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行業亂象整頓時，前景依舊美好

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1596

本帖最後由 港仙 於 2015-3-11 17:22 編輯

行業亂象整頓時，前景依舊美好
作者：周海晨、屠亦婷
投資要點：

1、伴隨 5 次行業整頓，互聯網彩票迎來黃金探索期。伴隨經濟發展，人均收入水平提升，大眾體育和體育賽事在日常生活中熱度的不斷提升，我國彩票行業經歷快速發展期，2014年彩票銷售額達 3823.78 億元，09-14 年 CAGR 為 23.6%。其中福彩體彩分別占比 53.9%和 46.1%。互聯網彩票遇到黃金探索期，2014 年互聯網售彩達 850 億元，占比為 22.2%。
期間，互聯網售彩先後被叫停 5 次，政府的管理態度亦從 07-08 年的“一刀切封殺”逐漸轉變為“強調管理”，肯定互聯網彩票銷售合法性的同時，進一步強調了財政部、彩票發行機構等管理機構對彩票銷售的批準要求和管控力。

2、目前，互聯網彩票行業亂象頻現，產業鏈整頓正當時。行業亂象一：“經銷商竄貨”，沖擊原有銷售體系。行業亂象二：彩票網站返傭畸高，行業競爭秩序混亂。傳統線下投註站傭金比例一般為銷售額的 6%-8%，但互聯網彩票網站獲得的傭金在 10%以上，甚至高達 13%-14%，行業競爭秩序混亂，易催生更多腐敗因素。行業亂象三：彩票網站吃票、坐私莊、違規促銷。行業亂象四：彩票公益金使用去向不透明。由於對產業鏈上遊省市彩票
中心、中遊彩票網站、下遊彩民均有表面的益處，互聯網彩票產業鏈上各方對於本次互聯網售彩被叫停並不完全支持，但透過現象看本質，唯有行業規範化有序發展，產業鏈上各方的利益才能受到充分保護。

3、互聯網彩票行業未來展望。預計 16-17 年將是我國互聯網彩票業的市場啟動期，18 年以後市場將進入高速發展期，互聯網彩票行業迎來美好前景。我們認為行業整頓將有望從以下方面推進：1）互聯網售彩牌照發放。通過向篩選出的前期互聯網銷售彩票經驗豐富、運營過程無任何違法違規現象出現、前臺管控能力和後臺技術解決水平均優秀的彩票網站發放牌照，有效杜絕傭金比例奇高、吃票、坐私莊、違規促銷等一系列問題現象，促進行
業合理有序發展。2）推進彩票立法。以互聯網彩票行業整頓為契機，將促進我國《彩票法》立法進程的不斷推進。3）加強銷售體系中各方的約束與規範。發放牌照有利於將管理對象限制在特定範圍，同時，有利於解決不同省市彩票中心、同省市不同投註站之間的利益沖突，尋求多方合作模式和最佳結合點。4）伴隨反腐升級，各項管理更透明。國家部委有望在互聯網彩票網站的設立和運營資質審批與監管、彩票公益金使用的審計和透明化等方面
出臺更多規範和要求，促使行業在陽關下健康快速發展。

4、推薦標的。建議關註鴻博股份（集票據印刷、高端包裝印刷、RFID 智能標簽制作、數字印刷、網絡數據技術服務與研發、彩票無紙化銷售與研發等為一體的綜合印制服務企業。
14 年彩票代購業務產生凈利潤占比 78.1%，擁有獨立彩票網站“彩樂樂”網，未來將以彩票印制為基礎，加大彩種研發投入，重視無紙化彩票的推廣和平臺建設。基於目前業務預計 15-16 年 EPS 分別為 0.08 元和 0.11 元。公司為互聯網彩票行業龍頭企業，有望在行業規範化發展過程中優先受益，建議增持）；安妮股份（以商務信息用紙為基礎，拓展以彩票業務為核心的互聯網業務、物聯網業務，擁有獨立彩票網站“中大獎”網。15 年 3 月通過第一期員工持股計劃，員工自籌 1000 萬元 3 倍杠桿；收購微夢想 51%股權進軍移動互聯網營銷推廣領域；基於目前業務預計 15-16 年 EPS 分別為 0.08 元和 0.16 元，老業務剝離，未來轉型加快，業績彈性大，互聯網彩票業務有望受益行業政策驅動，建議增持）；東港股份（短期傳統商業票證業務扮演現金牛角色，智能 IC 卡放量提供業績增長點，電子發票和互聯網彩票平臺和用戶資源奠定先發優勢，構築長期發展看點。預計 15-16 年 EPS分別為 0.63 元和 0.86 元，目前股價（24.23 元）對應 15-16 年 PE 分別為 38.5 倍和 28.2倍，建議增持）。

