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尋找穿越牛熊的超額收益「困境反轉」完善篇【二】 天道騎牛

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困境反轉股我把它歸納分為恢復型困境反轉股和成長型困境反轉股。恢復型困境反轉股多出現於公司管理層比較保守，發展比較壯大，公司行業可發展空間有限。成長型困境反轉股多出現於管理層進取慾望強盛，公司行業可發展空間潛力巨大，創新能力強的中小型公司。

企業經營過程中在不同的發展階段進入困境會導致走出困境後續情況不同，有的走出困境後具備持續成長性，從而公司持續發展，股價不斷連續上漲刷新高度。這其中美國蘋果公司就是一家典型的成長型困境反轉股。


一、成長型困境反轉

困境反轉股最牛的莫過於成長型困境反轉，因為它不僅能讓你享受令人沮喪的低價買入成本，從而享受困境反轉穿越牛熊的快速收益，而且還能在公司走出困境後繼續享受長期公司快速發展不斷成長的利潤，此類成長型困境股一旦在公司最困難時期買入並堅持長期持有，未來將會取得驚人的收益率。

成長型困境反轉股具有的特徵：

1.公司管理層優秀，有誠信，志向遠大，眼光獨特，佈局長遠，有團隊凝聚力，注重研發和銷售。

2.公司行業處於朝陽行業，有著巨大的行業發展空間。對於一個暫時進入困境的成長股，公司發展空間具有較為重要的考核因素，沒有發展空間翻轉後就沒有成長空間。

3.公司產品潛力大、儲備豐富、具有較強核心競爭力。

【營增利減】成長型困境反轉有些公司為了先戰略性佔領市場，然後再進行利潤挖掘，也就是先追求市場佔有率再追求利潤的戰略方針，比如以前的$微軟(MSFT)$     、$騰訊控股(00700)$     、$奇虎360(QIHU)$     都是這樣。先犧牲利潤同時增加用戶體驗性，成功打敗對手搶佔市場，然後再獲取壟斷性支配利潤。


【新空間】有些公司成長到一定時期，由於原有一些產品市場成熟化，未能及時開發出新產品、新空間，從而使營收增長乏力或下降，由於同時人工費用和其他成本增長就會使公司進入主營增長乏力業績大幅下滑的困境，隨著新市場、新空間、新產品的逐步投入市場和收到好的反向，使公司走入再次成長的軌道。


1975年喬布斯創立蘋果公司，推出了第一台個人電腦，隨後公司連續推出多台新產品，公司穩步發展直到1985年，由於公司一直採取軟件和硬件捆綁式銷售，產品售價過高，不能走向大眾化之路。當時的藍色巨人IBM隨後也推出個人電腦，搶佔蘋果市場，公司發展受阻，董事會撤消了喬布斯經營大權。1985年9月17日憤而辭去蘋果公司董事長職位。喬布斯離開後，蘋果公司並未改變公司的經營策略，仍然堅持軟件與硬件的捆綁銷售，同時由於蘋果漠視合作夥伴，在新系統開發上市之前並不給予合作夥伴兼容性技術上的支持，從而將可能的合作夥伴全部趕走，微軟公司不堪忍受，只能嘗試發展自己的系統，不久，windows95系統誕生，蘋果電腦的市場份額一落千丈，幾乎處於崩潰的邊緣。1997年8月，蘋果宣佈收購Next公司，喬布斯由此重新回到了蘋果，並開始重新執掌公司。1998年6月，蘋果公司推出了自己的傳奇產品iMac，由於樣式設計新穎潮流，很快這款產品銷售超過500萬台，公司經營業績走出困境，蘋果股價也大幅上升，在隨後蘋果連續不斷的推出多款新型個人電腦，並開發出隨身聽、個人筆記本電腦、平板電腦、平板手機，通過技術創新不斷完善推進革新，創造新的更新換代式的市場空間。公司經營從一段時期的困境而後成功走出困境，通過創新、開發新的產品，不斷的增加公司的市場空間，不斷的成長發展，成為了世界上最大的科技公司，股價的大幅上漲為投資公司的參與者帶來了超額的利潤回報。

二、恢復型困境反轉

一些公司發展壯大，當到了一定成熟期程度後，公司的發展會遇到一定天花板，而要打破這個天花板就必須要有足夠的新市場、新業務才能開發出新天地，一些具有創新能力強小公司能夠成功轉型走上再次成長之路，而一些創新能力差、公司體量比較大的很難找到足夠的新天地來支撐現有的龐大體型並走上繼續成長之路。而這些不能繼續成長的公司，進入困境後有些能夠出現恢復型的走出困境，對於恢復型困境反轉公司我們一定要認真辨別，一定要在公司走出困境時賣出確保收益。所謂恢復型困境反轉，就是指不具備成長性的企業實現困境反轉。


比如航空股由於面對複雜的國內外經濟環境、高鐵的建設和航空市場飽的激烈競爭使公司業績持續下滑進入困境，受益國際油價大幅下跌，從而使航空公司成本降低，促使航空股業績大幅提升走出困境。但是我們需要注意的就是此類股受行業發展天花板限制，雖然行業未來還有緩慢增長趨勢，但是增長速度和空間有限，在此情況下大型航空公司很難走出困境後繼續成長，因為未來的需求空間有限，在此情況下公司要想快速成長幾率非常渺茫，我們可以參看現有航空公司的主營業務收入增長變化，可以清晰看到行業增長空間已經連續幾年乏力。所以最好的選擇便是在公司走出困境股價大幅上漲時賣出，再選擇別的公司。當然此類恢復型困境反轉股不止航空股，有不少公司存在這種情況。


成長型困境反轉股和恢復型困境反轉股的重要區別就是看公司是否具備持續的成長空間。行業空間和營業收入是利潤的來源，是判斷的要點。但是需要注意的是有些公司雖然短期也出現營業收入停止增長，但是公司通過開發「體量足夠支撐現有主營和市值規模」的新產品、新市場，從而使公司營業收入和利潤在較大的發展空間下持續成長，成為成長型困境反轉好股。



萬事萬物都是相互依存，相互論證的，由於某個人獲取的信息、對問題的理解不同，尤其散戶的信息不對稱，造成我們得到的信息總是滯後，而一些先知先覺的人總會提前做出判斷和動作，從而主動影響股價和被動影響股價走勢，我們可以通過技術分析股票走勢變化，結合我們對基本面的分析相互論證，從而提高成功率。建立一套完整的困境反轉模型離不開技術分析的佐證，所以困境反轉技術走勢分析我將在下一篇中進行單獨剖析。


2015年2月24日晚   作者：天道騎牛


系列【一】回顧分界線————————————————————————————————————
天道—尋找穿越牛熊的超額收益「困境反轉」完善篇【一】

一、前言
寶劍鋒從磨礪出，梅花香自苦寒來。在公司發展過程中由於不同因素往往時隔幾年就會出現一次困境，這種週期時常也出現在成長股裡。在公司進入困境缺乏效益時只有少數投資者可以保持理性，股價在缺乏效益的支撐下大幅下挫，人們不斷抱怨這個公司管理層無能、公司經營差、垃圾公司一文不值，股價開始失去理性的大幅下跌，有的跌幅達到80%。但隨著公司通過新產品開發、開發新的市場、行業好轉、不良資產剝離重組等一些列舉措，公司銷售和業績開始重新恢復增長，股價往往比公司在困境時大幅上漲很多。比一般股票漲得更多漲幅更快的超級強勢股往往來自於困境反轉，公司的暫時困境會導致股價出現一個令人沮喪的價格，這也就為未來我們超額的收益奠定了基礎，如果能在公司最困難時買進，並在公司走出困境時賣出往往能獲得非常驚人的超額收益！
這類股在反轉初期，由於長期大幅超跌股價處於底部，而業績又在向好的轉折點，因此此類股基本不受牛熊長期影響，股價走出獨立行情。

二、具備困境反轉的選股條件
1.業績低迷。公司要困境反轉那麼首要的就是公司要進入困境，某個因素導致公司經營業績越差越好，只要不會導致退市，困境越惡劣那麼反轉的力度越大。
2.管理層有強烈走出困境慾望。
3.營業收入增長。公司營業收入持續增長，或者曾經下降，但是由於公司某些戰略舉措從而讓營業增速開始持續增長。
4.新的利潤增長點。公司具有較強盈利能力的募投項目新產品開始投產，從而改變公司依靠老產品的盈利能力。
5.毛利率企穩。公司毛利率開始企穩，甚至出現回升跡象。
6.公司前期銷售費用計提大幅增長。這個需要細看原因，比如公司為新市場或者新產品做前期鋪墊。
7.公司進行業務調整戰略轉型。
8.公司業績下降幅度開始持續減緩。
9.公司低位推出股權激勵。
10.公司老總和高管大量增持公司股份。（有些公司在底部管理層減持，但是股價後期卻出現持續上漲，這個市場爾虞我詐互相勾結，你懂的。）
11.公司故意大量計提虧損。這種手法往往是一種財務手段，故意把以後的虧損提前計提，造成業績短期大幅下降，其背後往往是為了來年業績反轉做鋪墊，如果公司同時來年還有新的產品上市、新的募投項目完工以及其他新的利潤增長點，那麼這種手法目的就會比較容易判斷，但是一般投資者都會在低價被巨額短期虧損嚇著拋出，而不去仔細分析怎麼虧損的？是不是可持續虧損？
12.*公司股價開始不畏利空，抗拒下跌。 一般來說市場永遠有先知先覺的資金，不管他們有什麼渠道和利用什麼手段，在大多數人沒有發現的情況下他們會悄悄潛伏吸籌，股價上表現為抗拒下跌，開始不斷橫盤，並且有一個放量過程，往往這些也是能提高我們效率的跡象。

三、公司擺脫困境的判斷方法
一個公司要困境反轉那麼最終需要體現在業績上的增長反轉變化，促使業績反轉的辦法我把它分為兩類型8條款：1.主動擺脫困境型。2.被動擺脫困境型。
*主動選擇擺脫困境型：這種類型主要是管理層採取主動積極性的應對讓公司擺脫困境，主動型擺脫困境方面投資大師彼得林奇已經詳細的分為5條。
⑴削減成本。我個人覺得這個削減成本的持續性相對於開拓新的市場、新產品，持續性要相對弱一些，這些可以通過控制員工待遇、增加自動化減少用工數量、通過規模效應降低生產成本、減少銷售和廣告費用、優化原料進貨渠道和通過價格協議等等方式降低成本。
⑵提高售價。這個我們一定要仔細區分，有些公司提高售價不一定對公司長期發展有好處，比如一些經常性消費品和可替代的產品公司，雖然你的價格上去了，但是你喪失的是量和長期客戶。但在中國這種特殊消費文化下一些奢侈品和交際產品的強品牌公司，提價是很有好處。因為中國有錢人總是愛面子攀比和重視商務交際，這樣情況下之前高端白酒就應運而生。
⑶開拓新的市場。這個典型例子如$云南白藥(SZ000538)$            ，它從原來的醫藥市場，看到了功能牙膏市場的契機，確實它的牙膏產品在治療牙齦出血有很好效果，我長期使用效果很好，願意支付比其他牙膏產品更高的價格。
⑷在原來的市場上銷售更多的產品。這類公司有兩種，一個像$上海家化(SH600315)$            一樣在原來日化的渠道上不斷增加其他適合消費需求的產品。另一種是像$格力電器(SZ000651)$           ，通過專業不斷擠佔原來市場上的份額。
⑸重振、關閉或者剝離虧損業務。這類公司在我國目前主要由收購、重組、轉型、資產注入、剝離為主，案例比較多。很多超級大牛股都是這樣來的,近期的中紡投資、丹甫股份、閩福發A、北生藥業等等等..........

*被動等待擺脫困境型：這一種公司不採取主動應對，而是由於市場週期性供需變化或某種事件爆發促使困境反轉。
⑴週期運行改變供需。此類像有色金屬、煤炭、能源等等由於經濟週期好轉從而使公司進入週期性困境反轉。（這類投資要注意價值陷阱，在公司走出困境時一定要賣。）
⑵行業減倉促使壟斷。比如像某某細分化工股由於行業污染導致一大批小型公司被迫關閉，從而促使市場供需改變，形成一定的壟斷，形成公司業績大幅提升。
⑶短期刺激造成需求突增。這個在08年時4萬億投資中工程機械板塊為代表的尤為突出。

四、結語
總體來說我比較喜歡小型主動選擇型擺脫困境這種公司，這種公司往往能夠獨立特行的更快速擺脫困境。同時主動型擺脫困境類型有部分未來還有較大成長性。但是被動型週期困境反轉和短期刺激困境反轉這類就需要公司走出困境後馬上賣出，不要過度貪婪造成被價值陷阱迷惑而坐過山車！大多時候投資者應該在公司走出困境反轉股價大漲時賣出，有的甚至會股價大幅上漲後業績還沒有反轉上來，因為有些反轉股由於市場一致強烈預期它會反轉，因此在真正翻轉之前就大幅上漲體現了反轉後的價值，所以這個時候選擇賣出也是比較明智的。

本文雖根據本人多年實踐經驗和向眾大師學習吸取而得，但是深感還有很多不足之處需要學習補充，不斷完善。歡迎眾友補充完善、批評指正，不勝感激。