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高盛大宗商品終極策略 冬天最寒冷的時候到了

高盛再出牛氣沖天的史詩報告，對大宗商品價格的預期做出了全線下調，並且對每一種商品的市場態勢都給出了詳細分析和模型研究。如果要千言萬語匯成一句話，那就是——2015年，大宗商品仍舊逃不脫命途多舛的周期，然而，寒冬越是肆虐侵襲，春天越是步步臨近。

華爾街見聞對這份44頁的報告總結如下：

高盛調低對礦業大宗商品價格的整體預期，原因一方面是目前正在發生以及預期還會持續的成本通縮（cost deflation）現象，另一方面是需求增長的疲軟。下圖中的資產價格預期全面下調（括號中是原預期值）：

全線下調，原因何在？

高盛解釋稱，進一步看跌大宗商品的首要因素就是成本通縮，這主要是由美元強勢、能源價格下跌、輸入成本下降、以及礦業生產力改善預期等因素驅動的。

高盛對此前幾輪大宗商品周期的分析顯示，生產力方面的增長還將持續相當長的一段時間，這能夠抵消近期牛市中的效率損失（如圖）。這樣一來，工業成本曲線就將轉而下行，並趨於平緩。

此外，中國和歐洲的需求低於預期，也是高盛看跌大宗商品的原因之一。

類似的市場勢態在上世紀80年代和90年代都有出現過，但是2014年的成本通縮速度更急，同時還伴隨著油價和外匯市場的劇烈動蕩。

高盛對基本金屬類大宗商品（銅、鋁、鎳、鋅、鋰）價格的短期預測如圖：

背道而馳的周期暗示未來大宗商品價格前景的低迷，這與2000年代“超級周期”時代恰好相反：在美國頁巖油革命的蓬勃發展下，油價不斷下滑，這在很大程度上有利於美國經濟的增長，從而導致大規模寬松政策逐步退出舞臺，進而導致新興市場的需求逐步減少，同時大宗商品的供應方面又不斷擴張，進一步促進美國經濟增長，周而複始，這一切又將進一步支持頁巖油革命。

不得不接受的——中國“新常態”

中國的經濟轉型仍在繼續。中國要改變由固定資產投資驅動GDP增長的經濟模式，轉變成更為依賴對大宗商品需求相對較少的模式，比如依靠服務業來驅動。而信貸增長疲弱以及打擊腐敗的行動導致了中國經濟增長趨緩，從而使得大宗商品需求減少。目前為止，受影響較大的是鋼鐵產業，高盛預計，2015-2016年間，銅也將成為重災區。

接下來，華爾街見聞對高盛報告中每一項大宗商品的情況分析做了匯總。

銅

一方面，銅的主要生產國貨幣兌美元的貶值預期非常明顯；另一方面，銅的開采成本開始縮小：主要由能源價格下降（影響力占8%）、消費價格下降（32%）、服務價格下降（25%）、潛在的動力價格下降（10%）、勞動成本下降（25%）等因素驅動。

基於種種分析，高盛認為2015年對於銅來講又將是艱難的一年，即使中期來看，價格也不太有可能上升。但是長期來看，目前這一階段正是在為遠期價格回升做準備，高盛預計2017-2018年銅價會有所上漲。圖為高盛對未來幾年銅價的預期：

鋁

經過長達7年的熊市，鋁生產量的削減終於要在市場上有所反應了。

在中國之外的地區，鋁的供應量已經不再過剩，高盛預計價格會大幅上漲，漲幅可能會達到2007年以來最高水平。然而也不能夠忽視近期需求下降的問題，此外，還需註意中國的鋁供應量還在持續走高。

鎳

高盛對鎳的前景比較樂觀，認為目前的價格暗示了一個非常好的買入機會，尤其是相比於銅來講。雖然高盛下調了短期（3-6個月）鎳價預期，但是12個月內的價格預期並未調整，並預計更長一段時間內價格會有所上升。

鋅

高盛此輪對鋅價格預期的調整相對較小。一方面，全球需求在下降，但是另一方面，許多鋅礦（大於全球2%的礦）面臨停產。

高盛預計2015年鋅價小幅下滑，隨後的2016、2017年，鋅價將有較大幅度的提升。

黃金

雖然2013年中以來金價一直在下跌，但是下跌幅度小於高盛此前的預期。近期，有幾個因素有利於對金價提供支撐：

1.美國經濟數據不及預期

2.歐洲央行推出歷史性的QE

3.瑞士央行意外宣布瑞郎與歐元匯率脫鉤

然而，高盛仍然預計2015-16期間，金價將持續下跌。預計2015年第三季度起，隨著美聯儲加息的開啟，金價將重回下跌趨勢中。歐洲和日本經濟失速的局面，也是高盛看跌金價的理由。

高盛預計，未來6個月內、12個月內的金價預期目標分別是1270美元/盎司和1175美元/盎司，預計2015年底目標為1190美元/盎司，2016年底為1000美元/盎司。

石油

過去6個月間，油價大幅下挫50%，幾度崩盤。

高盛預計，未來一段時間內，油價將會反彈，到2017年，布倫特原油價格可能回升至70美元/桶左右的水平。

高盛對其他一些大宗商品前景的分析

鐵礦石：成本縮小加之產能過剩，意味著鐵礦石價格將進一步下跌。

鉑金：汽車生產增長疲弱，抵消了Euro 6帶來的積極影響，此外，南非蘭特兌美元的疲弱也限制了鉑金價格的上升潛力。

鈀金：是2014年成功避免被拋售的少數大宗商品之一。受地緣政治風險（烏克蘭危機）以及南非礦業罷工等因素的影響，高盛對鈀金的前景較為樂觀。

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