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本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-14 16:43 編輯 說好的經濟複蘇去哪兒了 來源：姜超、顧瀟嘯 新浪財經訊 5月13日統計局公布4月經濟數據，機構專家普遍認為數據太糟糕。海通證券評價稱，“看了4月份的經濟和貨幣數據，感覺真是差的可以，說好的見底複蘇哪去了呢？”。 以下為全部分析： 說好的見底複蘇哪去了？——評4月經濟和貨幣數據(海通宏觀姜超、顧瀟嘯等) 看了4月份的經濟和貨幣數據，感覺真是差的可以，說好的見底複蘇哪去了呢？ 股市火熱朝天，大家都期待著資本市場能救經濟，從長期看或許充滿了希望。但至少從短期看，火熱的股市反而像個吸鐵石，把居民存款都吸走了。銀行沒有了存款，既不願意放貸款，又不願意降利率，社會融資總量一塌糊塗，連續兩個月大幅縮水。沒有了資金的支持，投資增速也慘不忍睹，4月的投資增速只有9.4%，差不多是過去十年的最低值，尤其是地產投資增速幾乎歸零，也預示著短期經濟依然難以見底。 或許這就是所謂的去產能轉型陣痛吧，舊的不去新的不來，去掉舊經濟、擁抱新經濟！但畢竟今年還有7%的GDP目標，再滑下去沒準就保不住了！現在經濟的核心矛盾還是貸款利率太高，6.8%的貸款利率比5.8%的GDP名義增速高出了1%，導致融資需求萎縮，因此利率非降不可，或許6月份就會迎來第四次降息，再降一次不夠完全可以多降幾次！未來貨幣寬松或長期持續，而10年國債利率下降至3%以下應該指日可待。而只有在利率大幅下降之後，經濟或許才會逐漸迎來真正見底的轉機！ 以下是詳細的點評： 投資全面滑坡，經濟壓力山大――4月工業、投資數據點評(海通宏觀姜超、顧瀟嘯、於博) 5月13日，國家統計局公布了2015年4月工業增加值和固定資產投資數據。其中4月工業增加值增速為5.9%，1-4月固定資產投資同比增速為12.0%。 總體判斷： 工業增速仍低，生產勢頭仍弱。4月工業同比增速雖小幅反彈至5.9%，但仍處低位。4月制造業PMI走勢偏弱，發電量和粗鋼產量增速仍偏低，印證生產勢頭仍較疲弱。而PPI同比持續負增，預示工業領域通縮仍將延續，抑制工業增加值改善。我們預測5月工業增加值增速下滑至5.6%，2季度GDP增速或降至6.9%。 投資全面滑坡，地產投資“歸零”。4月固定資產投資增速繼續下滑至9.4%，創04年12月以來新低，三大類投資增速全面滑坡，而投資的資金來源增速也繼續下滑。產能過剩和企業去杠桿令制造業投資增速下滑至9.0%，仍在探底。庫存高企和人口結構轉型令地產投資難有起色，增速大幅下滑至0.5%，接近零增長。基建投資增速回落主要緣於資金來源受限，表現為城投債凈融資額增速暴跌和4月企業中長貸同比轉負增。 地產銷售反彈，新開工仍負增。4月地產銷售同比增速7.0%，較3月回升並由負轉正。但新開工面積增速-14.9%，依然為負且降幅較大。銷量增速反彈主要緣於房貸利率持續回落和低基數效應，持續性存疑。而高庫存壓力之下，開發商拿地意願較弱，制約地產投資企穩，未來地產投資依然堪憂，或將繼續拖累經濟。 經濟壓力山大，降息遠未結束。統計局稱“4月份國民經濟運行仍處於合理區間”，並稱下階段要“加大定向調控力度，確保經濟運行在合理區間”。意味著當前經濟仍處在“合理區間”的低位甚至接近增長底線，而寬松政策仍將陸續出臺。財政刺激受制於資金來源，缺乏持續性且存在後遺癥，因而寬松仍需依靠貨幣。當前高利率仍是經濟的主要風險，貸款利率非降不可。我們認為降息周期遠未結束，未來或仍有4次以上降息。 消費穩中趨降，新興消費領 第一，4月社消零售增速10.0%、扣除價格因素實際增長9.9 %、限額以上零售增速6.7%，均較3月小幅下滑。4月社消零售名義增速、實際增速和限額以上增速分別較3月下滑0.2、0.3和0.4個百分點，其中社消名義增速創06年2月以來新低。在經濟依然低迷的背景下，消費增速小幅下滑，符合我們的預期。 第二，農村消費增速繼續快於城市，餐飲增速繼續快於商品零售。按經營所在地分，4月城鎮消費品零售同比增速小幅下滑至9.8%，農村消費品零售同比增速小幅下滑至11.4%，農村消費增速繼續快於城市。按消費類型分，商品零售同比增速小幅下滑至9.8%，餐飲消費增速繼續上升至11.7%，餐飲增速繼續快於商品零售。 第三，通訊器材增速34.9%，繼續領跑各行業，石油及制品增速-7.4%，在各行業中繼續殿後。