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| 我很喜歡林沛理這段文字︰「通識教育的目標就是要培養學生的批判力，讓他們懂得怎樣破謬和辨誤；用獨立思考超越從眾心理，敢於挑戰權威和傳統智慧，又能夠一語道破集體愚蠢，並且對假象和謊言有足以自保的偵破和抵禦能力。」 投 資世界充斥太多建基於人云亦云的傳統智慧，投資者是容易受騙的一群，懶於挑戰傳統智慧，以為投資是一件人人可以做得好的事情。假如我要開辦投資者通識教育 課程，課程名稱會是「點解」；假如證監會要製作新一輯投資者教育廣告，我會提議以泰倫天奴式血腥嚇傻觀眾，棄用可愛的羊。 不做功課必死，做 功課也不一定有勝算。有時候投資者愈做得多功課，愈容易出事，因為所謂「功課」是謬誤。例如不少投資者採用「從上而下」（Top-Down） 投資法，首先挑選經濟表現佳的國家，再選行業，然後選公司；假設是經濟好，股市好。多年來不少學者分析GDP的經濟表現和股市表現之間的關係，結果大同小 異︰兩者之間沒有明顯關係，即使有亦是相反關係，即是經濟好，股市不好。這些學者研究以多個國家為調查目標，我接觸過最長的研究年期是一百年，已調整了短 暫的特殊因素。 「經濟好，股市好」這傳統智慧站不住腳，原因是︰ 一股市不代表整體經濟。這一點很明顯，整體 經濟包括非上市的國企和私人企業。另外，許多上市公司業務不在上市的國家，例如業務遍及全球的滙豐，它佔恒指比重大，但香港業務佔滙豐的總收入不足二成。 有些公司例如俄鋁跟香港經濟甚至全無關係，把經濟和股市畫上等號，立即會出現這個邏輯問題。 二投資者買的是有血有肉的公司。GDP是一個經 濟統計學上的概念，世上沒有一間叫GDP的上市公司供投資者購買。投資者活在真實世界中，考慮的是企業往績、產品質素、盈利能力等實實在在的指標。特別是 經濟正起飛的國家，經濟數據不錯是出色，但日後領導群雄的上市公司可能未出現。中國經濟起飛初期，投資者一窩蜂去搶購紅籌股，不少損手至今仍未見家鄉。經 濟起飛，企業很大可能要經歷一場大混戰，真命天子才出現。 三股價表現看盈利，不是營業額。我接觸過不少內地大型企業老總，他們奮鬥目標是要 打入「財富五百強」（Fortune 500）。我通常都知趣，不掃興地提醒老總︰「財富五百強」計營業額，不計盈利，而你的使命是要為股東賺錢。GDP這指標類近營業額，計算經濟活動的價 值，而不管這些活動所產生的盈利。所有投資者都理解，決定股價表現是企業盈利，跟營業額多少關係不大。當企業打割價戰，營業額上升，GDP受惠，但有損盈 利以及股價。 四經濟好，集資活動頻繁。要為上一點作補充，影響股價的是企業「每股」盈利表現，即是要顧及攤薄效應。企業盈 利增長，但假如集資活動頻密，發行股數增加，每股盈利表現被攤薄，股價表現未必好。GDP只顧整體企業盈利數字，不顧股東回報。特別是經濟剛起飛的國家， 企業融資依賴同時起飛的新興股票市場，企業大量集資可能有損股價表現，但對企業成長有莫大幫助。 五企業管治。上市公司跟大股東進行關連交易，對GDP無負面影響，但對小股東可能是壞消息，影響股價。另外，上市公司好大喜功，投資大而無當項目，有利GDP，但損害股價。 上 述五個原因，應該可以說服投資者不要誤信GDP和股價表現之間存在着關係。最後考各位一條問題，你應該投資以下哪一個國家的股市？國家A的經濟似停不下來 的火車頭，不停向前衝，GDP增長強勁，政府善於理財，量入為出，維持低通脹，低稅環境。國家B經濟時好時壞，預計GDP增長有限，政府管治能力不穩定， 國家元首不停換人。 這當然是IQ題，答案不是簡單的國家A。你們必定要先問一個問題︰哪一個國家的股市較便宜。全球經濟表現最好的國家，假如投資者要給予一個高昂的價格，最後就很可能是輸錢收場。 買股票不是看經濟，要看幾多錢買入。 蔡東豪 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。 | ||||||