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回首业绩浪，以及令人惊心的股价 value91

最近的投资风格，以及一个感想 value91

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喬布斯的失算、以及他瞄準的目標

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世界失去了一位偉人。他就是美國蘋果公司的史蒂夫·喬布斯。同樣的年紀，生活在相同的時代，還曾多次碰面，他的離世令人悲痛。想到「有一天自己也會死」，筆者不禁暗自神傷。


喬布斯的豐功偉績已經在各種場合被很多人談及。通過Macintosh開闢個人電腦時代、攜美國NeXT的新一代OS「NeXTSTEP」回到蘋果公 司、在美國Pixar Animation Studios製作出三維熱播電影、便攜式音樂播放器「iPod」、智能手機「iPhone」、平板終端「iPad」，喬布斯讓人們的生活發生了巨大的改 變。

只要結合媒體的變遷來看，喬布斯的偉大便一目瞭然。從這個角度回顧喬布斯的功績，他瞄準的下一個目標就會浮出水面。

背景是「媒體」的發展歷史

老實講，對於蘋果公司最初投產的「Apple I」和「Apple II」，筆者可沒有什麼好評。在開發Macintosh的時候，喬布斯選擇了不兼容這些老機型的軟件。而其競爭對手——美國微軟公司在把OS轉換成 Windows的時候，則保障了軟件與上一代OS，即MS-DOS的兼容性。從這一點可以看出，微軟對市場與用戶考慮得更多。

採用圖形用戶界面（GUI）的Macintosh的確出色。看到Macintosh，曾經擔任微軟副社長的筆者感覺到了加快開發在MS-DOS上運行的GUI的必要性。

但是，眾說紛紜的GUI在當時並非蘋果公司的獨創。在美國，包括Personal Software的「VisiOn」，Digital Research的「Graphical Environment Manager（GEM）」在內，很多計算機企業都曾開發過GUI。而Macintosh就誕生在這個GUI熱潮之中。

筆者認為，Macintosh的主要功績在於提出了「DTP（desk-top publishing）」。通過使用佳能的激光打印技術開發「LaserWriter」，喬布斯創造出了與個人電腦相結合的文件編輯和印刷系統的潮流。

在當時，寫信一般使用美國IBM公司生產的電動打字機，打字機之所以會走向沒落，正是因為LaserWriter與Macintosh的合二為一。從出版物（文件）的編輯到音樂和影像等「媒體」的編輯，喬布斯推出的產品一貫秉承著利用計算機技術推動變革的發展主線。

回歸老東家蘋果後，喬布斯憑藉多彩設計的個人電腦「iMac」從危機中拯救了蘋果。面對危機，喬布斯通過投產高速大容量的Macintosh，給音樂和 影像的編輯工作帶來了革新。這似乎運用了在NeXT建立UNIX計算機的開發環境，在Pixar開發電影製作用三維CG軟件的經驗。

專業終端造就了「iPhone」




筆者感覺，作為編輯出版物、音樂、影像的專業平台，打造Macintosh的經驗似乎是面向普通消費者的「iPod」終端日後成功的原因。

眾所周知，在音樂CD盜版橫行之際，喬布斯在iPod的同時推出了「iTunes」，建立了有償提供內容的下載平台「music store」。這是前無古人的壯舉。從1990年代後期到2000年代前期，類似於美國Napster和美國谷歌公司的免費提供內容成風。在那個時代，建 立起讓用戶輸入信用卡信息，一鍵購買內容的機制具有劃時代的意義。

從給iPod賦予手機功能的意義上來說，如今火爆的「iPhone」是其延伸。這兩款產品的暢銷決定了世界對於蘋果公司的評價。蘋果公司的股價也在商品暢銷的同時開始上漲。

在這裡，讓我們略微回顧一下媒體技術的發展歷史。在收音機和電視的黎明期，創造出市場的是美國企業。自從RCA開發並投產收音機後，NBC等媒體企業開始播放AM和FM廣播和NTSC制式的電視節目，在音樂和影像的流通領域掌握住了世界的主導權。

之後，在磁帶和VTR的時代，荷蘭皇家飛利浦電子公司、索尼和松下電器產業（現松下）等歐日家電企業爭搶霸主寶座，美國企業則銷聲匿跡。直到音樂CD和DVD的時代，該領域的霸權也一直由日歐企業把持。