一、彩票行業發展現狀
1.1  彩票行業快速發展，體彩福彩各占半壁江山
彩票行業銷售快速發展。隨著我國經濟發展，人均收入水平提升，大眾體育和體育賽事在日常生活中熱度的不斷提升，我國彩票行業經歷快速發展期。2000 年我國彩票銷售額僅 181.02 億元，2014 年，我國彩票銷售額已達 3823.78 億元，09-14年 CAGR 為 23.6%。



福彩體彩呈各占半壁江山之勢。2014 年，福利彩票銷售額為 2059.68 億元，08-14 年 CAGR 為 22.7%，占彩票銷售總額的 53.9%；體育彩票銷售額為 1764.10億元，08-14 年 CAGR 為 25.3%，占彩票銷售總額的 46.1%。體彩體量較福彩稍小，但增速略勝一籌，未來福彩體彩將呈各占半壁江山之勢。

售彩所得形成 50:35:15 的分成模式。根據《國務院關於進一步規範彩票管理的通知》規定，彩票返獎率不得低於 50%，彩票公益金不得低於 35%（其中一半屬於中央公益金，一半由地方留存，主要用於社會福利和社會救助性的公益慈善事業），發行費不得高於 15%。按傳統彩票行業慣例，發行費用一般為銷售額的 13%-15%，其中 6%-8%用於支付實體銷售終端傭金，剩余作為彩票發行機構的全部運營經費來源。


1.2  伴隨 5 次行業整頓，互聯網彩票迎來黃金探索期
互聯網彩票蓬勃發展，10 年間占比提升至 22%。互聯網尤其移動互聯網近十年在我國獲得快速發展，據統計，2015 年我國移動互聯網市場規模預計將達到 3776億元，10-15 年 CAGR 將達 85.5%。與此同時，互聯網彩票行業迎來快速發展期，2005 年我國互聯網彩票銷售額僅 1 億元，2014 年互聯網售彩已達 850 億元，占彩票銷售額比例為 22.2%。


互聯網售彩前後共被叫停 5 次。近年來，互聯網彩票一直在爭議中發展和成長，互聯網售彩先後被五次叫停，分別為 2007 年 11 月 6 日，2008 年 1 月 2 日，2010年 8 月 17 日，2012 年 3 月 1 日，2015 年 1 月 15 日。


政府管理態度從直接“封殺”到“強調管理”。雖然經歷過前後 5 次叫停，但禁
令實際執行效果並不如意，可見在互聯網時代大潮下，互聯網售彩的確受到銷售機構
和彩民的熱捧，才獲得頑強生命力。政府的管理態度亦從 2007、2008 年的“一刀
切封殺”逐漸轉變為“強調管理”，肯定互聯網彩票銷售合法性的同時，進一步強調
了財政部、彩票發行機構等管理機構對彩票銷售的批準要求和管控力。

二、互聯網彩票銷售利益格局分析
2.1  第五次互聯網售彩被叫停，行業變革在即

14 年 11 月中旬起，中央審計署出動 18 個特派辦，每個特派辦負責一個省，對全國共計 18 個省開展彩票資金審計工作。
財政部、民政部、國家體育總局等三部委在 1 月 15 日聯合發布《關於開展擅自利用互聯網銷售彩票行為自查自糾工作有關問題的通知》，要求各地對擅自進行互聯網銷售彩票進行自查自糾和交叉抽查，並於 3 月 1 日前形成正式報告報送財政部、民政部和國家體育總局。

2 月 25 日，國家體育總局發布《體育總局關於切實落實彩票資金專項審計意見加強體育彩票管理工作的通知》。《通知》提出，要確保彩票發行銷售過程的規範安全，確保彩票資金使用的規範合理。堅決糾正違規通過互聯網銷售體育彩票行為，對審計提出的違規通過互聯網銷售體育彩票行為，要采取切實有力的措施進行整改。要切實貫徹落實《關於開展擅自利用互聯網銷售彩票行為自查自糾工作有關問題的通知》，深入開展自查自糾，依法進行整改，徹底清理整治違規利用互聯網銷售彩票等問題，並配合公安、工商行政管理等部門嚴厲打擊銷售私彩等非法經營活動。 緊接著，多地省級彩票管理中心暫停接受互聯網彩票銷售訂單，斷供引發互聯網
彩票網站大面積停售或減少在售彩種。 第五次互聯網售彩叫停引起行業和社會輿論的密切關註，行業變革在即。

