位:巴菲特接受CNBC採訪說:他幾年前就選定了,一直沒有變,但並不是索科爾。而且這個選定的接班人本人都不知道。之所以不公佈,這是正常的,他反問,你知道現在蘋果CEO庫克的接班人是誰嗎?每個大公司都會選定幾個繼任人選,但並不會公開宣佈,只在需要時才宣佈。

 

6、巴菲特的投資方法與林奇有何不同


提問:我之前讀過劉先生的書,我也知道劉先生翻譯了彼得林奇的成功投資,我想問劉先生如果看待巴菲特和彼得林奇兩人的投資?

劉 建位:巴菲特說過,投資成功不只是一條路,而是條條大路通羅馬。他本人的投資方法有很多地方和導師格雷厄姆並不相同,儘管基本原則相同。巴菲特與林奇最大 的不同,原因是巴菲特管理的使用期可以是很多年的保險資金,現在賬上有700億。而林奇管理的是基民投資的基金,申購贖回是經常的,期限沒有巴菲特的保險 資金長。而且巴菲特管理的是自己控股的公司,林奇管理的是基金都是別人的錢。這個差別很大,你想一想,你花你自己的錢和花別人的錢。

 

提問:請問劉老師,您研究過巴菲特當年組建合夥人公司階段的歷史嗎?他是如何與投資者分成的?自傳上對合夥人公司階段的介紹很少。

劉建位:網上有巴菲特致早期合夥人的信,介紹得非常詳細,請搜索。

提問:他以前投資的斯考特費澤公司現在怎麼樣了?

劉建位:現在做得很好,但是規模相對而言小多了,所以近年來巴菲特信中基本上不提了。請見www.berkshirehathaway.com/subs/scotfetz.html

 

7.其他相關提問


提 問:伯克希爾公司通過旗下保險機構可以十分低廉的成本利用資金,美國對保險公司的投資方向沒有約束性法律嗎?從資本成本角度,中國的保險公司或者私募投資 機構有無可能複製這個成功經驗呢?ps.最開始系統知道巴菲特就是看劉老師的視頻,現在還存著,享受跟偶像對話的感覺,真好!

劉建位:第 一,中國美國對保險公司投資方向都有法律法規約束,中國更嚴格。第二,中國保險公司可以根據中國國情學習借鑑巴菲特管理保險資金的經驗。比如現在國內保險 公司投資京滬高鐵等基礎設施項目,比如平安多元化發展。但是收購公司不是一個一學就會的投資本領,做對了收益很多,做錯了風險很大,看看平安海外收購就會 明白。第三,巴菲特是我們的共同偶像,我們一起學習吧。


 

提問:冒昧提個問題,1)劉老師的巴菲特教 你讀財報系列寫完了嗎?我一直都又在看,收穫很多。2)對於富國銀行的投資,巴菲特到底看重什麼呢?劉老師怎麼看國內的有類似的企業嗎?3)為了巴菲特一 直沒有通過伯克希爾買入沃爾瑪呢?4)北伯靈頓未來的營收有可能大漲嗎,老巴對其預期有多強?5)巴菲特持有的中美能源到底有多大規模,盈利情況如 何?6)索科爾難道真的就永不啟用了?太可惜了點吧?不好意思問題太多了,謝謝劉老師。

劉建位:1,我在中證報寫的巴菲特財報分析密碼系列,還在繼續寫。
2、巴菲特最看重是富國銀行的管理層,銀行最核心的是管理。
3、沃爾瑪是巴菲特重倉股之一。請看他的信。
4、巴菲特認為BNSF是美國經濟必須的服務,是能效最高的運輸方式。
5、中美能源在他信中有詳細數字,請看我博客中翻譯的信。
6、巴菲特說證監會正在調查索科爾,他們兩人沒有再聯繫過。


(雪球xueqiu.com獨家稿件 轉載請註明出處)