通過開發iPod和iPhone，喬布斯率領的蘋果公司把媒體技術的霸權又返回給了美國。該公司的企業評價，也就是股價之所以攀升，正是因為音樂播放器 和智能手機等面向普通消費者的便攜式信息終端的走紅。這並非一日之功。如上所述，在其誕生的背後，隱藏著喬布斯在專業終端領域長年培育的業務經驗、人脈以 及直覺。

他利用專業技術打造出涵蓋出版物、音樂、影像的系統，也構建起了面向普通消費者的出版物和音樂業務模式。最後僅剩的一點，就是面向普通消費者的影像服務。也就是全面擠壓現在的DVD和藍光光盤等盒裝媒體的業務。

除了喬布斯別無他人 

除了喬布斯別無他人

西和彥
尚 美學園大學研究生院藝術信息學專業教授。Digital Domain代表董事社長。信息學博士。大學時期曾創辦ASCII，出版日本首份個人電腦專業雜誌《月刊ASCII》。在經營公司的同時，還與微軟的比 爾·蓋茨一同從事MS-DOS和Windows的開發。曾任微軟新技術副社長等職務。除此之外，還參與了MPEG視頻的開發和標準化。近年來主要在大學從 事研究和教育活動。並且經營高端視頻的策劃開發公司Digital Domain。（點擊放大）
在這個方面，喬布斯也有失算。在投放iPad的時候，蘋果公司曾力推把iPad作為電子書。但筆者認為利用iPad觀看影像恐怕才是其真實的想法。隨著 HD影像成為主流，對於觀看影像，iPad的屏幕尺寸還嫌小，而且第3代移動通信的通信速度也比較慢。這種半吊子的終端恐怕是喬布斯的失策。截至目前，蘋 果的電子書業務還談不上成功二字。

喬布斯最後親自發表了互聯網服務「iCloud」，以及傳聞即將投產的大屏幕平板電視。這二者的結合恐怕才真正是喬布斯描繪的影像服務。按照筆者的猜 想，怎樣使廣播電視的免費發送、存儲、電影等高品質影像的收費互聯網服務更加方便、更富有樂趣，曾經是喬布斯探索的對象。

這種業務模式由家電和計算機企業來構築的情景，恐怕不是媒體內容企業所樂見的。明知如此，還能在好萊塢的電影公司和紐約大型媒體間遊刃有餘的，這世界上除了喬布斯以外別無他人。

從這個意義上來說，喬布斯去世後，探索影像媒體新形態的行動或許會再次陷入迷霧。他的確精通技術。擁有洞悉各種技術動向的廣闊視野。甚至到了不懂技術就不算人的程度。也正應為如此，喬布斯才創造下了如此豐功偉績。

筆者對他構想的影像服務的形態充滿了期待。中年辭世實在令人扼腕嘆息。（特約撰稿人：西 和彥，尚美學園大學研究生院教授） 

2011年總結以及2012年展望 法國梧桐樹

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2012一季度個人操作以及思想總結 金錢豹

巴菲特投資案例之喜詩糖果，以及給我帶來的思考 潘潘_堅持價值投資

1972年，巴菲特用2500萬美元收購了喜詩糖果。當時喜詩糖果的總資產為800萬美元，銷售額為3000萬美元，稅前收入為500萬美元，稅後收入為200萬美元，銷售量為1600萬鎊。

    2007年，喜詩糖果的總資產為4000萬美元，銷售額為38300萬美元，稅前收入為8200萬美元，稅後收入約為7600萬美元（按7%左右的營業稅計算，不清楚為什麼1972年稅前收入和稅後收入差距那麼大），銷售量為3100萬鎊。

    如果是按稅後收入，喜詩糖果每年的複合增長是11%；如果是按稅前收入，喜詩糖果每年的複合增長是8.3%。這35年，喜詩糖果的銷售量複合增長僅為 2%，銷售價格的複合增長為5.5%。重要的是，這35年來，喜詩的淨利潤每年都是100%分紅，紅利累計總額為12.6億美元（網上找到的數字，可能不 準確，但相差應不多)，而累計的資本投入卻只有3200萬美元（巴菲特曾說過很了不起，因為一般的公司大概要投入4億美元才能達到同樣的銷售額）。

