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“新常態”下政策“新思路” 文 / 沈建光 步入新常態階段的2015年首份經濟答卷並不樂觀。由國家統計局公布的一季度宏觀經濟數據顯示，一季度中國GDP同比增速降至 7%，創6年來的最低水平。特別值得註意的是，一季度名義GDP增速僅為5.8%，當前GDP縮減指數已經達到-1.2%，通縮風險不容小覷。而這一跌破貸款成本的名義增速也顯示企業面臨的資金壓力空前加大，困擾微觀主體活力的釋放。進一步，從月度數據來看，3月份是一季度表現最差的月份，還很難說經濟已 經企穩或有改善跡象。 當然，這也相繼引發了又一個討論，新常態下是否需要更多的穩增長措施？而采取何種措施才能使其有別於“四萬億”經濟刺激計劃，做到穩增長，調結構，促改革三大目標的協調並行？ 從近期鼓勵資本市場、支持房地產信貸、允許地方政府債務置換等看似孤立的政策措施中，筆者發現，新常態下的新思路已經成型，即短期來看，以居民較低杠桿率幫助企業走出高杠桿困境，以中央政府的低杠桿現狀緩解地方政府高杠桿的風險，而這也明顯有別於以往刺激措施。從長期來看，一帶一路、制造業2025、大眾創業、萬眾創新，互聯網+行動計劃等新增長點已然清晰，如能配合以國企改革、財稅改革等關鍵改革的協調推進，方能走出一條不同於以往的新路。 一、新常態下的中國經濟增長困局 具體來看一季度中國宏觀經濟數據，筆者認為，以下幾點現象值得特別註意： 第一，名義GDP增速低於貸款利率，凸顯企業資金困境。一季度GDP實際增速下滑至7%，創6年以來的 新低。更加值得關註的是，從名義水平來看，一季度GDP名義增速僅為5.8%，名義增速低於實際增速，顯示當前GDP縮減指數已經下降至-1.2%，警示 當前中國經濟正面臨著通縮風險，而名義GDP同時也跌破同期貸款成本（6.83%），顯示企業面臨的成本壓力空前加大。 第二，月度數據逐月走低，下滑態勢未見好轉，還未進入“常態”。具體來看，3月工業增加值同比回落至 5.6%，創2008年11月以來的最低水平。與此同時，當月發電量同比下降了-3.7%，也是2008年12月以來表現最弱的一個月。此外，1-3月固 定資產投資同比增長放緩至13.5%，比1-2月回落0.4個百分點。其中，制造業投資同比增長放緩至10.4%，比1-2月回落0.2個百分點。種種跡 象表明，3月經濟並未實現止跌現象，反而更加低迷。 第三，房地產銷售有所回暖，但投資仍然不容樂觀。以往房地產投資被給予支持中國經濟增長的重任，但自去年中國房地產業遇冷以來，不僅很長一段時間，房地產投資持續下降，也引發了上遊鋼鐵、水泥等行業，下遊家具、家電、裝潢材料的低迷。 早前決策層出臺了鼓勵剛性需求與改善性需求的信貸政策，有助於消化庫存，促進銷售，3月房地產銷售額同 比為-1.2%，比1-2月-15.8%的增速大有反彈。截至4月12日，42個城市房地產銷售環比提升12%顯示，房地產銷售回暖跡象越加明顯。當然， 考慮到人口結構的轉變和庫存消化壓力，期待短期內房地產投資與開工回升，進而支持經濟增長的想法可能不切實際。短期內房地產投資仍然持續下滑，1-3月降 至8.5%便是佐證，也凸顯尋找新的經濟增長點的迫切。 第四，汽車銷售拖累零售數據。3月社會消費品零售總額同比放緩至10.2%，較1-2月下降了0.5個 百分點。其中，汽車消費同比增速從1-2月的10.8%大幅下降至-1.3%月，拖累消費增長。當然，伴隨著房地產銷售的回升，3月裝修材料和家具銷售同 比增速分別達到21.2%和20.3%，比1-2月分別提升8.7和7.9個百分點。與此同時,占零售總額8.9%的電子商務零售增速加大，同比增長 49.7%，顯示了互聯網消費的強大生命力。 二、新常態下的政策應對方式轉變 從一季度成績單不難發現，當前中國經濟增長仍然面臨較大壓力。與此同時，今年決策層對改革的推進仍將加快，新常態下如何做到穩增長，調結構，促改革三大目標的協調並行？ 可以看到，在一季度經濟數據發布前夕，李克強總理組織召開了一季度專家和企業界負責人座談會，通過會後發布的會議紀要來看，筆者已經明顯的感受到了決策層穩增長的政策信號。這包括短期來看，更多基建項目有望加快，包括通關便利化等更多穩出口的政策也將出臺。 作為政策配合，更加積極的財政政策與貨幣政策或有可期。其中，貨幣政策方面，考慮到當前低增長、弱增長與高利率局面，常規性的貨幣政策工具仍然可用，預計進一步降息、降準仍然多次采用，預計本月降準50個基點。而財政政策方面，財政支出也將有所加大，擴大 財政赤字，落實結構性減稅和清理，盤活存量財政資金等多項具體措施都將陸續落實。 當然，對於上述情景，市場有擔憂與疑慮出現，即如果經濟下滑引發新一輪穩增長政策，這究竟與當年的“四 萬億”有何不同？在筆者看來，一個明顯的不同在於當前諸多措施並非臨時出臺，而是早有儲備，即政策工具箱，當經濟下滑超出預期之時，選用既定政策儲備如降 準降息，加快項目進程等等，以達到政策托底的目的。 更加深刻之處在於，中國政府正在通過看似孤立的政策已達到重塑各部門資產負債結構的嘗試。例如，政府負債較高一直是外界擔憂的焦點，但其實，中國政府部門的整體杠桿率不高，只是結構性問題突出，即中央負債過低，而地方政府債務隱性化風險較大。結合目前地方政府債務置換範圍的不斷擴大，我們看到，政府正試圖通過提高中央政府債務杠桿的方式，為地方政府降杠桿做好準備，也可以化解銀行對地方融資平臺可能或潛在 貸款壞賬風險，變相地對銀行進行了註資，有望實現化解地方融資平臺債務和銀行壞賬風險，防止財稅改革造成財政懸崖與重創實體經濟。 此外，當前資本市場與經濟走勢出現明顯背離，引發廣泛擔憂與猜測。在筆者看來，上述背離讓我們無法忽略政府在其中起到的重要作用。其實，對於當前資本市場的盛宴，政府不僅表達了歡迎的態度，更不斷強化與引導市場預期，助長了本輪牛市的出現。結合房貸優惠措 施的出臺，這些看似孤立的政策背後，體現了決策層一邊幫居民加杠桿，一邊幫企業降杠桿的意圖。而眾所周知，當前中國居民杠桿率較低存在加杠桿空間，同時， 企業杠桿率較高也孕育較大風險。借助上述嘗試，或許不失為化解經濟主體風險，幫助中國經濟走出低迷的新的嘗試。 當然，從長期來看，若要實現中國經濟在新常態階段的平穩增長，即五年之內保持6%-7%左右的增長，也 實屬不易。因此，尋找新的經濟增長點，加快推進改革以釋放活力確有必要。對此，決策層提出了發揮大眾創業、萬眾創新，互聯網+行動計劃，中國制造 2025，一帶一路等新戰略。而若要幫助新經濟增長點出現，國有企業改革，財稅改革更是重中之重。 本文作者瑞穗證券董事總經理、首席經濟學家沈建光博士，授權華爾街見聞發布。 （來自華爾街新聞） |