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港交所(388)：互聯互通加快帶來巨大投資機會 作者：萬麗，李珊珊 4月8日港交所收盤價220港幣，創下08年以來的新高；當日股價漲幅達到12.2%，3月27日以來股價累計漲幅23.0%。4月8日股價已經超過我們此前的目標價（195.8港幣）；同時，4月8日香港主機板市場成交量達到2500億港幣，超過2007年10月3日的2098億，再度創下歷史新高。我們在下文中重新梳理了港交所的投資思路。 3月底對機構投資者投資港股放開限制使得港股投資機會從潛在變為現實。從4月8日漲幅較大的股票特點來分析，漲幅排名前列的公司主要為三類，AH價差較大的公司、互聯網科技股和券商股。我們分析近日個股升幅較大主要因為AH股價價差和兩地估值差異持續吸引內地資金流入。雖然14年11月17日開通了滬港通，但截至3月底前，港股通成交量並沒有顯著提升，AH價差也沒有得到顯著收窄，而3月底監管層對機構投資者限制放開成為最直接的催化因素。3月27日，中國證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，允許公募基金參與滬港通交易；3月31日，中國保監會發布了《中國保監會關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》，允許保險資金投資於港股創業板。 我們判斷AH股價價差和兩地估值差異，以及資金流動壁壘降低將繼續推動資金流入港股，香港將成為內地居民和機構海外資產配置的重要組成部分。即使經過4月8日的大漲，AH股仍然存在較大幅度的價差，A+H上市公司中仍有70%的公司H股折價率超過30%。當然，AH價差由於交易成本、資金流動限制等原因並不能完全消除，但如此大的價差具有足夠吸引力，特別是在兩地資金流動障礙持續降低的背景下。內地A股自14年10月末以來累計漲幅達到75%，股票資產在居民資產配置中的比例顯著上升。隨著香港市場與內地股票連通機制的加快推進，將成為內地居民海外股票資產配置最主要的管道。 無需特別關註滬港通成交量，更重要的是未來兩地市場連通機制仍有較大放松空間，以及這種預期帶來的香港市場本身成交活躍度提升。滬港通對於香港市場的更大意義並不在於直接的成交量提升，目前由於額度有限，滬港通對於成交量提升幅度有限，港股通更重要的意義是未來兩地市場連通機制仍有較大放松空間，以及這種預期帶來香港市場本身成交活躍度提升。3月30日以來的連續四個交易日主機板單日成交金額均超過1100億港幣，但同期滬港通的額度使用比率雖然較前期提升但仍不足25%。在實際操作過程中，內地個人投資者具有在香港直接開立港股帳戶的管道，據媒體報導，近期內地個人投資者在香港直接開立帳戶數量有成倍增長。未來在兩地市場的連通機制上，仍有較大放松空間：1）目前現有的滬港通標的股票範圍擴大，滬港通額度擴大；2）年內有望開通深港通。深港通在連通深圳市場的同時，有望納入港交所上市的中小盤股，相比內地估值非常有吸引力；3））港股通投資者範圍進一步擴大，比如取消50萬的門檻限制。 LME在2015年將對港交所盈利帶來實質性貢獻。1）LME於15年1月1日正式提高收費標準，交易費在原來基礎上提高34%；2）LME clear已於14年9月22日正式啟動，2015年將貢獻全年的清算收入，我們預計為8億港幣。預計LME對港交所15年收入貢獻達到21.3%，較13年提升幅度超過5個百分點。 市場預期美元加息時點推遲以及美元升值趨緩，利好香港市場。3月中旬最近一次美聯儲貨幣政策委員會上雖然仍沒有明確何時啟動加息，但市場根據綜合因素判斷加息時點較之前推遲，美元升值預期較之前弱化。 維持長線買入評級。我們上調15-16年日均成交額8.7%/5.9%到868億和998億港幣，上調15-16年盈利預測6.4%/6.0%，預計15-16年盈利增速分別為41.0%/13.3%，目標價由195.3港幣上調至248.7港幣（對應40倍15年PE），目前股價對應15年PE和PB分別為35.1和10.6倍，維持長線買入評級。 來源：交銀國際 |