ZKIZ Archives


財報閱讀 快速入門 唐朝

http://xueqiu.com/8290096439/30186491
首先申明兩點:

第一:老唐的財務知識,未經系統學習,全靠翻書而得。謬誤之處,敬請高手賜教。

第二:這篇文章,不是講怎麼利用財報選股、估值什麼的——雪球上這類文章很多——而是談怎麼閱讀財報。是針對入門級新手的。

先說件十多年前的陳年故事,提醒依賴基本面進行投資的朋友:財報絕對不可以是投資者的唯一依賴因素,甚至不可以是第一依賴因素。

故事的主角,是上世紀末的A股市場大牛股,四年漲了60多倍的牛股。年年高增長,營業收入高增長,利潤高增長,現金流也相當優秀。一言以蔽之,財報漂亮,企業家對市場判斷準確,公司年年達到甚至超越經營目標,其董秘也被江湖傳為「天下第一秘」。看好的研報滿天飛,是顯而易見的白馬,股價走勢也證明了,任何回調買進的投資者,都賺到了大錢。

說到這兒,估計老江湖應該已知是誰了。對,號稱東方不敗的東方電子!後來的事實證明,這家公司的報表全部造假,其過程大致是:

1)     公司94年改製成股份公司時,由於沒有獲得足夠認購。公司從銀行貸款,另外成立了一家公司,以1.6元的價格吃下了職工股差額1044萬股;

2)     97年上市後(當天股價18元),這部分職工股被分在了幾十名個人賬戶上,由董事長隋元柏和董秘高峰等少數高管掌握。上市後,公司又先後投入了近七億資金進入這些賬戶;

3)     公司每年提出當年計劃收入和利潤,由財務部算出計劃和實際之差。銷售部按照需要製作合同及發票;發佈高增長盈利預告,股票大漲。證券部按照需要的收入金額,拋售個人賬戶股票,並將資金匯入空殼公司甲;

4)     公司甲或親自與東方電子簽訂並履行合同,或將款項分拆打給東方電子的合作客戶,由客戶與公司簽訂合同,將對應款項打入東方電子賬戶;

5)     銀行提供進賬單、對賬單。會計師事務所出財務審計報告;

6)     發佈良好業績財務報告,股價上漲。莊家獲利(主莊中經開)、老鼠倉獲利、市場參與者獲利;

7)     下一年伺機買入股票。重複,重複。這些賬戶先後在股票炒作中獲利17億,並將其中約16億做進了公司主營收入內,製造出一隻業績不斷增長的大牛股,完成了四次送股配股,最終使二級市場投資者損失慘重;

8)     再後來,一個非常低級的疏漏導致東窗事發。最終董事長判兩年罰五萬。董秘判一年,罰兩萬五。總會計師判一緩一,罰五萬(呵呵)。

這種造假,每筆合同都有對應現金進入,財報非常完美。如果不瞭解其在業內的地位,其市場份額,以及同行的毛利率淨利率,或者對照其稅收情況,提出質疑。僅僅閱讀並依賴於財報做出判斷,容易踩中地雷。前幾天剛剛被查的新中基,同樣拷貝的這套老手法,踩雷的照樣一大堆。

有了這個故事做引子,有了對財報的警惕心,牢記財報的第一作用是用來排除企業的。然後我們再來談閱讀財報。

先說資產負債表

1)財報主要由三張表及附註構成,三張表分別是資產負債表、利潤表、現金流量表。每張表又分別提供合併報表和母公司報表。

2)母公司就是上市的股份公司本身。而合併報表則包括了上市公司本身及其控制的子公司、孫公司等。由於子公司、孫公司,也是企業經營的重要部分,所以我們通常關心的經營數據,都來自合併報表,是用母公司的經營情況,加上其旗下控制的子公司、孫公司、孫孫孫公司的經營情況合併。合併時,會抵消掉這些母子公司、子孫公司之間進行的交易。

3)最重要的報表,是資產負債表。資產負債表,是企業在12.31日(或季度末)結束那一刻的定格照片。提供那一刻的資產、負債以及淨資產數據。

4)資產負債表,是最不可或缺的表。沒有利潤表,可以用資產負債表的期末淨資產,減去期初淨資產,再考慮分紅和資本公積變化情況,自己算出淨利潤。沒有現金流量表,也可用資產負債表期初與期末的現金差異,算出本年度現金的變化。