2.2  行業亂象頻現，產業鏈整頓正當時
行業亂象一：“經銷商竄貨”，沖擊原有銷售體系
在原有彩票銷售體系下，福彩中心和體彩中心為彩票發行機構，各省市彩票中心為銷售機構，各地彩種僅在本省市區域進行銷售，幾乎不存在跨地銷售，因此銷售業績和當地人口和經濟發展情況緊密相關。互聯網彩票的到來嚴重沖擊了這種固定的銷售模式，由於互聯網彩票銷售無地域限制，一些較早和互聯網售彩網站簽約的省份獲得大量訂單，銷售業績增幅很快，伴隨收入增加一方面獲得更多發行費用，另一方面彩票公益金增加相關領導政績突出。而伴隨互聯網彩票占比的快速提升，相對保守的省、市彩票中心市場份額被其他地區所侵占，“經銷商竄貨”的模式沖擊原有銷售體系，引發各地省、市彩票中心的內部競爭，繼而引發為爭奪份額的一系列違規操作。  


行業亂象二：彩票網站返傭畸高，行業競爭秩序混亂
據統計，全國共有互聯網售彩網站逾 300 家，在巨大的利益誘惑下，各省、市彩票中心為快速拓展市場份額，不惜以高傭金為條件吸引彩票網站將流量導入換取業績，傳統線下投註站傭金比例一般為銷售額的 6%-8%，但互聯網彩票網站獲得的傭金在 10%以上，甚至高達 13%-14%，遠超扣除運營費用的彩票發行費，導致部分彩票中心不惜侵占彩票公益金補貼彩票網站。另一方面，彩票網站手握流量，可以決定將訂單流量導向傭金更高的省市彩票中心接口，因此在談判上更強勢，行業競爭秩序混亂，損害國家利益，並在無序管理和巨額利益雙重影響下易催生更多腐敗因素。

行業亂象三：彩票網站吃票、坐私莊、違規促銷
互聯網售彩行業缺少行業規範，導致魚龍混雜，出現吃票（網站接受彩民提交的訂單信息並扣款，但不從地方體福彩中心出票，如果彩民中了小獎就給予返獎，出大獎則關閉網站）、坐私莊（網站不再是代售機構，自行承擔發行和銷售，卻又不用繳納彩票公益金）等現象，同時，彩票網站在獲得高額傭金的同時，為吸引彩民投註一方面加大推廣投入，另一方面采取註冊送費、充值送費、加獎等方式違規促銷。

行業亂象四：彩票公益金使用去向不透明

2013 年，全國政府彩票公益金收入為 861.28 億元，其中地方政府彩票公益金收入為 435.49 億元，但彩票公益金使用去向審計和披露都缺乏規範性和透明度，各地不時曝出公益金被用於修建大樓、酒店，補貼拆遷款、社保金、城市綠化費用等不正當用途。損害體育事業、公益事業和弱勢群體的利益，影響國家彩票事業的公信力。



2.3  產業鏈集體擁護的受益表面下，隱藏彼此的傷害
上遊：各省、市彩票中心
表面受益：利用互聯網彩票網站，擺脫地域限制，在全國範圍內銷售彩票，搶奪其他省份的市場份額。優秀的銷售業績帶來高額發行費用和政績。
內在傷害：全國範圍無序競爭，為獲取銷售業績提供超額傭金，進而侵占彩票公益金；行業整頓過程中前期過於激進的地區將受到監管機構懲罰；公益金監管不透明、互聯網售彩缺乏管理引發相關貪腐現象。
中遊：互聯網彩票網站
表面受益：無區域限制，沖擊原有彩票銷售體系；以流量為籌碼，獲得超額傭金收入。
內在傷害：行業缺少規範，少數違規彩票網站吃票、坐私莊等行為極大損害行業公信力；無序競爭使傭金的大部分用於推廣、促銷，實際盈利能力一般。
下遊：彩民

表面受益：享受互聯網購彩的便捷；彩票網站送費、加獎等各種形式打折促銷活動。
內在傷害：吃票等違規行為的直接受害者，有可能面臨最直接的經濟損失。

正因為上述表面上的益處，互聯網彩票產業鏈上各方對於本次互聯網售彩被叫停並不完全支持，但透過現象看本質，唯有行業規範化有序發展，產業鏈上各方的利益才能受到充分保護。

三、互聯網彩票行業未來展望
3.1  涅槃重生後必迎來高速發展期
我國互聯網彩票行業即將迎來市場啟動期和高速發展期。2001 年以來，我國互聯網彩票行業一直處於探索期，期間政策面也不斷嘗試合理有效的管理辦法，市場也在發展和試錯過程中不斷成熟，2015 年是我國互聯網彩票行業發展的分水嶺，預計一系列行業規範化措施將推出，16-17 年將是我國互聯網彩票業的市場啟動期，預計2018 年以後市場將進入高速發展期，互聯網彩票行業迎來美好前景。