    1. 如果分紅再投資的復合收益率是20%，那麼所有分紅再投資產生的利潤大約是1360000萬美元（簡單按35年11%的平均增長率計算，實際應該更高，因 為喜詩從1972-1982的11年間，淨利潤複合增長率約為19%），加上2007年的評估值76000萬美元（淨利潤7600萬美元，簡單按10倍 PE計算，實際的估值應該更高一些），則巴菲特的這筆投資，約是19.9%的復合收益。

    2. 如果分紅再投資的復合收益率是15%，那麼所有分紅再投資產生的利潤大約是525000萬美元，加上2007年的評估值76000萬美元，則巴菲特這筆投資，約是17%的復合收益。

    3. 如果分紅再投資的復合收益率是10%，那麼所有分紅再投資產生的利潤大約是232000萬美元，加上2007年的評估值76000萬美元，則巴菲特的這筆投資，約是14.7%的復合收益。

    我的思考：

    一. 如果永續增長率不是5%，而是8%甚至10%會怎樣？

    我們在現金流折現方法計算內在價值時，一般分兩部分，第一部分是高增長時期，第二部分是永續增長期。在計算永續增長期的折現時，不自覺的會將永續增長率定 為5%。可是喜詩這35年的現金流複合增長率卻達到11%，而且在下一個35年，其現金流的複合增長率可能也遠不止5%。

    一般用10%的折現率（這個數字也值得思考，國內和國外一樣麼？），所以如果永續增長率定為5%，那二十年之後的折現值，會變得越來越小，幾乎可以忽略不計。可是如果永續增長率能達到8%，甚至10%，甚至超過10%，那二十年之後的折現值，卻並不會出現明顯減少。

    我認為中國實際的通貨膨脹率，遠遠超過統計局公佈的CPI，按照貨幣的貶值速度，估計在10%左右吧。未來很多年，人工工資還會不斷上漲，通貨膨脹率自然 也不會很低。中國那些有定價權的企業，比如茅台，比如張裕，在未來很多年如果能不斷提價，那即使銷量增長不明顯，可淨現金流達到8%，或者10%的複合增 長，是很有可能的。在過去的十年，中國很多優秀企業淨現金流的複合增長遠超過10%。

    二. 如果產生的淨現金流不是全部發放股息，而是全部留存（不用於再投資或再投資無收益）會怎樣？

    喜詩糖果每年將利潤的100%分紅，而且只需要很少的資金再投入，巴菲特將大量的分紅再投資其他的股權或者收購其他企業。如果喜詩糖果完全不分紅，而是將 淨現金流留存起來，那35年後，喜詩糖果就是一個賬上擁有12.6億美元淨現金（管理層還有可能亂花這些現金）、稅後收入約為7600萬美元的企業。對巴 菲特來說，這樣的投資結果，明顯會比分紅再投資得到的結果差很多。

    我想說的是，像茅台這樣賬上有大量無效的現金（再投入用不了那麼多現金），卻吝嗇分紅（近年有改善）的企業，沒有實現股東利益的最大化。

試錯以及不斷試錯

　　在展開論述之前，讓我描述一個童年場景先。我小時候喂過雞，喂雞是一個兒童所能做的少數有成就感的事情。你都不用將米撒下去，只消手一揚，方圓兩百米 的雞都會聞風而動。在雞們的小腦袋裡，你是一家之主還是黃口小兒都不重要，只要你手裡有吃的，它們就過來參見陛下。特別乖。眼下，我看到的各大餐館就有我 當年的風範。手攥一把米，看云卷云舒，雞頭攢動，過得很是寫意，根本不用顧及那些像蝗蟲一樣結伴而來且飢餓難耐的就餐人士的感受。

　　作為蝗蟲之一，看到這種不公平的社會現象，總是有點如鯁在喉的。當我早先還富有正義感的時候，尤其如此。我曾經發誓，永遠不踏入馬蘭拉麵半步。也曾指 著一家川菜館，對人說這家風格是做給叫花子吃的。印象最深的一次是在一家老北京餐館，請一個親戚吃飯。時間倉促，來不及打探，我看它古色古香，又是鳥籠又 是古裝片道具，還白牆黑瓦竹影婆娑賓客滿門的，就踏步進去了。保險起見，我點了香辣雞翅。心想這可是蒙著眼睛昧著良心都能做好的一道菜啊。十分鐘後，我們 就有幸吃到了此生最難吃的雞翅。最後10多個雞翅留在了桌面上，悉數完璧歸趙。這有點像弱勢食客的一次行為藝術，寓意化自賈島的詩句：「誰有不平事，今日 把示君。」走出店門，我深深地回望了一眼它，看裝修風格，也是投了點錢的，為什麼要跟火車站賣德州扒雞似的，一副看透生死，賣一單絕交一個朋友的做派啊？

