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投資第一要務——必看招股說明書 孥孥的大樹

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【招股說明書，作為企業開始講故事的第一份演講稿，我們必看！如果，連故事都沒法講好，我們棄之。此文章適合新手，無知的小散，想在投資有所長進的人，不適合「腦殘」粉。】
近期，市場異常火熱，各類新手不斷入場，各類「股神」不斷出現。其中，不缺少，搞點名堂，美其名曰，交流學習，從中收取費用的「壞銀」。這類「壞銀」在雪球，以粉絲略多為優勢，便要開始收費，針對人群——新手，新手中的新手。實在看不下去，於心不忍，小散本來就慘，還任人漁肉。
前幾天，球友@土地堂，寫了關於研究思路的文章，覺得不錯，這一類文章可以真正做到「授人以漁」。我在其中，回覆到，我關於個股研究跟蹤的思路順序，第一，為看招股說明書，第二，才看年報，半年報；第三，才看券商的研究報告及其它資料觀點。今天我講一講，如何看招股說明書，我認為這是一份最好的研究報告，正是有了這一份說明書，所有的分析師便開始了對該企業的研究、分析、跟蹤及下定結論。所以，招股說明書是重中之重。對於，將幾年才上市的企業，招股說明書更具投資參考意義。同樣，這也是我對一支股票研究開始的第一步。與其，授人以魚不如授人以漁，讓更多的小散儘早離開無知，在投資路上有用。我始終相信，在投資界只有前輩，但沒有什麼大V。只要在智商正常的情況下，你肯花時間研究，肯定能在投資上有所心得。孔子說得對，三人行必有我師！
先講一下招股說明書跟招股意向書的區別。招股意向書和招股說明書基本上是一致的，但招股意向書是發行之前公告的，那個階段還在進行詢價，因此招股意向書其實是不含有價格信息、承銷費信息的招股說明書。鑑於我從本月IPO名單30家企業中挑了廣生堂為案例進行撰寫此文，用的是廣生堂的招股意向書，所以做以上簡單解釋。
本月IPO名單近30家，據傳未來會越來越快，越來越多。所以先講講，我簡單粗爆的篩選新股上市的監測跟蹤名單（本人從未打過新），步驟如下：
第一：看公司所處的行業，初步判斷是啥類企業；
第二：看公司主營業務介紹；
第三：看公司行業競爭格局；
第四：公司分產品毛利率及綜合毛利率；
以上的四個步驟，快速的打開企業的招股說明書後，按住CTRL+F，輸入關鍵字搜索即可，如輸入「毛利率」則跳轉至毛利率有關字樣，看一下企業的毛利率的水平。如若，你已經是一個研究老手，積累夠多，對於企業的行業很熟悉，那便可判斷企業所處行業的情況，基本可以判斷企業的整體水平。不過，現階段，個人對一般毛利率40%以下的新股，我僅會基本掃過，先把40%毛利率以上的企業分析完，回過頭再來看毛利率略低的企業。從以上四點篩選條件，我認為有兩點，其一，是對新股的跟蹤積累；其二，則是考驗一個人知識的積累程度，你是否能一看到該公司處於某一行業，而你對這行業相當瞭解，那就是牛B了，你積累的夠多，這個時候你就是投資界的前輩。當然，第二點是源於第一點。沒有第一點，第二點談何而來，所以投資需用功，真不是開玩笑。勤勞是中華民族的傳統美德。
接著講，監於主板與創業板性質的不同，與年報一樣，分為兩個版本，主板的招股意向書為17章，創業板的章節為13章。其實，關鍵的內容基本都一樣。今天，我們以廣生堂的招股意向書為創業板的模板。整體上，不影響我們對招股意向書關鍵內容的汲取。
為什麼我說，招股意向書是最好的研究報告。其一，你可以瞭解這家公司；其二，你可以知道公司所處行業整體發展情況，包括政策，發展趨勢；其三，你可以知道有哪些機構會經常對這個行業進行監測跟蹤，他們發表的數據具有權威性，在未來你同樣可以在百度中搜索到;……此處省去的內容如下，下面開刷，圖文並茂：
首先，提示一下，任何一家企業在新上市之前，都會對過去三年企業的財務報表進行潤色加工。竟然是必然工作，咱們就信這是一份最原始的數據，而招股意向書，則全面真實的披露了公司的整體情況。

第一節：釋義，你基本可以掃過，基本上是一類公司、專業名詞縮寫的解釋。
第二節：概覽，共有五個點；
第一點為發行人簡介：從中我們可以知道廣生堂企業的主營業務，主營產品以及公司的主要特點，具體內容如截圖所示，我都用黃色高亮將關鍵信息標出來。大家看招股說明書的時候，就可以將重點信息，標顏色這樣再回來找的時候，就可以有看重點。


第二點，控股股東、實際控制人簡介
從這一點大家可以看出企業背後的靠山是誰，顯然，這一家企業是家族氏企業，沒有什麼大背景。當然，民營企業的投資環境在未來十年將好於之前。