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FT社評:經濟學課程須與時俱進

來源: http://big5.ftchinese.com/story/001058455

2008年全球經濟崩潰時,人們列出了一份長長的“罪犯”名單,愚蠢的監管機構、貪婪的銀行家和不負責任的次貸借款人都在名單之列。如今,經濟學這個乏味的學科自己也被送上被告席,各方對經濟學家為何未能預測金融危機的到來進行了許多反思。這場辯論的後果之一是,經濟學學生正要求改革教學大綱,他們認為現行教學大綱維系了一種自私的資本主義,而且被抽象的數學所支配。看上去這些學生的願望會得到滿足。牛津大學(University of Oxford)設計的一份新教學大綱正在試點。這是好消息。

維護現狀者發起了反擊。他們指出,有許多非正統的經濟學思想家。深入挖掘,你就會發現許多關於銀行擠兌、不穩定信貸周期和非理性市場的學術論文。人是自私的,企業追逐利潤,這並非經濟學的錯,而是人性使然。準確地預測未來,對任何學科都是不現實的考驗,更何況一種包含無窮人類互動的學科。

但批評者的基本論點是正確的。對於一門如此註重研究世俗行為的學科,不考慮時代背景的抽象太多,對真實世界待事件關註太少。經濟學課程往往從研究理性人如何與理想市場互動、如何產生對每個人都最有利的結果講起。隨著課程的深入,經濟學才開始講述真實經濟行為的擰巴和反常特徵。隨著學習的深入,這門課程越來越註重數學上的優雅。當更醜陋的真實世界闖入時,唯一引發的問題是:沒錯,實踐中確實是這樣,但這在理論上說得通嗎?

對理論的這種偏重讓經濟學對關鍵時刻的難題無動於衷。現任印度央行行長拉古拉姆•拉詹(Raghuram Rajan)在2005年曾警告稱,金融創新已成為不穩定的源頭。當時,人們對他的論文不屑一顧,稱其“有點兒盧德主義(反對技術進步——譯者註)”;他關於加大對銀行的審慎監督的呼籲被忽視了。

幸好,將經濟學教學引入真實世界,並不需要發明任何新奇的東西。我們需要的只是在教學大綱中增加經濟史內容的份量,並對那些非正統經濟學思想家給予更多關註,比如約瑟夫•熊彼特(Joseph Schumpeter)、弗里德里希•哈耶克(Friedrich Hayek)、甚至(沒錯兒)卡爾•馬克思(Karl Marx)。教師必須重新建立經濟學與其他學科的聯系,比如心理學和人類學,因為這些學科能夠解釋一些經濟學無法解釋的現象。經濟學教授應當將關於不完美競爭(以及人在不確定的情況下會如何行為)的研究作為課程的起點,而不是後續思考的內容。

數學模型的地位應當得到保留,只要不太過死板地對待模型結果。然而,央行迄今使用的很多數學模型忽視了金融領域是不穩定的一個源頭。修正這一點將讓模型變得更加復雜。數學含量會更高。

金融危機過後,經濟學課程突然變得熱門起來。曾親眼目睹全球經濟跌落懸崖的新一代學生,受不了關於市場智慧的不痛不癢的教條。對於這門迄今高估純粹主義和確定性的學科,他們要求多一些兼容並蓄,多一些謙遜。把經濟學當做一門關於永恆定理的學科來教授是行不通的。倡導學習經濟學的人必須銘記,經濟學的核心是關於人類行為的,而人類行為意味著混亂和無序。

譯者/闌天

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傳承千年的日本木匠技術如何與時俱進

從日本石川縣金澤市到岐阜縣飛騨市的車程為兩個小時左右,一路上車窗外只有黑白兩種顏色,雪特別的多,車在雪墻中前行,從斷壁殘垣的雪墻中向外望去,仿佛一幅原始的水墨畫。

史料記載,飛驒國轄有大野、荒城、益田三個郡,轄區長13里,在賦役令公布的年代,大致有10里。這里每年需向國家派送的匠人為100人左右,從718年開始,每年派出100人,持續了500年左右的時間,共征調勞役4萬到5萬人。征集到的工匠需要走十余天到京城,做完330~350天的勞役,等故鄉的後續勞役到達後才能返回故鄉。

