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中國人壽:保費增長迅速,新業務價值增長將超預期

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本帖最後由 優格 於 2015-4-29 14:27 編輯

中國人壽 (2628.HK):保費增長迅速,新業務價值增長將超預期
作者:李文兵



凈利潤同比增長69.8%,符合預期.中國人壽一季度實現凈利潤122.7 億元,占到我們全年預測凈利潤的26%,同比增長69.8%,基本符合我們的預期;公司一季度末歸屬母公司的權益為3020 億元,環比增長6.2%,也在我們的預期之中。

保費收入增長迅猛,新業務價值將超預期.一季度公司已賺保費1503 億元,同比增長16.6%,為近年來最好水準,主要是新業務增長迅速所致;雖然公司未公布分管道的新單的資料,但是根據我們調研初步了解到,一季度公司個險新單同比增長80%,銀保管道總新單同比增長20%(其中期繳新單同比增長65%);雖然我們尚不清楚其產品結構的變化,因而無法判斷其新業務價值的增長,但是我們預計中國人壽上半年新業務價值將大幅超過市場平均10%-15%的預測;由於個險管道貢獻公司新業務價值的90%以上,如果我們假定個險管道按照FYP 方法計算的新業務邊際只有去年的75%,那麽一季度僅僅個險管道就將貢獻新業務價值增長將達到31.5%。通常一季度一般貢獻全年新業務價值的4 成,那麽僅僅一季度個險管道就貢獻了全年新業務價值12.6 個百分點的增長;因此我們判斷公司今年的新業務價值增長肯定將大幅超市場預期。


退保依然為短期隱憂,長期無懼.公司一季度退保繼續大幅增長,總退保金額達到586 億元,同比增長193%,主要受資本市場和理財產品的影響,銀保管道退保增加所致;總退保率3.38%;我們認為短期內銀保管道退保會增加公司的現金流和投資壓力,但是銀保管道對新業務價值影響小,對公司內含價值負面影響極為有限;長期來看,退保加劇將使得公司更加堅決的向價值轉型。


投資收益大幅增長,浮盈儲備充足. 公司一季度凈投資收益率和總投資收益率分別為4.65%和7.67%;我們估算公司年化綜合投資收益率為8.75%;公司一季度資本公積下的浮盈儲備較年初增加57 億元達到287 億元,占到其當期投資資產余額的1.35%。


上調目標價至48.44 港元;我們將公司2015F 新業務價值上調9.7%至290 億元,將新業務倍數上調至20 倍,對應的目標價上調31.1%至48.44 港元。強烈推薦投資者買入;我們依然堅定看好保險股在本輪牛市中的表現,目前中資壽險股估值偏低,完全未反映新業務價值和投資收益率超預期帶來的價值重估;強烈推薦投資者在此價位買入中國人壽。


(來自交銀國際)

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中國 人壽 保費 增長 迅速 新業務 新業 價值 將超 預期
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