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【央行意外降準 今天怎麽操作？】敦和投資徐小慶：股市確實有可能會高開低走

來源: http://wallstreetcn.com/node/213985

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（本文觀點來自敦和投資有限公司宏觀策略總監徐小慶。他曾是中金公司的明星分析師，連續多年獲選“新財富”最佳債券分析師）

我來談談對降準的幾點看法：

1、考慮到持續低迷的外匯占款以及疲軟的經濟數據，降準本身並不意外，但時間超出預期，是因為打破了過去宣布日和實施日會間隔4-5天的慣例。這是第一次在實施日的前一天宣布，本來最佳的宣布時間應該是在上周五，所以市場感到突然。以後每個月4日、14日和24日都會成為賭降準的敏感窗口。

2、市場對降準的通常反應是：短期利率大幅下降，經濟預期改善，長期利率降幅有限，收益率曲線陡峭化，所以長期利率在下降10-15bp之後可能會出現獲利回吐的壓力，尤其考慮到目前收益率曲線已十分平坦，長期利率已部分透支了對未來短期利率下行的預期。

3、不過從相對長一點的時間來看，我認為值得思考的問題是：曲線的平坦化會不會成為一個常態？目前全球收益率曲線都呈現明顯的平坦化特征，中國也不會例外，期限利差可能會長期低於過去十年數據顯示的均值水平。對比目前的收益率和同樣降準降息的2012年，當時1天和7天回購利率均值最低時分別為2%和3%，3個月回購利率最低時為3.7%，10年期國債和10年期國開債收益率最低時分別為3.3%和4%，目前短期利率更高，但長期利率更低，也就意味著曲線更加平坦。這種平坦化背後反映的問題實際是有效信貸需求不足和通縮預期增強。

第一，沒有積極的財政政策，貸款需求很難有效回升，貨幣和社會融資增速最多維持在低位，很難看到趨勢性的回升，銀行對債券的配置需求會持續壓制長期利率，第二，從年初以來食品反季節性的走勢來看，1季度CPI均值就會低於1%，2季度不排除出現負值的可能，未來6個月的通縮預期會不斷強化，市場對低利率持續的時間以及下行的幅度會不斷增強，因為即使央行保持中性的貨幣政策，也必須避免讓理財收益率不能顯著高於CPI的水平。

4、股票：明天（周四）確實有可能會高開低走，一般股市對政策的第二次放松的反應沒有第一次強烈，而且會認為這確認了經濟的基本面很差。但是從一個月以上的維度來看，我認為降準最終會有助於確立股市的上漲趨勢。降息和降準的區別在於：前者主要針對房地產，是分流股市資金的，而後者主要降低理財收益率，是增加股市的增量資金的，隨著3月份資金面寬松，這一效果會越來越明顯。此外，如果經濟持續表現不佳，政府後面寬松的節奏可能會加快，不排除再次降息降準的可能，持續的寬松最終會改變市場的悲觀預期。

5、商品：短期對商品的看法依然偏空，降準反而成為加空的較好時機。但是如果政府加大寬松力度，尤其是在房地產稅收和首付比率方面做出較大的調整，那麽在3月中旬以後可能會出現一輪反彈。

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