本文作者為香港新城數碼財經臺主持人陶沙,授權華爾街見聞發表。文章亦發布於微信公眾號 “點金面對面”(微信ID: mfd-11)
創業板的靜態PE高達70倍，泡沫化明顯；而杠桿資金在此輪牛市中的參與程度雖全面，但進入成長股的杠桿資金要較大盤藍籌股更為複雜；2015年註冊制的開啟，對某些杠桿資金痕跡明顯的小盤股或有重大打擊。
現時大盤股仍較有吸引力，用動態估值作為衡量指針，現時僅有部門大盤股的估值超過成長股。如果未來藍籌續漲、成長股仍在調整，估值切換將難以避免。
但值得註意的是醫藥領域和高端制造業中的一些白馬成長股，以及大消費中的成長股估值已回落至20倍，很有吸引力。但也有盈利見頂行業，2015年對消費電子中的硬件制造較為看淡。
隨著市場波動和風險加大，在倉位和策略上：一會容忍投資目標更高的波動；二將加多持股數量、分散風險；三則會避免已經錄的大量升幅、估值明顯偏離正常水平的板塊。
今日嘉賓：匯豐晉信大盤基金經理及雙核策略基金經理丘棟榮（匯豐晉信大盤基金和雙核策略基金。匯豐晉信大盤基金截止三季度末規模為3.5億人民幣，匯豐晉信雙核策略基金於2014年11月26日成立，成立規模為10.07億人民幣。）
以下是接受訪問的全文：
點金：您掌管的兩只基金在明年會有怎麽樣的部署策略？
丘棟榮：方向上來看，我們比較認同傳統估值比較低的板塊，尤其是一些藍籌龍頭估值提升所帶來的回報改善。正如我之前說的，這次的上漲更多是來自資產配置再平衡所帶來的估值提升，因此，我們希望還是選擇這些估值提升利好最明顯的板塊來作為投資標的。例如，大金融中銀行、保險，房地產領域的建材和鋼鐵、水泥，以及傳統耐用消費品中的汽車和家電。
在個股上，我們偏向經營穩健的龍頭公司，因為在整個去產能化的過程中，它們的相對競爭力在提高，盈利能力相對二三線城市也是在改善。而在A股市場中，大公司的估值往往有更低的情況，所以呈現估值低、盈利好，這些就是所謂的大盤藍籌股。
點金：您會怎麽看2015年的成長股？
丘棟榮：對此我們一直在關註，如果以現在的時間點來看，尤其是A股過去2年的表現來看，9月份之前的2年是典型的結構性牛市，以創業板為驅動，在這之後，成長股的估值水平已經處於歷史性的高位。最典型的特征是，創業板的靜態PE已經接近70倍，這處於泡沫頂峰的水平，目前的股價已經相當反應了盈利增長的前景。所以，我們一直保持一個謹慎的態度。
從行業周期來看，我們認為一些行業已經見頂，在15年可能出現下行的風險，最典型的例如消費電子中的硬件，因為現時智能手機的普及率已經很高，再向上的普及率會很有限，但估值現時卻不低。
資金面來看，我們發現今年盤子越小的股票上漲得越多，背後推動的力量就是來自資金的推動，例如產業資本和加杠桿，這一情況在2015年可能因為註冊制的推出和今年定增解禁的減值訴求會出現變化，這也是明年的風險點。
因此，從估值、基本面、資金來看，成長股，系統性的風險依舊是存在的，但在一段時間調整之後，其中仍然是有一些板塊是有不錯的機會的。我們已經在逐步關註醫藥領域和高端制造業中的一些白馬成長股，以及大消費中的成長股，它們的估值已經回落到2005年20倍PE以下相當有吸引力的範圍。
點金：如何平衡基金短期和中期的風險？
丘棟榮：目前來說，我們還是認為大盤股較成長股更具有吸引力，所以配置重心也不會轉向成長領域。但從動態來看，隨著市場的增長，一旦周期股的估值超過成長股的時候，成長股的吸引力就會出現，只是現在還僅僅是局部顯現。如果未來藍籌繼續漲，成長股繼續跌，總會達到進行切換的時間窗口。
點金：目前杠桿資金大多在藍籌，如果換馬，是否會加劇波動性？
丘棟榮：從杠桿資金的應用來看，我們一直是比較謹慎，這也成為了現時流動性風險的很大來源，最近股市的大幅度波動跟這也是密不可分。但藍籌股受到影響相對會小一些，因為它的流動性更好，交易也更活躍，即便涉及的杠桿資金流動性也更好，而小盤股的杠桿資金的結構會更複雜。流動性也會更弱一些，這會加大風險。現時在融資融券突破1萬億人民幣之後，顯然會讓市場的波動性顯著增加，這也是很重要的風險來源。
我們的應對會更多考慮這方面的因素，一是在投資目標的設定時容忍更高的波動；二是組合配置上也是會更加分散，持股數量會更多一些；三從估值和價格上來避免風險，盡量避免一些漲幅過高過快，估值顯著偏離正常水平的板塊。
點金：在現時A股溢價之後，您對滬港通的看法？
丘棟榮：投資永遠是要選擇更有價值的標的，兩地市場的差價的形成正是可以在同一個標的選擇更低價的來源，如果後期市場放開的話，我們也願意做這樣的配置。
從目前的AH股溢價來看，正是後期港股存在股價上升的重要動力來源，目前最大的分歧還是在於兩地投資者對基本面和風險上理解的差異，內地的投資者現時對風險的偏好更高，容忍程度也更高，而海外投資者對中國經濟的擔心依舊存在，對金融和房地產風險的擔心依舊比較高，而內地投資者則會有比較明顯的充分，所以導致了A股估值的回升。在2015年，如果基本面情況進一步明朗，H股上漲的速度可能會跟上A股。
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