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史上那些一生只有一次的資產周期，能給我們什麽啟示？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1615

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-13 14:37 編輯

史上那些一生只有一次的資產周期，能給我們什麽啟示？
作者：陳嘉禾，胡佳妮，谷永濤

對投資最有利的周期類型一：相對價格來說呈現震蕩型周期的估值周期（美股估值周期）

對投資最有利的周期類型二：相對較短的周期（上次中國香港地產市場周期大約20年不到）

歷史上那些一生一次的資產周期
投資者戰勝市場的一個要訣，就是學習資產的價格周期，從而在掌握了資產周期的基礎上，在周期的底部以低廉的價格買入、在高點以高昂的價格賣出。

舉例來說，中國香港的房地產市場，自1960年左右，華資地產商逐步參與其中以來，經歷了上世紀六七十年代、九十年代等數個大的漲跌周期。

今天，我們看到的香港華資地產集團，基本都是當年在那些周期的頂部、或者還未到頂部的位置清倉出貨、留足現金，在底部不懼跌勢、大膽掃貨的。
再舉前面圖表所呈現的美國股市的例子，其估值周期相對其股票價格表現，起到的作用不是太大，以至於如PeterLynch這樣的投資經理可以徹底忽略這個周期。而且，美國股市的估值周期，一次持續的時間也只有20到30年，這保證了一個投資經理仍然可能在職業生涯中，利用到自己以前學習的經驗。

但是，並不是所有周期都是可以學習的。或者說，有些周期的時間持續的實在太長，以至於在投資者的職業生涯中（以40到50年計算），其漲跌的次數只有1次。

在這種情況下，投資者在整個周期中學習到的關於這個資產周期的知識，都不可能為下一次周期起到任何參考作用。判斷這種巨型周期，就需要投資者擁有非凡的勇氣和毅力、從其它資產周期借鑒經驗的能力，也許還需要極好的運氣。

舉歷史上的例子來說，大部分壞人的善惡周期是比較明顯的，我們可以看到其一開始偽裝善良、之後翻臉不認人的手段，從而有所預防。

但是，當對手一生只翻臉一次的時候，這種巨型周期，就很難防範。
歷史上，聰明者如韓信、曹爽、翟讓，之所以喪命於劉邦、司馬懿、李密，都是輸在這種一生一次的周期上。他們在遭到致命背叛之前，對手都和他們保持了長時間的、大體上算是完美的、有生以來一直維持著的友誼。
為了把這個理論說的再清楚一點，讓我們看一個火雞理論：一只火雞在一年中的364天里都被農場主餵食，於是它認為這位無私分給它食物的人一定是天下最好的人。但是，在第365天的時候，火雞被宰殺了。

火雞可能根據前364天總結出的智慧知道第365天會被宰殺嗎？
下面的圖集，就描述了一些資本市場中非常之長的周期，它們的長度導致投資者無法根據資產上一個完整周期的總結，推斷出下一次資產周期的情況。

這些周期包括：長達50余年的美國國債收益率周期、第二次世界大戰後至今只有1個價格周期的日本房地產市場周期、長達26年年的日本股市估值與價格下降周期、同樣長達1/4個世紀的日本國債收益率下降周期、長達10年的俄羅斯CPI下降周期。
如何準確的預測這些周期？我們的答案是你不可能準確的預測這些周期，因為它們實在太長了。

如何為這些周期做出準備？在應對這些周期時，投資者不可能依靠歷史的經驗，因為這些周期實在太長了。
他們只能依靠從其它資產上借鑒來的、模糊的經驗，以及無比堅定的信心、紀律與非凡的勇氣：因為他們很可能在判斷正確之前，需要忍受長達十數年的損失。當然，非凡的運氣也是不可缺少的。

甚至，投資者從一開始，就應該試圖遠離依靠這些周期牟利的手段，因為做到以上的準備，實在是太難了。

長達50余年的美國國債收益率周期：1962–2015年
戰後至今只有1個價格周期：日本房地產市場（60年）
長達26年的日本股市估值與價格下降周期：1989-2015年（期間日本市場基本面幾乎無增長）
26年半個周期：日本10年期國債收益率
長達10年的俄羅斯CPI下降周期

看圖說話：宏觀策略特刊釋義
一直以來，對宏觀和策略的研究有一種誤區，即邏輯多，數據少；理論多，圖表少；爭論多，挖掘少；推理多，計算少。

但是，很多時候我們會驚異的發現，一些圖表的出現，會推翻人們長期篤信的一些邏輯和理論。事實上，一些睿智的投資者一直以來更加渴望閱讀數據、圖表，以便更深入的了解社會的規律。

這就好比當唐太宗李世民數過隋煬帝楊廣的洛口倉後才知道，隋朝的滅亡，並不僅是因為揮霍無度；而那些研究過《明季北略》的人也會發現，李自成原本不想攻破北京城。

不過，一些經過精心挖掘、分析得出圖表，它們也許可以輕松的打破一些現有的邏輯世界，但很多並不能夠創建一個新的邏輯世界。那麽，這些“破壞性”的圖表又有什麽意義？

答案是：盡管有些圖表和數據不能為我們建立新的邏輯和理論，但如果它們能夠告訴我們現有的邏輯和理論有什麽問題，那麽就很可能能夠幫助我們避免錯誤的投資決定。而當有一天，我們能夠避免大部分錯誤的投資決定時，我們離勝利也就不遠了。

信達證券宏觀策略特刊《看圖說話》正是為此目的而建立。

我們希望以我們的微薄之力，用精心挖掘來的圖表和數據，能夠為投資者們分析之前不曾了解過的事實和規律，以期帶來更理性、更深入的投資研究。


來源：信達證券

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