　　我感到不能理解，並歸咎於北方吃食的粗糙和遇店不淑。後來當我眼界變得開闊，經歷更多的時候，我開始明白，這根本不是什麼南方北方問題。舉個例子，前 幾天我在萬達廣場的草本工坊，點的就是港式點心，四人吃了四百多塊，出門時，他們返了我一張50的券。我在餘生如果使用了它，只有一種可能：我徹底走投無 路了。

　　也就是說，難吃是大概率事件。在一個就餐人數過剩的背景裡，有一條簡單的真理，我們需要明白。它的要義只有五個字：你不吃拉倒。聽上去有點難受麼？那 看來你也得管理一下你的期望值了。所謂管理，簡單來說，即是調低。如何調到最佳狀態呢，我也為你準備了答案：試錯以及不斷試錯。我想，一個人成熟的標誌， 就是不再吃到一盆難吃的菜就唧唧歪歪，叫苦不迭，而是微皺眉頭，然後掏出小本，將此店打上一把小叉吧。當然，如果你是更有擔當的人，你可以在微博上成立一 個類似北京傻逼餐館點評及預警的小組。這應該也是功在當代，利在千秋的事情。

#874廣州藥業估值再論以及其他 山頂洞人投資手記

投資札記【397】簡析沃爾特.施洛斯 第四章：案例以及投資歷程 佐羅股飛揚

【關鍵詞：歷史低點、比收購價低接近一半。可見其買入時候的股價低廉，價值突出】

案例：銅生產商美國阿薩科公司。1999年，沃爾特在該公司股價跌至13美元歷史低點時大舉購入該公司股票，隨後不久墨西哥最大礦產公司墨西哥銅業集團便以22.5億美元的報價收購了阿薩科，合每股支付30美元。沃爾特的投資轉眼就翻了一番。

【關鍵詞：淨資產、8折、股息3%、買入後2年下跌很常見。我們一來看出了老施的選股基本要素；二來作為一個分散組合中的一個元素，部分股票長期不漲還是 能忍受的，2年跌掉30%還是老施太常見的狀況】一個案例可以展示施洛斯的選股方法。輪轂製造商「卓越實業國際公司」，3/4的銷售收入來自通用汽車和福 特汽車。利潤已經下降了5年。施洛斯從茶几上拿起一本價值線的小冊子，用手指指出一串數字，他看上的指標是：股票以淨資產的8折交易，3%的股息回報率，沒有債務。「很多人說，『明年能賺錢嗎？』我關注的是資產。然後沒有債務，那些資產總值些錢。」 那家輪轂製造商「卓越實業國際公司」該多好？他買入2年後，股價跌掉了1/3。但是這位超級投資者，已經見過太多這樣的下跌，他樂觀的確信這家公司起碼值個淨資產價。「這個價你賠的了多少？」他反問道。

【關鍵詞：製造手套、7倍、破淨，一個隱形不起眼的製造型企業】一個成功的案例：Fownes Brothers公司，製造手套的，2美元買入，低於每股營運資本，15美元賣出。

【買的早賣的早也經常發生】在20世紀80年代和90年代，他也發現了大牛股。由於庫存和應收款已變得不那麼重要，他的策略轉向股價低於帳面價值的公司。但交易節奏已經有所上升。他經常發現自己購買的股票，買入後還會跌很久，或者賣出太早。

【這樣的企業也是他的撲捉對象，可見只要分散佈局，符合基本要素就可以】他1994年在雷曼兄弟上市不久後買入，價格低於淨資產，很快賺了75％賣出。後來雷曼兄弟公司的股票漲到買價的三倍。

【價值獵手的本性:便宜時候貪婪，沒便宜貨時候恐慌】他很多交易做的也很準。他2000年市場崩潰前賣空了雅虎和亞馬遜公司，並獲利了結。然後，因為找不 到便宜貨，他和他兒子清償了投資者的錢，返還了投資者1.3億美元。施洛斯2000-2001分別取得了28%和12%的回報率，相對的標普指數回報率為 -9%和-12%。

