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工業企業利潤加速下滑 寬松需求更強烈

來源: http://wallstreetcn.com/node/212530

11月全國工業企業利潤總額同比下降4.2%,降幅比10月份擴大2.1個百分點, 工業企業利潤下滑進一步加劇,顯示中國經濟面臨通縮威脅加劇。華泰證券宏觀分析師俞平康認為,受益於貨幣政策寬松,證券市場、地產市場受益明顯,但實體經濟進一步走弱,而通縮短期不會改善。監管機構將貨幣“堰塞湖”加速輸導的同時,應繼續適度寬松政策。

據統計局,11月全國工業企業利潤總額為6761.2億元,同比下降4.2%,降幅比10月份擴大2.1個百分點。今年1-11月,全國規模以上工業企業實現利潤總額同比增長5.3%,增速比1-10月回落1.4個百分點。

海通姜超認為,11月工業企業利潤當月增速下滑至-4.2%,顯示工業企業經營狀況較差,預示長期內經濟下行風險未消,貨幣寬松仍有空間。進入12月以來,雖地產銷售持續好轉,但改善傳導至中上遊仍需時日,而電力耗煤增速始終在-10%附近徘徊,預示12月工業增速或仍低迷,經濟下行風險未消,寬松仍有空間。

俞平康認為,工業企業利潤持續下滑,顯示出了中國經濟的通縮局面。其中中上遊企業噩夢延續,早周期行業利潤持續低迷。而盡管地產需求預期改善,但新開工投資等供給端的改善仍有待確認。若新開工投資繼續低迷,則地產需求改善僅存去庫存效應,難以傳導至地產產業鏈,則中上遊利潤將繼續下滑。

利潤增速持續下滑:經濟下滑和通縮延續

11月工業企業實現利潤6761.2億元,同比下降4.2%,降幅較10月擴大2.1%,1-11月利潤增長5.3%,降幅較1-10月擴大2.1%。14年下半年以來利潤增長持續下滑在於工業的量價齊跌,強烈的通縮預期之下工業企業難有利潤回升。

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中上遊噩夢延續:早周期行業利潤持續低迷

中上遊噩夢延續:中上遊繼續大幅負增長,煤炭(-44.4%)、石油(-13.2%)、鋼鐵冶煉(4.7%)等依然惡化。下遊新興制造業表現值得期待,電氣(15.1%)、計算機(20.7%)、儀器儀表(9.1%)等基本保持穩定。

中上遊基本面與資本市場相關行業股價走勢的背離在加劇,特別是通縮之下大宗商品價格的下跌對中上遊部門景氣影響超乎想象。中上遊部門經歷的量價齊跌的噩夢在延續,即便國際油價反彈對通縮改善的影響仍然十分有限。

另一方面,下遊新興制造業表現表明,在短期經濟下行壓力增大的同時,長期的產業結構調整正在進行。

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地產需求預期改善,供給預期仍待觀察:

930新政以來10-12三月的地產銷售逐步回暖,價格略有上漲,降息等政策改善了住房需求端的預期,地產銷售數據已經是近一年來的最好,新開工投資等供給端的改善仍有待確認。若新開工投資繼續低迷,則地產需求改善僅存去庫存效應,難以傳導至地產產業鏈,則中上遊利潤將繼續下滑。

另一方面,根據房地產投資滯後銷售3-6月的規律,和近期房地產商在一線二線城市加大拿地建房力度的消息,房產投資有望在明年二季度初左右企穩。因此房地產投資仍然是短期經濟預期波動的最大來源。

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經濟基本面前瞻——實體羸弱,通縮加劇:

受益於貨幣政策寬松的經濟部門改善,證券市場、地產市場受益明顯,但實體經濟進一步羸弱,12月中采PMI大概率跌破50。通縮短期不會改善,原油暴跌引發的輸入性通縮雖有緩解但不改通縮趨勢。

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政策面前瞻——寬松需求更強烈:

11月22日非對稱降息以來,短期內政策分歧加大。一方面,通縮強烈,實體經濟資金面並無顯著改善,有繼續寬松需求;同時,由於債券貨幣市場過度透支寬松預期,降息後利率反回升,加之臨近年末,貨幣市場利率攀升,亦有寬松需求;另一方面,降息後,資產價格泡沫上升,決策層或有防止政策過快寬松催生泡沫的風險;同時,美聯儲加息逐步臨近,近期人民幣貶值明顯,過於寬松的國內貨幣政策很可能導致人民幣貶值預期進一步升溫。

俞平康認為,當監管機構將貨幣“堰塞湖”加速輸導的同時,應繼續適度寬松政策。

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