5)資產負債表,很容易看。忘掉那些容易讓人糊塗的專業術語。記住一句話就可以了:表的右邊,是錢的來源。表的左邊,是錢的去處。

6)錢的來源,無外乎借債或股東投入。所以,資產負債表的右邊,分為負債和權益兩大項。它告訴你,公司的家當裡,有多少是借得錢,有多少是股東的錢。依照需要還錢的次序列出來,越早需要還的,放在最前面。股東投入不需要還,所以放在最後。

7)錢的去處,組成企業資產。資產按照可變現的便捷度排列。最容易變現的當然是現金,放在最前面。最不易變現的固定資產無形資產商譽什麼的,放在最後面。

8)逐項看過去,公司家當一目瞭然。對照以前的表格看,可以知道每個單項怎麼變的。閉上眼,想像自己是老闆,把各類資產如此如此的騰挪,想想他為何這麼幹,干的對不對,是看財報時最享受的事情。如果自信心不夠,就把所有的數字同比例縮小到自己能駕馭的級別,然後再冒充老闆(一笑)。

9)跟同行比照著看,看不同類別在總資產裡佔比有何不同,思考為何不同,這個不同是優勢還是劣勢。尤其是應收票據,應收賬款,應付賬款,預付款項,預收款項等項目,可以看出公司與上下游之間的地位,展示公司競爭力的強弱。如此,資產負債表,大致就算消化了。

10)新手,一定要訓練自己適應三位一逗點的數字長度,練習著條件反射的找到百萬和億。初期,可以視公司規模,習慣性四捨五入億或百萬後的小錢(一笑),讓自己輕鬆點、冒充老闆也踏實點。

再看利潤表(也叫損益表)

11)   利潤表,最簡單,市場最喜歡看,也最容易造假。容易造假的根源,是權責發生制。權責發生制,名詞解釋自行百度,這裡記住一點即可:因為權責發生制,所以沒收到的錢,也可能被算作收入(在資產負債表裡記錄為應收),而已經付出去的錢,可能不被記錄為成本。當然,有些企業剛好相反,收到手的錢,不記錄為收入,沒給出的錢,記錄了成本。

12)   收入之下,依此是成本,稅收,費用,很容易理解。收入減去它們,就是營業利潤。營業利潤加上一些營業外的偶然收入或支出(營業外收支佔比大的公司,一般要警惕,都是些不讓人省心的貨),便得出了利潤總額,交掉所得稅後,剩下的便是淨利潤。強調一句,很多新人不知道的常識:上市公司報告的收入數字,是不含增值稅的收入

13)   成本,稅收,費用各自佔總收入的比例,與同行對比,與歷史對比,如果比例比較異常,就需要去財務報表附註裡,尋找對應解釋。如果解釋不那麼合理,就需要懷疑和警惕。對投資而言,寧可錯殺一千決不放過一個,是金玉良言。

14)   並非每家參與報表合併的企業,都是由股份公司持股100%的。所以,那些其他股東持有股份,所對應利潤或虧損,需要從合併報表裡去掉。這個項目就叫少數股東損益。去掉了它,剩下股東淨利潤,報表上名字拗口,叫「歸屬於母公司所有者的淨利潤」。

15)   歸屬於母公司所有者的淨利潤,除以總股本,就得出每股盈利。每股盈利除以股票價格,就是收益率。收益率的倒數,就是市場最常用的指標--市盈率(price/earning),簡稱PE。和私募股權投資(Private Equity)的簡稱一樣,別弄混了。

然後輪到現金流量表

16)   現金流量表,最簡單,就是我們每個人都會做的流水賬彙總。賣東西收了多少錢(注意,含增值稅),買東西花了多少錢,繳稅多少錢(包括繳增值稅),給工人支了多少錢,多少錢做了投資,以往的投資賺了多少錢……一筆筆流水賬,合併一下同類項,寫給你看便是了。

17)   現金流量表,最準確的數字是期初現金總額、期末現金總額,以及二者的差:現金淨增加額。其他的數字,據說可靠性要排在前兩張表之後。

18)   由於現金的收益率為零,所以無論個人還是公司,都不會持有大量現金的,而會選擇將現金存銀行搞理財什麼的。這類東西,被稱為現金等價物。

19)   提醒個小問題:資產負債表裡的貨幣,不一定都是現金及現金等價物。曾有一位QFII研究員(也在雪球),就在茅台上碰到這個問題,打電話問老唐,說為何資產負債表的貨幣資金數值,和現金流量表的現金餘額數值差幾十億。其原因,是有些特別約定不能隨便動用的錢,例如存進央行的準備金,有特別約定取款條件和期限的存款等,算是貨幣但不算是現金及現金等價物。

20)   為條理清楚,現金流量表將現金流量分成三大塊:經營活動,投資活動,籌資活動。經營活動,是企業提供商品或服務,收入的現金和支出的現金情況。投資活動,是企業擴大規模的投資,或者對外的投資及其當期收到回報的情況。籌資活動,是企業籌錢(借債或者發股)收到的錢以及為此付出的成本及紅利的分配。

21)   經營活動產生的現金流淨額為負的企業,通常日子不好過(銀行除外)。這個不用解釋都懂,就是平常說的入不敷出。這種企業,無疑要靠融資(借債或發股)過日子,所以對應籌資活動產生的現金流一般為正。當然,控股類公司,主要收入是投資對象分紅收入的,也例外。

22)   對於企業擴張進行的對內對外投資,一看投的項目是不是在企業能力範圍內的。通常,跨行業擴張,不妙的概率大;二看投資回報率。新下注的項目,投資回報率如果不是顯著高於社會資金平均回報水平,管理層就是亂來。反之,就是對股東有利的投資。

其他補充


23)   財報裡還有一張《所有者權益變動表》,偷偷告訴你,老唐一般不看,搞不懂在那裡去看什麼東東。有經驗的,敬請不吝賜教,先謝謝了。

24)   兩千多家公司,每家公司的年報不低於十萬字,也就是總字數不低於兩億,就算你一年有三百天讀年報,一天也要讀相當於一本《三國演義》,這不現實。

25)   受精力所限,設立一些簡單的規則,縮小自己的關注圈,在圈內去挑選,這是每個投資人都必須要面對的事情。規則,依賴於自己的投資理念,此處不展開了。老唐自己,是不看ROE(淨資產收益率)低於15%的企業,不看上市未滿五年的企業(@劉馬克 兄更嚴格,要滿十年的才看)。每一種規則,都可能放掉一些牛股,也繞過一些陷阱,是硬幣的兩面,摸索取捨吧。

26)   選定了大致要看的股票後,除了三張表以外,董事會報告和重要事項,是必須細讀的內容。尤其是董事會報告,最好是多年的連在一起讀,可以看出董事會說話是否可信,對市場判斷是否準確,對企業掌控力是否可靠等等。

27)   三張表中的任何疑問,都需要在附註中去找解釋。其實,附註最好是逐字細讀一遍,通常的投資者沒什麼耐心去讀附註。實際上有些必須披露,卻不太想讓你明白的東西,都在附註裡。要想取得比較優勢,別人不讀的東西,你得讀。

28)   財務報告的其他項目嘛,在第一次讀的時候,認真點,逐字讀。後面再讀的時候,就可以一眼瞄過了。還有開始的那些摘要,反正要讀原表的,摘要可看可不看。這樣節約不少時間。

29)   一般來說,企業上市時的招股說明書,信息量通常豐富,比年報要大很多。對已經產生興趣的企業,招股說明書不可不讀。不難理解,想跟人要錢時的講解,和錢已經到手後的匯報,態度通常會有差異(一笑)。補充一句,很多企業和招股說明書同時推出的,還會有一份「招股說明書附錄」,信息量也不小,別漏過了。

30)   一般來說,初學者先從貴州茅台的財報看起,是個不會錯的決定。之所以推薦它,倒不是因為老唐持有茅台,而是基於五個理由:1.這個企業的主營業務單一,就是產酒賣酒(去年加上財務公司業務,但很小,小到可以忽略),好理解;2.這個企業年銷售量與四五年前的生產量有關係,閱讀過程中產銷相互印證,可以挖掘出很多表上沒有的東西;3.這企業先收錢後發貨,幾乎不會有什麼死賬壞賬,存貨也無需計提跌價損失,報表相對簡單;4.市場研究的比較多,自己看不懂的時候,很容易搜索到相關資料;5.更重要的是,在A股做投資,你繞不開茅台。茅台這樣的印鈔機,至少可以作為其他企業的參照物。這樣,從閱讀茅台財報入手,時間鐵定不會是浪費的。

無論多麼頭大,嘗試著讀完一家企業十年以上的財報,你今天覺得費勁兒的疑問,大部分都不再是問題了。

祝各位投資順利!
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=132949

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019