第三、第四點，分別為發行人的主要財務數據、本次發行情況、在這裡可以簡單帶過。但廣生堂這份招股意向書第四節直接跳到第六節，董秘該好好批評下。




第五點，本次募集資金運用在這裡應該重點關注，是本次上市IPO的重點，可以看出公司的募集資金是為了擴產、全國佈局擴大營銷用。




第三節，本次發行概況。由於此次用的是招股意向書，很多信息需要等到詢價之後才會公佈。在這裡大家可以看到企業發行上市的相關重要日期。


第四節，風險因素
這一章，講了企業可面臨風險因素，風險因素的多少可以由企業自己分析。主要是儘可能的風險都列舉起來。這次廣生堂列舉了十八類風險，算是較多的了。由於在風險因素這裡往往講得太過於刻意，大家讀一遍即可。
第五節，發行人基本情況
這一節，主要重點介紹發行企業的設立情況，股權架構等信息。個人認為，比較重要的是第四點，發行人及關聯方股權結構，這部份的組織架構圖可以理清公司的股權結構。總的來說，這家企業的背景比較普通。有些企業背後的大老闆是國資委，則可以好好研究一下。有國資委背景的企業則有存在國改概念的影響。大家可以看這簡單的幾個結構圖，此節的後續文章更多的是對各個關聯方進行解釋，看不清楚的，看這幾個結構圖就夠了。





此節的第七點，發行人股本情況，還要特別注意的，如此次發行後，持股比例的變化，是否會造成的相關影響。


第八點，員工的情況
由於藥企，多為高新企業，在研發方面人員的素質結構構成還是要關重要的，這部分要稍微關注一下。同時，也可以為以後長期跟蹤，企業人員素質結構的變化做一個跟蹤比較。


第六節，業務和技術
前面是鋪墊，這節才是企業講故事的重點，上市公司在這一節將公司的過去、現在，及未來的情況展現給大家，所以需要我們字字斟酌，關鍵是看看企業講的過去的故事好不好，未來還能不能講下去。同時，還講了行業的整體情況及競爭格局。
如此節的開篇，講了公司的主營業務包括什麼，乙肝病的主要治療方法有哪些，公司的三個藥的產品主要是屬於乙肝哪一類治療方法，同時還提到公司是高新技術企業。在這裡注意一下，提公司好的，如是評什麼獎，評什麼獎的，個人認為帶過即可，除非是國家科技進步一等獎，這類級別的。


接下來的內容講到了公司的主要產品及用途、及近三年來營業收入情況。關於藥的，大家可以上一號藥店等醫藥電商網站實際調研下，看看銷量啥的。充分利用互聯網網絡的調研方法！




接下來，則是對其三大藥物進行詳細的介紹：從這點看，大家可以判斷其三類產品的藥效，用途及彼此之間的對比。


主要業務模式分為採購模式、生產模式、銷售模式。
採購模式，主要講到供應商方面，公司特別提到主要選擇了莊龍澤製藥有限公司，其實在這裡主要是看公司在採購的時候會不會受到原材料的影響。生產模式的簡單瞭解就行，醫藥企業一般都是遵從GMP規範。


銷售模式需要重點提下，廣生堂提到經銷模式、直銷模式兩種，同時還涉及到收入的確認方法，這是瞭解一個企業關鍵的一個信息點，就是看什麼樣的情況才可以算收入。
經銷模式公司給出了定義及模式，在這裡對於經銷的概念，還講到了公司經銷模式覆蓋的區域。關於概念的，大家也可以吸收下來，這就是整個醫藥行業相通的情況，屬於行業知識。像這樣，在招股意向書中講到的行業的知識就是積累下來的。


以下是直銷模式的概念。在這裡只是對經銷，直銷概念的介紹，但在招股意向書後續的內容中，則其中講到直銷模式跟經銷模式產生銷售費用的不同，帶來的營業收入效果不同的對比。這都是需要大家認真讀，分析的。




收入確認方式
除了常規的，在後面還提到了在競爭激烈地區，則採取了先發貨後收款的方式。看到這，我們是否能這樣想，公司在未來拓展中，是否會採取這樣的激進銷售方法，雖然市場份額打開了，應收帳款增加了，壞帳風險就多了，這是我們現階段看說明書得出的疑問，問題可以記下來，如若你對此股有興趣，在未來幾年你可以長期跟蹤監測，則這些問題都是未來企業的表現應該可以解答的。


此節的第二大點，講的是發行人所處行業基本情況行業的情況在前面已經講到，在這裡會重複，招股書就是有些內容前後一置，重複的大家可以略去不看。
第三大點，行業發展情況，一般都會講國外的發展情況、國內的發展情況。講完之後，都再講公司涉及的產品在整個行業中的應用情況。這部分的內容比較關鍵，就是看公司產品在應用上是否有空間，有優勢！像這裡特別講到公司三類乙肝產品在行業應用中的市場份額，整體挺高，空間還是有的。同時，還做了一個對乙肝產品未來應用的預測，以提一下大家的期望，對未來行業的空間充滿想像。




