在3日TCL集團（000100.SZ）2014年年報溝通會上，當被記者問及創投業務的錢從何來時，TCL集團董事長兼CEO李東生“不經意”中透露，“完成57億元增發後，我已是(TCL)第一大股東”。
這仿如歷史的驚鴻一瞥，意味著經歷了18年的漫長改制，TCL今年終於徹底完成了MBO(管理層控股)。
過去幾年，隨著TCL業務規模的不斷增大，在多次增發募資中，李東生都參與認購TCL增發的股票，但始終與TCL大股東“惠州投控”保持一定的股比差距，即使不到2%。業內人士認為，這有利於TCL利用國有控股企業的政策資源，又獲得民營企業靈活決策的優勢。
但是，李東生為什麽在今年這個時候選擇了“股權超越”，而且要公開“亮出底牌”?畢竟TCL完成最新一輪的57億元增發後，表面上的第一大股東仍是“惠州投控”。
據今年2月的公告，TCL這次增發完成後，“惠州投控”持有TCL的7.2%股權；李東生僅隨其後、持有TCL的5.23%股權；紫光通信持股3.92%、躍升為第三大股東。TCL員工持股的東興華瑞、九天聯成分別持股3.71%、3.35%，依次為TCL第四、第五大股東。而因為李東生在這兩個員工持股平臺里仍有股權。所以，估計合起來他的實質持股首次超過惠州投控。
奧維雲網(AVC)總裁文建平向《第一財經日報》記者分析說，首先，從政策看，本屆中國政府對國企改革有新思路，推動混合所有制改革，允許國有或國有控股企業的員工、管理層持股，政策窗口已經打開。
其次，從業績看，TCL去年收入首次突破1000億元，凈利潤創下近8年以來的最好水平。TCL上次頂峰大約在2002年、2003年左右，那時TCL王牌彩電和TCL手機在國內市場都處於領先地位。“現在因為有華星光電，創造了高利潤，TCL向政府、股東(包括惠州投控)都有交待”，文建平說。
第三，TCL正在快速布局。去年發布“雙+”的互聯網轉型戰略，發展“全球播”等服務業務，還投資影視文化等產業。而除了母公司TCL集團外，它旗下還有TCL多媒體、TCL通訊、通力電子這幾家香港上市的控股子公司。最近，TCL參與重組香港上市公司唯冠國際，想把它打造為承載零部件業務的又一個子公司資本平臺。慢慢地，TCL集團將變成一個投資運營平臺。
“這需要得到投資者、基金的支持，很多人會問是否你說了算、你能不能拍板”，文建平說，所以李東生需要向外界展現一個姿態：我已是TCL第一大股東，在TCL能拍板。
文建平認為，徹底完成MBO後，TCL將有更大的決策自由度，可以對市場作出更快的響應。而經歷18年才徹底完成MBO，也得益於TCL在1997年起的改革初期，獲得惠州市政府的支持，“天時、地利、人和”成全了TCL管理層持股的改制。李東生和TCL的管理團隊也是實至名歸，為地方政府貢獻了一個千億企業的“大盤子”。
歷史資料顯示，TCL集團早期改制，經歷了“國企—管理層持股—股份制改造—A股整體上市”的發展歷程，最早的管理層持股是在1997-2001年的5年期間獲得的。
1997年4月，惠州市政府批準TCL集團進行經營性國有資產授權經營試點，並與李東生簽署了為期5年的放權經營協議。根據協議，TCL到1996年的3億元凈資產全部劃歸惠州市政府所有，此後每年的凈資產回報率不得低於10%。如果多增長10%-25%，管理層可獲得其中的15%；多增長25%-40%，管理層可獲得其中的30%；多增長40%以上，管理層可獲得其中的45%。“增量獎股”繞開了國企以存量資產改制在定價上的尷尬。經濟學家周其仁將其稱為“面向未來訂立的契約”。
李東生曾表示，1996年TCL的銷售收入只有30多億元，到2001年，銷售收入已經提高到100多億元，當年上繳的稅收應該是幾千萬元，企業的利潤也大幅度增長。國有資產不單單是保值而且是快速地增值。改制前，國有資產評估了3億多元。改制後，政府拿回了20多億元，國有資產放大了好幾倍。“TCL的改制，沒有原罪”。
TCL集團2004年整體上市後，惠州政府在TCL的持股比例從40%左右，經過不斷減持，到2008年降至12.7%。而在度過了國際化並購的陣痛、公司重回成長軌道之後，2011年TCL集團再次啟動了管理層期權激勵制度。李東生在國際金融危機、中國資本市場低迷期間，多次通過在二級市場購買TCL及旗下子公司的股票，來提振資本市場的信心，並參與TCL多次增發認購。
去年，TCL集團啟動了新一輪定向增發，募資57億元，包括紫光通信、國開系的三只基金，以及李東生為首的TCL管理層，當然還有“惠州投控”，都參與了認購新股。這次增發不僅為華星光電二期項目提供了40億元建設資金、為TCL集團補充了17億元流動資金，從現在看，更是TCL徹底完成MBO的“臨門一腳”。
由TCL核心員工持股的東興華瑞、九天聯成認購TCL增發股票後，分別持有TCL的3.71%、3.35%股權，依次為TCL集團第四、第五大股東。加上李東生目前持有的TCL集團5.23%的股權，TCL高管層實際持股比例已超過表面第一大股東“惠州投控”所持TCL集團7.2%的股權。
李東生18年磨一劍，終於完成TCL的MBO改革，為下一步布局打開更大空間。
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