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IGG(8002)1季度業績略遜色，前景依然樂觀

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2475

IGG(8002)1季度業績略遜色，前景依然樂觀
作者：楊培欽

稅制與匯率削收入；盈利能力再微跌

集團15財年1季度總收入達5,359萬美元，按年增22%，其中來自手機平臺的遊戲收入占比約93%，基本上完成進軍手遊業務的轉型。按季度環比計，期內收入較14年4季度下滑11%，主要受到(1)歐盟加征增值稅、(2)美元相對強勢及(3)每年的1季度淡季因素等因素影響。

手機遊戲平臺的渠道費用較高，因此進一步削弱季度毛利率至68.9%。期內行政開支及研發開支分別同比上升85%及72%，反映集團仍積極投放資源於新遊戲研發。在整體營運開支增加的情況下，季度股東凈利潤同比增2%至1,395萬美元，對應凈利潤率約26.0%。

重點遊戲於下半年才能面世；並購活動漸見活躍

管理層預期今年將推出30款左右自主開發及外包的手機遊戲，類型包括策略、卡牌、ARPG等中度遊戲及射擊和彈珠類等休閑遊戲。惟年內重點遊戲均留待下半年才推出。

IGG今年已收購一家美國遊戲開發商NerdKingdom，該公司擅長開發沙盒遊戲(Sandboxgame)。另外集團於5月6日宣布擬收購一間海外遊戲發布商，若果交易完成，將對集團收入水平產生明顯的正面影響。

維持「買入」評級；上調目標價至6.91港元

盡管網遊市場對IGG於2014年的新遊戲反應暫時未達如期，導致1季度業績遜預期，但我們認為屬於手機遊戲公司的正常業務波動，在財務模型預測中也已計入該等風險因素，所以我們維持對IGG的未來各財年的預測數值及財務模型。

我們長遠依然看好IGG的研發能力和全球化經營政策，並預料新重點遊戲推出和並購活動可望成為刺激股價的催化劑。假設IGG合理市盈率達19.6倍(同業估值上遊區間16.7倍至22.4倍的中點值)，我們上調IGG的目標價至6.91港元，相對目前股價的潛在增幅約21%，維持「買入」評級。


15財年1季度業績摘要：

一季度業績遜預期

稅制與匯率削收入

集團15財年1季度總收入達5,359萬美元，按年增22%，其中來自手機平臺的遊戲收入占比約93%，基本上完成進軍手遊業務的轉型。

按季度環比計，期內收入較14年4季度下滑11%，主要原因包括歐盟自2015年1月1日起，對集團來自歐盟國家的收入征收增值稅，直接削弱IGG所錄得的收入。此外，美元今年略呈強勢，導致歐元和俄羅斯盧布的計價收入金額相對貶值。最後，1季度傳統上也可視為網遊市場的淡季。

盈利能力再微跌

考慮到手機遊戲平臺的渠道費用較高，因此隨著手遊收入占比擴大，結果進一步削弱季度毛利率至68.9%。期內行政開支及研發開支分別同比上升85%及72%，反映集團仍積極投放資源於新遊戲研發方面，有助培養新的收入貢獻點；行銷開支則同比下滑2%。在整體營運開支增加的情況下，季度股東凈利潤同比增2%至1,395萬美元，對應凈利潤率約26.0%。




4款新重點新遊戲預計下半年上市

管理層表示今年的重點遊戲包括《GameofKings》、《假面童話》、《BraveQuest》及《王國紀元》等。雖然新遊戲可為集團收入添加新驅動力，惟以上四款遊戲均留待於今年下半年才能推出市場。

整體而言，管理層預期今年將推出30款左右自主開發及外包的手機遊戲，類型包括策略、卡牌、ARPG等中度遊戲及射擊和彈珠類等休閑遊戲。

並購活動漸見活躍

IGG今年已收購一家美國遊戲開發商NerdKingdom，該公司擅長開發沙盒遊戲(Sandboxgame)，此類別遊戲的創新度和技術含量較高，屬近年新興遊戲類別之一。另外集團於5月6日宣布擬收購一間海外遊戲發布商，目前雙方正處於談判階段。我們判斷該並購事項能對集團收入水平產生明顯的正面影響。

估值與評級：

同業估值比較

估值方面，IGG目前15財年預測市盈率約16.2倍，略低於16.4倍行業中位數。另一方面，集團目前15財年預測市凈率約4.9倍，處於行業高位，但考慮到集團在全球市場的行業領先地位、中外文化互補的研發團隊和強大執行力；加上其預測ROE達行業最高的29%，足夠支撐目前估值水平。

綜合以上因素，我們相信IGG的估值水平依然具備上升條件，並應更貼近目前估值上領先的數名同業，合理估值區間可介乎16.7倍至22.4倍。


新遊戲因素待下半年反映；短期有調整壓力

我們可以預期1季度業績將削弱市場對IGG的憧憬；再加上傳統手遊市場的旺季未主要集中在下半年，預料今年2季度業績尚未必能扭轉目前困局，導致其股價將面臨短期的下行壓力。

另一方面，自我們於今年3月19日上調IGG至「買入」評級為止，IGG於少於2個月內累升44%，大幅跑贏同期恒生指數的12%增幅，目前股價(5.71港元)已突破我們上次訂立的目標價(5.67港元)，加重股價調整的可能性。


維持「買入」評級；上調目標價至6.91港元

盡管網遊市場對IGG於2014年的新遊戲反應暫時未達如期，導致1季度業績遜預期，但我們認為屬於手機遊戲公司的正常業務波動，在財務模型預測中也已計入該等風險因素，所以我們維持對IGG的未來各財年的預測數值及財務模型。

我們長遠依然看好IGG的研發能力和全球化經營政策，並預料新重點遊戲推出和並購活動可望成為刺激股價的催化劑。

假設IGG合理市盈率達19.6倍(同業估值上遊區間16.7倍至22.4倍的中點值)，我們上調IGG的目標價至6.91港元，相對目前股價的潛在增幅約21%，維持「買入」評級。


來源：齊魯國際


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