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中國銀行(3988)業績點評：業績好於預期，重申買入評級

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1768

中國銀行(3988)業績點評：業績好於預期，重申買入評級
作者：王冬兒，鄭匯享

2014年凈利潤為為1,696億元人民幣（下同），同比上升8.1%，高於我們和市場預測測0.9%/1.2%。面對當前的不利因素，我們預期該行2015/16年的凈利潤將同比增長0.0%和5.6%。
14年第四季凈息差維持堅挺，環比僅下跌2個基點至至2.22%，，而手續費收入增長由第三季的同比僅增長0.2%反彈至四季度的同比增長14.7%。
資產質量持續惡化，中行四季度為不良貸款新生成率為0.90%，但與目前為止已公布年報的港股中資銀行（我們的覆蓋範圍內）全部高於1%的水平相比，該行的資產質量惡化速度較為溫和。

凈息差堅挺，手續費收入增速回升以及信用成本穩定為第四季度盈利增長提供支撐
2014年第四季凈利潤達385億元，同比上升4.8%，略高於我們和市場預期。四季度撥備前利潤同比強勁增長12.3%，主要是受凈息差堅挺（環比下跌2個基點至2.22%）和手續費收入增速反彈（從第三季的同比增長0.2%上升至14.7%）所驅。

正面因素︰(1)盡管發改委要求減免對小微企業的收費，但手續費收入增速仍然由14年第三季的同比增長0.2%反彈至四季度的14.7%。(2)由於境內外匯業務的凈息差上升在很大程度上抵消了境內人民幣業務凈息差的收窄，四季度的凈息差維持在2.22%的水平，只環比下降2個基點，而全年的凈息差同比上升1個基點至2.25%。(3)內評法的實施以及境外400億元人民幣優先股和境內320億元人民幣優先股的成功發行，使其四季度的資本充足率環比上升0.10%/0.83%/0.80%至10.61%/11.35%/13.87%。

負面因素︰(1)在存款偏離度指標的持續影響下，存款總額環比下降1.5%。(2)不良貸款余額同比上升37.2%，四季度的不良率環比上升了11個基點至1.18%，不良貸款新生成率由第三季度的0.67%上升至第四季度的0.90%，但仍然明顯低於目前為止已公布年報的港股中資銀行（我們所覆蓋的範圍）。(3)四季度的信用成本略降至0.44%。中行在第四季度繼續大力核銷不良貸款，撥備覆蓋率因此環比下跌20.10%至187.60%。

催化劑和估值
貨幣政策的放松和全球經濟表現好於預期使其凈息差更為堅挺，這些都可能成為正面催化劑。公司目前的估值水平為0.79倍的2015年預測市凈率和6.10倍的2015年預測市盈率，我們認為相比於該行0.96倍的歷史平均市凈率，當前的估值依然不高。重申買入評級。













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