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投資第一課（18）持股集中度與排雷 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/36337366

註：本文純屬個人投資觀點表達，不針對任何個人或群體。

我的倉位全部集中在浦發銀行和興業銀行之上，可以說算是集中持股。許多人以為我是“銀粉”，或者說只了解銀行。其實並非如此，每隔一段時間，我都有挖掘新的投資標的的沖動，但每次都收獲甚少。

如果你像我一樣的投資風格，我想最終也會形成像我一樣的持股情況，而且最終持股極有可能是浦發銀行、興業銀行、招商銀行之中的一支或幾支。

我的投資可以說非常謹慎。為何說謹慎？我之前哪怕買入一只債券，都要把他的財務報表找出來，挖了又挖看有沒有雷（償債風險）；又把評級報告挖出來，挖了又挖。最後，甚至連抵押品的盈利能力，如果變賣是否能覆蓋債券總額，都要摸一遍。

我的投資首先是抱著樂觀的態度，去積極尋找標的。然後在拿到標的後，卻又非常謹慎地排雷。前半段必須樂觀，才能有動力去挖掘研究標的，後半段必須謹慎，這樣才能避免掉入投資的陷阱。

前段時間我研究了不少港股的地產標的。相比A股的地產股，港股確實便宜不少。但即便如此，我仍然很難找到合適的標的。港股的會計制度和A股有所不同，也沒有此類的書籍可以參考。報表看多了，也逐漸習慣了港股會計制度，明白是怎麽一回事。
曾經有一只還比較合適的研究標的，最近5年合同銷售額增長接近4倍，按2014年的合同銷售額乘以現在的凈利潤率，算出的合同包含利潤，只有現在總市值的1/4。按PB計算，只有0.5PB左右（當然，凈資產里有一些投資物業的增值。）。可是研究的後期，卻發現了雷。

旗下的商業地產，可以打包註入旗下的基金，剛好這只基金也在港股上市，這就一定程度上解決了商業地產資金回流慢的問題。

一切看起來都非常美好。

那麽問題來了，雷在哪里呢？我想這個雷即使是地產專業人士，甚至是專業的分析師也未必看得出來。公司2010至2012年的拿地資金，大約在50億至80億之間，但是2013年卻大規模拿地。公司2013年拿地，涉及價款超過200億，但實際支付的金額只有60億元左右。這是怎麽一回事呢？原來拿地有規定，資金來源必須是自有資金。於是，地產界的大型上市公司，有一種借貸的拿地模式——例如，某地塊價值100億，開發商沒有這麽多資金，只有10個億，怎麽辦？於是七拐八拐成立一支基金，在市場上籌集資金，約定給市場的利率為13%，共籌集90億資金。然後地產公司和基金共同註冊一家新的地產公司，原開發商占10%的股份，基金公司占90%的股份，並約定，按股份比例盈虧共享，原開發商有權在3年後按每年15%的資金成本，回購基金公司所占的股份。但是，說好的前三年盈虧共享，其實並非如此，只是為了能繞開拿地時資金來源的監管規定。到第三年，原開發商必定會回購，因為基金的資金來源有一定的剛兌性質，而基金本身有何開發商的控股股東有千絲萬縷的聯系……

就是這樣，資產負債表看上去很美麗，卻沒有計算這140億對基金的負債。而13年拿的幾塊地，有幾塊還是地王，至今一年多了仍未開售，與這家地產公司“當年拿地，當年開發，當年開售”的經營理念相左。

往後的事情，就是只要這塊地不開發，上市公司也不計提減值準備，就不會產生虧損。但是要還基金公司的錢呀，怎麽辦呢？低價供股……本身市值才100億多一點，要還100多億的錢，如果按現在0.5PB的價格大量供股，後果……

再反觀一下，許多人連港股的永續債（永久性資本工具）是算作權益資本的都不知道，按照網站和軟件的數據去看每股凈資產和市凈率，以為這個就是普通股的凈資產和市凈率，踩中低階地雷……就更不要說避開高階地雷了！

許多投資者研究了很多只股票，都很看好，對盈利前景很樂觀，卻沒發現過一顆地雷，那麽有可能需要正視自己的排雷能力。許多人分散，是為了避免踩中地雷。如果沒有發現地雷的能力，那麽分散確實能夠均攤踩中地雷的概率。如果具備發現地雷的能力，則建議集中。因為分散投資會分散投資者挖雷的精力，確實許多地雷隱藏都很深，行業中的潛規則你也未必都知道，精力分散後反而容易反而更容易踩中地雷。

在地雷陣之中，烏龜和兔子賽跑。那麽問題來了，誰先到達終點？

許多人熱衷於找出N只十倍股。但遺憾的是，投資者無法把同一時間的兩只十倍股漲幅疊加，變成了一只百倍股。

不管雞蛋有多少，籃子有多少，最終須把雞蛋放在看得見的地方。

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