4月，通訊器材類商品零售增速34.9%，雖較3月小幅下滑2.1個百分點，但依然領跑各行業。受前期油價下滑拖累，石油及制品增速下滑至-7.4%，繼續在各行業中殿後。 第四，必需品增速普遍回落，可選品中家電大幅下滑、汽車小幅回升，地產相關商品小幅回落。必需消費品增速普遍回落，糧油食品飲料煙酒類由13.8%略升至14.3%，服裝鞋帽針紡織品類由13.9%回落至10.9%，日用品類由15.6%回落至11.8%。 可選消費品漲少跌多，汽車從-1.3%小幅回升至1.6%，家用電器從16.2%大幅下滑至9.5%，房地產相關商品小幅回落，家具類從20.3%回落至16.4%，建材類從21.2%回落至18.7%。 第五，經濟繼續走弱，消費穩中趨降，但其表現仍遠好於工業投資，通訊等新興消費依舊搶眼，繼續領跑。4月工業增加值增速5.9%，仍處低位，而固定資產投資增速跌至9.4%，創近十年新低，消費表現仍遠好於工業投資，且高新技術產業的通訊器材類商品零售增速繼續高增，始終領跑各行業，表現依舊搶眼。預計未來消費增速仍將繼續下滑，5月消費增速降至9.2%。 5月13日央行公布2015年4月金融統計數據：4月社會融資總量1.05萬億，同比少增4488億；4月末M2同比增10.1%；當月人民幣貸款新增7079億元，同比多增1855億元。總體判斷：社融疲弱不堪，寬松仍需加碼。 一、社會融資同比下降，表內外融資需求低迷 4月社會融資總量同比下降，表內外融資需求低迷。4月新增融資總量1.05萬億，同比少增4488億，其中對實體經濟發放的人民幣貸款增加8045億，同比低增311億，而表外融資繼續全面萎縮，委托信托貸款和未貼現票據同比共計少增超2300億。4月社融增速下降至12.2%，創歷史新低，融資需求持續萎縮。 二、貸款需求低迷，中長貸動力持續減弱 4月對實體經濟發放的人民幣貸款增加8045億，同比多增311億，貸款需求整體低迷。4月信貸占社融總量比重回落到76.6%。預計全年新增信貸10.8萬億。 4月貸款結構轉差，居民中長貸增長動力持續減弱。4月新增居民中長貸1568億，比上月繼續減少超100億，同比少增333億，,居民部門新增中長貸動能持續減弱，也反映3月末地產放松政策刺激個貸增長效果不佳。房地產政策放松短期刺激一二線房產銷售而整體持續性不足。 4月居民企業短貸和票據融資同比均多增。4月居民部門短貸同比多增450億，企業短貸同比多增136億，票據融資同比多增501億，占新增貸款比例由上月不到3%大幅上升至17.5%，反映銀行機構票據沖貸款有所擡頭。整體看，短貸全面低增或因股市火爆帶動短期資金需求，而實體需求或打折扣。 4月非居民中長貸增長低於預期。4月企業中長貸新增2776億，同比由連續8個月正增長首次轉為負增458億，表明基建投資穩增長帶動的非居民中長貸動力持續減弱，融資來源未得到保障，制約基建投資空間。 三、人民幣存款繼續下降，同業負債持續增長 人民幣存款持續分流。當月新增人民幣存款8711億元，同比少增3009億元，居民存款減少1.05萬億，利率市場化背景下存款持續流失，存款資金入市也有很大影響。4月非銀金融機構新增存款1.03萬億，表明銀行加大同業存款力度對沖一般性存款的大幅萎縮。 貸存比小幅上升。4月金融機構總存款余額124.9萬億元，同比增長10.1%，總貸款余額86.6萬億元，同比增長14.1%。央行口徑貸存比小幅上升至68.9%。 四、M2跳水至10.1%，M1升至3.7% 4月M2增速大幅下降至11.6%，主因貸款疲弱和外占下降。4月M2增速大幅降至10.1%，創歷史新低，主要源於新增貸款力度偏弱、外占萎縮、表外融資趨降，M2供給機制性放緩。一季度貨幣政策執行報告表示當前貨幣派生渠道發生機制性變化，貨幣派生主要依靠貸款投放，證券投資派生的貨幣有所增加。而同業業務和平臺債務等的逐步規範，使得商業銀行同業業務增長明顯放緩，派生貨幣也有所減少。M2仍有下行壓力，預計5月M2增速降至9.6%。4月企業存款同比多增超2000億， M1由3月的2.9%小幅回升至3.7%。 五、經濟下行壓力大，貨幣寬松需加碼 當前我國經濟通脹持續低迷，短期面臨下行調整壓力，而一季度貨幣政策執行報告指出政府主導的投資擴張空間有限，實際貸款利率實際上高達8%以上，寬松貨幣政策仍需加碼，預計未來仍有4次以上降息。（來源：海通宏觀） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |