閒聊「估值」
xuyk的博客
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股市連續大挫，有位朋友手中的一只重倉的金融股，前期猛漲，現在卻累計下跌了將近35%，他那個郁悶啊！遂來電話，聊天解悶。
我說，如果你認定這只股票確是低估的，那就堅守，等待回升；如果發現有比它估值低很多的其他股票，那就不妨先換掉。
“我不知道怎麽樣算是低估還是高估的，我不會估值啊！”這位朋友說，接著問：“那你說說，怎麽個估值呢？”
我的媽呀！他這一問，可擊中我的軟肋了！不瞞你說吧，估值這東西我也就一直沒有真正搞明白過，也不知道有哪套方法估得準啊！回顧許多名人專家的估值言論，看他們判斷股指高低，股價貴賤，最終有幾個料準的？很多估值事後都讓人大跌眼鏡，連連搖頭呢！現在，每當聽到誰振振有詞地講解估值，說什麽價格嚴重偏離價值啦，估值明顯過高或過低啦……我就先連連搖頭起來。
所謂股票估值，說起來很簡單，就是評定股票當時價值的過程，估計其能夠到達的預計價值，但估起來卻是非常複雜的，因為影響因素實在是太多太多，也沒有統一標準，任憑你采用什麽方法，運用什麽先進的數理模型，都無法切實可循，每個人的估值都會不一樣，就好比“一千個讀者心中有一千個哈姆雷特”那樣，所以，股市始終都有對手盤和多空博弈。否則，倘若真有眾人統一認定的估值水平，那交易也就不會發生，股票走勢就會像死人心電圖一根，沒有一丁點波動，股市也就不成其為股市了。是不是？
先要說明，我沒有“用0.4元買1元東西”的估值功夫，說不出有什麽價值的關於運用估值來買賣的策略與方法，在此只是閑侃估值對於金融市場和實體經濟的作用與意義而已，而這對股票買賣絲毫不具有可操作性可言。
金融市場（比如股市）為什麽這麽的混沌模糊、那麽的不確定性？原因就在於估值模糊不清，難以捉摸。不過，盡管如此，但估值對市場經濟的作用和意義卻非同小可。高估值，具有激勵作用；低估值，具有倒逼作用。
一、高估值激勵
我們以創業板為例，說說高估值激勵的機理。當前，創業板平均市盈率接近70倍，估值高了吧？應該是高了。有泡沫了吧？應該是有了。然而，即便如此，為什麽創業板也還屢創新高呢？盡管明擺著大多數人去那是找死，但投資者和投機者怎麽還楞是往那里沖呢？這就是高估值激勵所起的作用。
改革開放30多年了，老一套模式越來越不適應發展要求，老本差不多吃得精光，現在舉步維艱，想要突破而求得發展，就必須轉向與轉型，調整結構，尋找新的增長點和動力，也就是說必須發展新型產業，而創業板代表了新方向，新動力，新型產業，於是乎，市場追捧創業板，給予高估值促進激勵，這正是市場經濟進步和進化的表現。股市承載了經濟發展需求的信息，傳導給實體經濟，引導實體經濟轉向與轉型。事實上也確實如此，一頭是，股市中創業板泡沫越吹越大；另一頭是，實體經濟中新型產業的投資也在迅速增長，社會資金、風投資金、金融機構資金等越來越多地投放到這些新型產業中，科技和信息園區各處爭相湧現，新型企業像雨後春筍般地生長出來。當然，最終能夠真正脫穎而出、成功制勝的一定是極少數，但這些為數極少的企業對整個經濟體的牽引力與貢獻率卻非常巨大，比如，阿里巴巴、騰訊、網易、百度、等等，就是一系列典型例子。再比如，納斯達克泡沫破滅，一批新型產業則成功崛起，帶領美國經濟逐步複蘇。所以說，雖然股市泡沫終會破裂，實體經濟通過競爭，優勝劣汰，造成落敗的企業哀鴻遍野，一將功成萬骨枯，但這對經濟的作用與貢獻非常巨大。這就是股市給予高估值促進激勵的作用與意義所在。這是一種必然的競爭進化過程，有時越是慘烈，往往對整個經濟體就越是有成效。
說到這，我驀然想起，我有位同事朋友，多年前離職，去幫別人搞風投什麽的。這幾年里，我向他推薦過幾個我們都算比較熟悉的關於紡織及服裝類的項目，他都當場一概拒絕。而看他全國到處跑，找來的那些項目都是他並不太懂的，其他人也搞不太明白的。當時，我心里嘀咕：“這老兄可真是的，拿別人的錢不當錢似的，大把大把地往那麽不確定性的地方亂扔，也太投機了啊！”現在想想倒覺得有點“凡是現實的都是合理的”呢，“亂投”項目十來個，只要搞成一個就賺翻啦！事實上，要是哪個項目你都清清楚楚、十分精通，那它也不是個真正的新型產業項目了。是不是？
而在這個過程中，你摁摁計算機或掐掐手指頭便可清清楚楚地算出估值到底有多高和泡沫有多大嗎？顯然不能吧？這實在是因為市場太混沌、太模糊了的緣故。難怪巴神大爺說：“如果你需要用電腦或是計算器來算，你就不應該買。”芒格也類似這麽說：“我所見過的一些最差勁的業務決策都是有關未來預測和折價的。更高深的數學加上精確過了頭的數據看似應該對你有所幫助，但卻沒有。”
這里須要特別提一下的是，一個沒有做空機制的市場（比如創業板），很容易泡沫泛濫，致使這個市場的效率日趨低下。
二、低估值倒逼
以上談了“高估值激勵”方面的機理，接下來簡單地講一下“低估值倒逼”方面的機理。我們來看看主板市場中的一些傳統企業的情況，許多股票的估值被市場壓得很低，原因就是，歷經20多年，那些曾經功不可沒、成就輝煌的傳統企業，發展遇到瓶頸，老套路不改變，市場就會壓低估值，倒逼你調整或轉型，只有當你讓市場看到有了新的苗頭和希望，才會給予你更高的估值，不然就會依然苛刻地對待你。比如，就拿這波金融股的表現來說，隨著企業自身改革不斷深入，推行利率市場化、增加金融產品與服務、提高管理水平和風控能力、資產證券化……市場也就作出積極反應，估值提高（說是估值修複），推動股市大漲。
可見，低估值也是市場競爭與進化的必然選擇，倒逼與鞭策落後者進步和提高，否則就讓你淘汰出局。
由上可知，在始終混沌模糊的金融市場中，估值不是一成不變的東西，不同市場，不同制度與機制，不同環境，估值就會不同，它是動態的，折射出市場在競爭進化過程中的激勵與倒逼的實質。