【觀察很重要，討價還價也很重要】他也找到少量便宜的股票在某些時候有上升的潛力。他的觀察名單上（見表）的CNA金融，股價是淨資產打9折，年中已下跌 了18％。這家保險公司有小量債務，實際控制人是億萬富翁Tisch家族，擁有投票權股份的89％。他說，如果變得更便宜會買。 「我不能說人們靠此致富，但我更願意安全邊際大些，總比後悔好，」他說。「如果股價繼續下跌，我不會擔心。讓Tisches去操心吧。」

【看吧，只有打擊才有打壓，股價才可能大幅破淨，人們都不是傻子，一般狀況是嚇不倒人的。但是這樣的波動也太瘆人了吧，11到0.8，然後又回到10.5，價值投資真是不容易，買著買著，越低越手軟，是不是？】 Bassett 家具受到糟糕的房地產市場的打擊。這家製造桌椅的公司以淨資產的6折交易，還有80美分的分紅，豐厚的7%的股息回報率。施洛斯抱怨說：淨資產已經多年沒 有上升了，而且分紅下降的可能很大。他的買入理由：會在公司減少分紅時考慮買入。那時Bassett家具公司會更便宜，當然以後這家公司還是復甦的。（譯 者注: Bassett家具在施洛斯觀察名單時，2008年初股價是11美元左右，2009年3月股價一度跌到0.8美元/股左右，對，你沒看錯跌去了90% 多！2012年5月9日最新的股價是10.54美元，是當時低點的12.88倍！--僅股價變動，未計算分紅。所以價值投資可不是那麼好做的。）

一生經歷：

【他的清教徒式的投資基本源於他的學歷，沒有更多的雜念，我會多少用多少，只要這些就足夠了】沃爾特1916年生於紐約。他從未上過大學，還不滿二十歲就 開始在華爾街工作。據沃爾特回憶，起初他就職的證券公司統計部門負責人向他推薦了彼時剛剛出版的格雷厄姆著作《證券分析》，隨後他參加了紐約證券交易機構 贊助的由格雷厄姆執教的課程，從此步入投資界

二戰期間，沃爾特入伍服役，但仍然一直與格雷厄姆保持聯繫，並於1946年退役後開始為這位傳奇投資人工作。在為格雷厄姆工作期間，沃爾特曾與巴菲特共用一間辦公室。

【低調源於性格，他從不推銷並且保持返還利潤保持規模，可見他除了賺自己能力範圍內的錢外，本性致使其淡欲而不貪】1955年，沃爾特離開格雷厄姆的公 司，建立他自己的投資夥伴公司。與其他19位投資者以10萬美元起步創建了自己管理的基金，資金主要來源於他自己和少數的投資者。後來成功吸引到92個投 資者。但是施洛斯從不推銷他的基金或者開啟第二隻，他通過把實現的利潤返還給投資者保持規模在可控的範圍內，除非他們告訴他用利潤再投資。

【他有了自己清晰的投資路線，如果有團隊，只能平滑個人能力而變得無所事事或者很平庸】在擔任基金獨立管理人期間，沃爾特不收取任何管理費，但要求在盈利 的條件下收取25%的利潤。據悉，他在管理基金的過程中沒有聘請任何研究助手，甚至沒有秘書。他和兒子埃德溫在一間房間裡工作，集中精力閱讀《價值線》雜 誌和各種財務報表。

【悠閒源於投資是他一生最大的愛好，甘於清淨的性格，較少的情緒波動，將最簡單的道理堅持到底就是完美】施洛斯是個有著濃密眉毛的慈祥的長輩，他那種悠閒 的方式是賺快錢的投機者無法理解的。他從來沒有擁有過一台電腦，他從早晨的報紙獲得報價。他的財務信息主要來自公司的報告，通過郵遞或從價值線公司來的二 手文本。運用直接從「價值投資之父」格雷厄姆那裡學到的投資技巧，沃爾特的投資獲得了穩定回報。據他本人計算，在1955年至2002年期間，他管理的基 金在扣除費用後的年復合回報率達到15.3%，遠高於標普500指數10%的表現。期間累計回報率更高達698.47倍，大幅跑贏同期標普500指數80 倍回報率的水平。