飛騨地處深山老林,能產的糧食有限,在古代被征用了大量人口去京城服勞役。這些人到京城後多被派去營造官府,另外大量的寺院建築也需要擅長木工的飛騨人去負責。

飛騨雪景

統治日本的政治勢力不斷變換,很多年代征調新的勞役相當困難,不少人一生需要數次去京城勞作,因此很多人選擇了逃亡。飛騨人在逃亡途中,或因受到其他地方豪紳邀請而客走他鄉,木匠技術傳到了日本各地並得以延續長達1300年。

到了近現代,純粹的木制建築已經不多,飛騨的木匠更多地變身家具制造者。今天的飛騨已經是日本最著名的家具產地,千余年來的技術傳承與積澱,定格在了木制家具上。

古代日本的家具與現代家具有很大不同,特別是制作椅子時,日本一直使用木條木板,直到1859年西方將木條蒸熱後彎曲成椅背的現代家具流入日本,這里的家具制作風格才出現了較大的改觀。

社會的變化,讓日本也有了使用歐式家具的風潮。進入大正年代(1912年)以後,日本普通市民的生活也還是依舊以榻榻米為主,基本沒有對衣櫃的需求,更不用說書桌、椅子了。但洋式家庭開始使用歐美式樣的家具,現代官廳也開始用上了桌子、椅子,歐美家具開始在日本逐漸風行了起來。

1920年,飛騨產業株式會社開始使用歐洲的彎木技術,將蒸熱後的木條壓成椅背,開始生產現代家具。這一轉變奠定了飛騨從宮廷、寺院建設的工匠聚集之地,轉變為現代家具產業的中心。

飛騨有數量繁多的家具店,有介紹家具的匠館、飛騨家具館、飛騨之匠博物館等,通過這些場館能對這里上百年的家具生產、現在最流行的家具有全面的了解。

“到1985年為止,我們一直使用山里的橡樹等木材,生產各種家具,向歐洲、美國出口。”飛騨產業營業企劃室森野敦室長對筆者說。在將近百年的時間里,這家企業一直在生產家具,向國外出口。

但日本市場依舊有限,飛騨產業生產的家具主要以出口為主。隨著出口市場的逐步打開,飛騨產業從國外引進的彎曲木材的技術,傳到了秋田木工、鳥取木工、東洋木工、東京曲木等企業那里,新技術普及後,出口家具成為地方最大的產業。

森野對筆者表示,直到1985年日本與歐美國家達成廣場協議後,日元匯率突然提升,讓這里的出口完全沒有了利潤,企業也面臨生死危機。

一直在傳承千年技術的企業,如何在新形勢下維持下去?尤其是主要以出口來維持增長的企業,亟須轉換經營方式。

“我開始去美國找木材,看看能否進口他們的木材在飛騨生產。”柏木工株式會社關道明社長表示。成立於1943年的柏木工雖沒有上百年的歷史,但成立的時候,員工都是世代木匠,傳承著上千年的木匠技術。

如今柏木工的基本模式是從美國進口木材,運回到處於深山老林的飛騨,在這里加工成家具再出口到美國,這一過程里有可以想見的困難。

“重要的是在質量、產品設計上獲得用戶的認可。”關道明告訴筆者。

盡管如此,飛騨的家具制造業在技術上已實現了新的飛躍。比如從國外或者在日本國內采購的杉木,因為木質太松軟,輕輕一碰就是一個坑,做家具很難有好的效果。但飛騨通過使用壓密技術,把杉木壓到只有原木的三分之一的程度,大大增加了木材的硬度,把偏軟的杉木做成了硬木。

如果你去北京附近的香河家具城,可以看到最新潮的家具,但幾乎找不到一個家具設計者的名字,更不用說現代名工的姓氏了。但在飛騨,稍微有些名氣的家具店,會用非常顯眼的方式擺出設計師名字及其家具作品。

在日本,最著名的設計師也會去設計家具,而且會讓普通人買回去使用,設計與普通人的生活離得很近。

正是許許多多這樣的技術創新與巧思設計,在推進千年木匠技術向現代化一步步轉變、進化,成長為一個具有持續生命力的產業,而不至於湮沒在歷史長河里。

(此文首發於秦朔朋友圈,作者為日本企業研究專家。)

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