接下來，講到行業的週期性、區域性或季節性特徵，個人認為這也是關鍵點之一。我們可以看到企業沒有什麼週期性等特點。之前研究過康得新，則其提到膜，呈季節性的影響。

此節的第四大點，講到的是行業市場的競爭格局，這是重中之重，有時候則可以直接對標一些企業在A股中上市的，則用該企業與現在的企業對標估值是一個比較好的參照方式之一。當然企業與企業對標估值不能只採用一個點，而是需要充分應用多年的歷史數據進行對標。招股意向書中，分別介紹了其市場競爭中佔有率靠前的幾家企業，我百度了下，多為合資公司，也沒有在A股上市，所以暫無法對標估值。


下圖可以看出，公司 在這個細分行業中排名第六，但離前面幾位仍有較大的距離，有動力也有壓力。公司多次提到，目前，公司是國內唯一同時擁有前述三種核苷類抗乙肝病毒原料藥及製劑注 冊批件的醫藥企業。公司將依靠豐富的產品系列、不斷擴展的營銷渠道，快速提 升收入規模和盈利水平，提高公司產品的市場佔有率。這是公司講故事的核心內容之一。


第五點，講到了公司競爭的優勢及劣勢
優勢可以稍微帶過，關鍵是看劣勢。大致分析一下，公司需要錢擴張，這樣才有戲。所以需要IPO。


對了，忘記一點，一般都會講到技術壁壘的，這個東西，一般公司都會介紹其壁壘比較高，難進入。但這個需要進一步鑑別。但有時候，非行內人士很難鑑別。當然，醫藥行業，特別是向廣生堂這種治大病的藥物，個人認為還是比較高的。
跳轉到第八點，行業與上、下遊行業之間的關聯性。這一點非常關鍵，講到行業的上游 下游，往往可以判定公司 是否有議價能力就看所處的位置，及上下游 行業的競爭情況。


第三大點，講的是主要產品的銷售情況
廣生堂就針對其三類乙肝產品近三年的銷售情況進行分析。看得過程中，由於我對數據的敏感性，標紅色框的地方，結果我繼續往下看，廣生堂都有一一對應解釋為啥增速 放緩。





公司銷售的十大客戶，可以稍微關注下，看是否公司，存在著過度的客戶集中情況。當然客戶過度集中更多是由於行業的情況決定的。我們可以看到廣生堂的客戶並不明顯集中，但如果大家研究過歌爾聲學，其客戶集中度就異常高，因為手機行業高度壟斷了。


公司未來的發展，講的是未來的故事，概念有了，讓我們跟蹤觀察。估計設定的目標，以未來幾年的年報中都會不斷的重複。因為，其它公司也一樣。有目標的公司才是好公司。


直接跳到第九節，財務會計信息與管理層分析。
財務分析的三張表都放在這裡了。
讀財報，是投資的必修課，培養數據的敏感性是必修課之後修煉的成果。
如在資產負債表中，我就注意到為啥預付帳款增加這麼多。在利潤表中為啥銷售費用多了這麼多。繼續往下讀，在後續的財務分析中，則有提到近兩年的預付帳款為購置土地用的誠意金。如向這類企業沒有對異常數據解釋的，則是需要慎重的。






公司近幾年的主要財務指標，已經幫你統計好了，公司財務指標粉飾的好不好，故事講的好不好需要結合數據來看。ROE，賊高！




在後續的財務狀況部分，需要大家詳細閱讀，這都是最根本的數據分析內容，常規的財務分析，如負債率等，資產結構等都有一一分析。如若有相關疑問，公司沒有正面解決的可以記錄下來以作跟蹤，進一步分析。
在看的過程中，看到應收帳款，那裡應該有一定的爛帳出現了，沒有收回來，反正錢不多，呵呵。錢多則要注意了！



此外，公司在介紹其化學藥品時，講到了化藥需要研發的環節如下：這些都是行業的知識，都可以好好積累下來。


公司在分析的最後部分都會有一些對標公司的，由於細分行業沒有專門以乙肝藥品為集中主營業務上市的企業，則公司擴大了以製藥相關的企業為對標。這樣，大家在做研究的時候，可以將這幾家企業與廣生堂做進一步對比研究，以判別該股是不是值得投資，特別是在估值方面可以做一個參考。
可以看到，在這裡只做了一個毛利率的對比。


第十節募集資金運用
則是重點講述了將IPO的錢投到哪裡的具體細項內容。

內容太多了，寫這文章，一下子也沒整理完整，僅刷了二三個小時，每個企業的招股書結構一樣，講的內容大同小異，每一章都需要稍微過一下，尤其是第九，第十節，講到公司財務及IPO的資金用途，則更需要細緻的看。同時，充分結合自己的分析能力及行業積累的知識，邊看邊想個為什麼，長期以往，你會在投資的水平上更上一層樓，而不再輕易聽信大V的胡言亂語。自己懂，才是真的懂。
招股說明書內容都這麼多了，雖然有粉飾，但這真的是一份好的研報。

$廣生堂(SZ300436)$   
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