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興業業績快報之分析 東博老股民

來源: http://xueqiu.com/9528220473/35927420

興業業績快報之分析
結論:2014年高額信用成本不可持續,未來三年年均增長20%可期。目前市場價絕對低估!
興業銀行1月15日發布業績快報,其主營收入符合預期,實現凈利潤低於預期,這閑著也是閑著,讓我有了具體看一下的動力。
總資產44070億元,同比增長19.84%,其中第四季度增加4114億元,前三季度總資產增加3181億元,第四季度超過前三季度增加量。符合預期。
凈資產2449.31億元,同比增長22.61%,每股凈資產12.86元。前三季度凈資產2340億元,第四季度增加109億元,減四季度實現利潤88億元,意味著四季度還有21億元綜合收益,即公允價值增加。前三季度綜合收益47億元,意味著年末未兌現的綜合收益或者說市場波動收益約68億元。合每股0.35元。
主營收入1248.34億元,同比增長14.23%,第四季度實現主營收入339.84億元,季度同比增長17.25%,季度環比增長8.08%,這個環比增長還可以。
利潤總額605.79億元,同比增長11.64%,第四季度實現利潤108億元,季度同比增長2.34%,季度環比負增長33.96%。
凈利潤471.08億元,同比增長14.31%,每股凈利潤2.47元,我個人預期2.60元,低於預期5.26%,差異比較多。
興業銀行不良貸款率1.1%,同比提高0.34個百分點,假設年末貸款總額15600億元,同比增長15%,那麽年末不良貸款172億元,比年初增加68個億,考慮到董事會公告核銷120個億,合計新增不良貸款188億元,新增不良率1.21%,這個新增不良率比較高了。
然後,我們來看一下興業四季度的撥備計提大概有多少?我們知道,在主營收入到利潤總額之間,還要減營業稅及其他,減管理費用,減撥備計提就差不多了,其他業務成本比較少,可以忽略不計。
興業主營收入1248億元,營業稅及其他大概89億元,管理費用大概在310億元,第四季度管理費用同比增長16%,減利潤總額606億元,那麽剩下撥備計提就是243億元,第四季度撥備計提約92億元,四季度信用成本2.361%,全年信用成本大概1.559%,這是個相對高的信用成本。2014年撥備計提大概243億元,也完全可以覆蓋188個億的新增不良,意味著撥備計提足夠。
國內外歷史數據表明,銀行業在資產質量穩定的環境下,每年的信用成本在0.5%左右就足夠了。興業2014年的信用成本達1.559%屬相當高,當然在資產質量下行期這是正常的也是必要的。在這里,只要未來的資產質量穩定下來,那麽按興業2014年的信用成本,就可以減少156個億的撥備計提,意味著占14年利潤的25%,這25個百分點就是未來資產質量穩定以後可以額外增長的利潤百分點,假如信用成本按三年時間逐漸下降,那麽就可以每年提高增長率6個百分點左右。
從預期的角度來看,興業2014年利潤低於預期的原因就在於撥備計提超過預期。
在這里,我們再做一個2015年經營業績的前瞻性判斷,去年末的降息,肯定會降低銀行業利差,這是客觀存在,不需要懷疑。但興業四季度一下子增加4000個億負債或者說資產基本可以彌補降息所減少的利息收入。興業2015年信貸資產與同業業務增長應該會在15%左右,那麽意味著主營收入還可以增長15%左右或不到一點。
剩下最難以判斷的就是資產質量或者說撥備計提的變化趨勢了。假如說2015年主營收入與管理費用撥備計提同比例增長15%左右,那麽需要的利潤增長依然在15%左右。假如資產質量稍許穩定一點,撥備計提不需要增長,那麽興業的實現利潤就可以做到同比增長20%左右。所以,基本可以判斷,興業2015年在悲觀的預期下,可以達到10%增長以上。樂觀一點看,就可以達到20%以上。具體的就看明年中報吧。
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