【長壽也來自於他清單寡慾，以投資為樂，以樂為工作】他的一生經歷過18次經濟衰退，但他執掌的基金在近50年的漫長時間里長期跑贏標竿股指；他曾得到 「價值投資之父」本·格雷厄姆的親傳，與「美國股神」巴菲特共事，並被後者讚譽為「超級投資人」；他長期堅守簡單的價值投資原則，在九十歲高齡時仍保持著 高度機敏的投資嗅覺。

【他不需要巴菲特的光環，他是一個不善於活在聚光燈下的人，即便這樣，但他活得一樣很怡然很有成就感，每個人的投資風格就是他的性格的最好體現，我深信不 疑】巴菲特發表聲明稱施洛斯是與自己相交61年的朋友，「他的投資記錄輝煌，但更重要的是，他樹立了正直的投資管理典範。他信仰的道德標準與他的投資技巧 同樣出色。」

賣「萌」，以及「不可言說」

　　你的智能手機裡有iMessages、WhatsApp、微信，可能還有更多下載之後就只用了一兩次的即時通訊軟件。如果朋友們都在用同一個即時通訊軟件，你就更沒動力去下載一個新的，即便它是免費的。

　　不過一個叫LINE的免費即時通訊軟件，自2011年6月在日本上線之後，半年內就積累了1000萬用戶。它的開發者NHN Japan公司宣佈，截至2012年8月13日，LINE在全球的用戶已經超過5500萬。兩個月前，它們的用戶數量剛突破4000萬。

　　它的界面設計和流行的App並沒有任何不同，只是它把其他即時通訊軟件的附屬功能「表情」變成了核心競爭力。

　　假定你在iPhone上下載了這個App，你打開好友發來的訊息，很可能發現界面中除了一張貼圖之外，沒有文字：兩隻一瘦一胖的貓並列站立，瘦貓手裡握著一條魚，胖貓的手緊緊攥住瘦貓的尾巴，表情無辜。

　　收到這樣的表情，你都不好意思拿一個普通平淡的圓形笑臉去回應。LINE的有趣之處在於，它會激發你產生使用這些貼圖表情的慾望。

　　貓貼圖只是LINE線上貼圖商店數千套貼圖中的一種，它們從去年聖誕節開始陸續被NHN Japan公司的LINE團隊設計出來，用戶花費人民幣12元就可以從貼圖商店下載一套約30張左右的貼圖。

　　眼下用戶在貼圖商店看到的類似饅頭人（Moon）、科妮兔（Cony）、布朗熊（Brown）和詹姆士（James）等卡通角色都出自LINE內部設 計團隊的原創，當然你還有機會在貼圖商店中看到Hello Kitty、EVA等漫畫形象。創始人舛田淳對《第一財經週刊》說，貼圖系列中有名的角色是諸如三麗鷗（Sanrio）等日本本土設計公司協作共同開發 的，這往往更能吸引粉絲的關注。目前，貼圖商店共有2000套貼圖，約50個系列。

　　舛田淳表示，僅僅開放兩個月，貼圖商店就創收了3.5億日元（約合2800萬人民幣），截至2011年7月中旬，這個數字變成了5億日元（約合4000萬人民幣）。

　　其實早在2011年6月即時通訊應用LINE在日本最初上線時，產品並沒有專門的貼圖商店，表情欄附屬於對話界面，僅此而已。用戶們在發送語音或者文字訊息的間隙，可以向對方發送一條表情訊息。

　　只不過比起其他通訊應用，LINE的原始表情欄目中的圖片並不是由那些簡單的幾何圖形或者線條拼湊而成，而是從一開始就被設計過。比如一隻長得像饅頭 的白色小人一本正經地握著一把沾了水的藍色拖把做「拖地狀」，大概可以表達「正忙著吶沒空」的意思，或者一隻全身通紅，攥緊拳頭，頭頂冒出兩團白氣的「生 氣版」饅頭人。它比普通通信App表情欄裡表達憤怒的圖片更加複雜和生動。

　　LINE的用戶有60%來自日本海外。台灣目前是LINE最大的海外市場，除此之外，像泰國、香港、新加坡等東南亞國家和地區是用戶集聚區。其他地 方，比如科威特、沙特阿拉伯等中東國家，以及瑞士、土耳其、俄羅斯等國家也有LINE的用戶─但你可以明顯感受到亞洲用戶對於LINE的偏愛。