3.2  行業整頓方向的幾大猜想
1、互聯網售彩牌照發放
互聯網彩票行業缺乏約束和管理已經催生全國約 300 多家彩票網站，參考電話售彩牌照管理辦法，未來行業通過發放牌照推動規範化運行必是大勢所趨。通過向篩選出的前期互聯網銷售彩票經驗豐富、運營過程無任何違法違規現象出現、前臺管控能力和後臺技術解決水平均優秀的彩票網站發放牌照，有效杜絕傭金比例奇高、吃票、坐私莊、違規促銷等一系列問題現象，促進行業合理有序發展。

2、推進彩票立法
我國彩票行業發展至今，行業法律法規目前均是規範性文件，包括《互聯網銷售彩票管理暫行辦法》、《彩票管理條例實施細則》、《彩票發行銷售管理辦法》等，至今沒有法律文件。以互聯網彩票行業整頓為契機，將促進我國《彩票法》立法進程的不斷推進。

3、加強銷售體系中各方的約束與規範
發放牌照有利於將管理對象限制在特定範圍，同時，有利於解決不同省市彩票中心、同省市不同投註站之間的利益沖突，利用制度管理和技術水平，如購彩資金來源屬地、訂單 IP 地址屬地等方式確認銷售業績歸屬區域；探討省市彩票中心、彩票網站、線下投註站的多方合作模式，從對立面求同存異，尋求最佳合作點。

4、伴隨反腐升級，各項管理更透明
伴隨反腐升級，彩票行業包括互聯網彩票銷售的管理將更加嚴格和透明。國家部委有望在互聯網彩票網站的設立和運營資質審批與監管、彩票公益金使用的審計和透明化等方面出臺更多規範和要求，促使行業在陽關下健康快速發展。

四、標的推薦
鴻博股份：集票據印刷、高端包裝印刷、RFID 智能標簽制作、數字印刷、網絡數據技術服務與研發、彩票無紙化銷售與研發等為一體的綜合印制服務企業。其中無紙化彩票代購業務產生的凈利潤分別占 13-14 年歸母凈利潤的 22.58%、78.13%，公司擁有獨立彩票網站“彩樂樂”網，未來將以彩票印制為基礎，加大彩種研發投入，重視無紙化彩票的推廣和平臺建設，抓住移動互聯網發展給無紙化彩票帶來的機遇。基於目前業務預計 15-16 年 EPS 分別為 0.08 元和 0.11 元。公司為互聯網彩票行業龍頭企業，將有望在行業規範化發展過程中優先受益，建議增持！

安妮股份：公司業務以商務信息用紙為基礎，拓展以彩票業務為核心的互聯網業務、物聯網業務。彩票代購業務產生的凈利潤分別占 13-14 年歸母凈利潤絕對值比例分別為 21.80%、12.45%。公司擁有獨立彩票網站“中大獎”網。15 年 3 月股東大會通過第一期員工持股計劃，員工自籌 1000 萬元購買資管計劃次級份額，優先級份額：次級份額為 2:1。以現金 9639 萬元收購深圳微夢想網絡技術有限公司 51%股權進軍移動互聯網營銷推廣領域。公司 14 年歸母凈利潤為-9482.21 萬元，主因為剝離老業務，停止子公司湖南安妮特種塗布紙的生產，並對湖南安妮設備計提資產減值準備，並加大閑置資產處置力度。基於目前業務預計 15-16 年 EPS 分別為 0.08 元和 0.16元，未來公司將加快轉型步伐，業績彈性大，互聯網彩票業務有望受益行業政策驅動，建議增持！


東港股份：公司業務以傳統票據印刷和相關新產品為基礎，拓展電子發票、智能 IC卡、互聯網彩票三大新板塊。互聯網彩票業務子公司山東東港彩意網絡科技開發的山東熊貓彩票資訊網站開始試運營；山東福彩手機客戶端已開始在山東部分地區推廣，依托公司多年積累的專業能力和優質服務有望成為新渠道售彩龍頭企業之一。短期傳統商業票證業務扮演現金牛角色，智能 IC 卡放量提供業績增長點，電子發票和互聯網彩票平臺和用戶資源奠定先發優勢，構築長期發展看點。預計公司 15-16 年 EPS分別為 0.63 元和 0.86 元，目前股價（24.23 元）對應 15-16 年 PE 分別為 38.5 倍和 28.2 倍，建議增持！ （來自申銀萬國）

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