　　創始人舛田淳告訴《第一財經週刊》，在日本，符號表情和裝飾郵件的文化非常發達。表情符號隨著通訊軟件的普及得到了推廣，在日語中，還有專門以漢字「顏文字」來稱呼的表情符號，人們喜歡借助於各種通訊程序，用符號來表達心情。

　　LINE團隊覺得把這個文化延伸到手機上是可行的。「一來是滿足LINE用戶的需要，另外一個原因是我們所做的事情存在文化基礎，它並不是空中樓 閣。」舛田淳說。這個前日本百度董事會成員曾經因行銷經驗豐富受到百度CEO李彥宏的肯定，後者還常常稱讚其「很會為用戶著想」。

　　在一次LINE的公開推廣會上，舛田淳表示，LINE的訴求就是希望讓使用者在跟親近的人溝通時，為他們提供一款適當的軟件來傳遞情感。

　　各式各樣的表情圖案成為LINE的切入點，它讓這款App得以在眾多即時通訊應用中區分出來。用舛田淳的話來說，用戶無需透過文字或者語音就能溝通想法，甚至是那些用語言難以描摹的細微情感。

　　你甚至可以認為LINE放大了一種「東方式」的溝通形式，即隱藏語言─這種溝通形式在「高語境」的亞洲國家更加常見。所謂的「高語境」也就是指談話雙方並不總是把話說得很直白，但聽者總能意會語義。

　　這或許是貼圖商店在亞洲走紅的原因。它既能為用戶提供「可愛」的視覺體驗，也為他們創造了比普通應用更加私密的交流形式─而且是自定義的。

　　作為LINE目前最大的海外市場，台灣同時也是LINE團隊全球拓展的第一站。LINE進入本土市場之初就對其作過大量報導的台灣科技媒體《數位時 代》的主編羅之盈告訴《第一財經週刊》，台灣一開始流行的是WhatsApp，後來才是LINE。LINE之所以能夠打動台灣用戶，除了它能夠免費下載， 另外一個重要的原因就是它有可愛的貼圖，這些有趣的表情圖取悅了台灣的用戶，尤其俘獲了女性用戶的芳心。

　　比起著名的美國即時通訊軟件WhatsApp身上那種商務風格，LINE看起來更像是為女性用戶專門設計的軟件。不過舛田淳否定了這個說法，但是他同 時又表示在創造LINE這款軟件時，團隊確實為女性用戶考慮了很多，原因在於他們發現女性對於即時通訊軟件的需求比男性更大，簡單來說，她們更喜歡發文字 訊息和煲電話粥，也更在意體驗。

　　這樣一個軟件的創始團隊的成員絕大多數都是男人。在創造這款軟件時，除了借助市場調查，這些人常常為了揣測女性的細膩心思，而不停追問如果自己是女性的話，會對這款產品有什麼需求。

　　LINE在台灣的推廣主要經歷了三個階段：在「重度網絡使用者」中小規模自然成長，利用電視廣告在公眾中密集推廣─在這個階段台灣LINE用戶的人數 暴增，以及電視廣告播出之後的自然擴散效應。羅之盈說，LINE團隊在第三個階段推出的貼圖功能加強了當地用戶的使用頻度和好感度，口碑效應也因為貼圖功 能的推廣變得更加突出。

　　考慮到App的特點和投入產出比，利用電視作為推廣媒介的舉動似乎有點不可思議。羅之盈解釋說，用電視來推廣LINE是舛田淳團隊的一次試驗，它在日 本取得了成功，而台灣市場被認定為LINE海外市場拓展的試驗田，它接近內地、香港和其他亞洲區域，也分享趨同的文化，如果這種方式也能夠在台灣成功，他 們便可能將這一推廣模式複製到未來的開拓市場上。

　　得益於NHN公司善於製作周邊產品的特點，LINE的線上產品尤其是貼圖商店的貼圖人物也被製作為實體商品被放入貨架上銷售。在NHN公司的品牌專賣店裡，消費者能夠買到貼圖裡的實體商品，比如玩偶或者印有人物形象的便利貼、雨傘、筆記本、杯墊等商品。

　　羅之盈覺得，這些可愛的線上人物走到了線下，用戶能夠擁有一個實在的物體，這能夠加強用戶對LINE產品的使用頻率和好感度。「當然，前提是要有源源不斷的形象被開發出來。」