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2015展望之一：強勢美元下的投資機會 點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/34681044

2014年可以說全球經濟波瀾不驚。雖然有年底的原油危機以及俄羅斯和烏克蘭地緣政治的沖突，但無論是美國經濟保持強勁增長，歐洲經濟緩慢複蘇，日本維持安倍經濟學以及中國經濟增速的放緩，都沒有太多超出市場預期的地方。筆者也會在年底和明年初和朋友們做一系列的回顧總結。今天就從2015年全球經濟最重要的主題之一：強勢美元說起。

過去半年以來，美元指數升值了5%，是2009年以來最強的走勢，也基本上確立了美元趨勢性走強。未來繼續支撐美元走強的因素有多個方面：1）從經濟基本面的角度看，美國經濟在2015年依然是增長最明確的，預計將維持3%左右的增速。而歐洲經濟在結束衰退之後依然只能維持在1%左右的增速。從最近歐洲的PMI數據看，其複蘇力度還是偏弱。而日本依然面臨消費稅上調的風險（雖然已經延遲）。其他新興市場國家，特別是資源品屬性的國家在低油價的背景下也將面臨增長困境。金磚四國中的俄羅斯已經倒下，巴西在已經為世界杯透支了基礎建設的開支。而印度在新領導人上臺後也有諸多不確定因素。中國相對穩定，但中長期增速面臨下行風險。2）從全球幾大行業擴張資產負債表的動作看，美聯儲也是全球最早退出寬松政策的央行。無論美聯儲是在明年二季度還是三季度加息，比較確定的是美國會在2015年正式進入加息周期。而歐洲，日本，中國三大央行依然處於降息或寬松的貨幣周期。今年12月最後一次美聯儲議息會議中，其成員對於2015年末利率的預測中位數為1.125%，2016年末為2.5%，2017年末將上升到3.625%。 一句話總結，無論是經濟基本面，還是央行的擴表計劃，都將明確支持美元在2015年繼續升值！

歷史上看，自從美元脫離了布雷頓森林體系後，美元經歷過兩次大牛市。分別是80年代初期53%的升幅，以及90年代末期34%的升幅。下圖來自於高盛的研究報告：



那麽過去兩次美元的大牛市分別基於什麽樣的歷史背景？我們先看80年代初期。那時第一次原油危機帶來的高通脹非常強烈的影響美國經濟。1979年沃爾克上任成為美聯儲主席，為了打壓高通脹，他不斷加息。高息的強勢美元政策，吸引了大量的海外資本流入美國。1981年在里根入主白宮後，又做了一系列的經濟改革，為之後的繁榮打下了基礎。所以說，80年代初期的強勢美元更多是美聯儲進入強力加息周期所導致，是貨幣政策的影響。而90年代末期的強勢美元正好對應美國經濟最為繁榮的一段時光。克林頓主導更為寬松的經濟體質，大力鼓勵創新，同時驅動了第一次的網絡股泡沫。那個年代也出現了明顯發達國家跑贏新興市場的情況。在這段時間內，墨西哥，東南亞以及俄羅斯都經歷了不同程度的貨幣和經濟危機。所以90年代末的強勢美元更多是美國強勁的經濟基本面所導致。

通過以上的分析，筆者認為雖然明年美國會進入加息周期，但這一次強勢美元的周期和90年代末那次更像，強勁的美國經濟基本面，科技的創新，大量優秀企業的崛起等是這一次美元走強的真正原因。

那麽強勢美元的2015年會帶來什麽樣的結果呢？筆者認為會在幾個方面影響著全世界的經濟：

1. 商品價格將保持低迷。許多人想當然覺得以美元計價的商品在強勢美元中肯定是走低的，其實不然。90年代末的美元走強是基於美國經濟基本面，所以在最初的階段商品價格也是走強的。CRB商品指數從94-96年間上漲了22%，原油價格更是在94-95年上漲一倍。但這一輪強勢美元對應相對低迷的全球經濟增長。特別是以中國為代表的商品需求大國進入經濟減速階段。另一半，俄羅斯的地緣政治看不到解決的曙光。所以，商品價格大概率進入一個小熊市。

2. 新興市場面臨一部分的流動性沖擊，2015年大概率出現新興市場的黑天鵝事件。雖然在經歷了1997年的東南亞進入危機後，大部分新興市場都有比較健康的外債，但依然無法面對大規模美元撤退後的流動性沖擊。特別是像南美的阿根廷，巴西，秘魯以及非洲國家，土耳其等都有很嚴重的外債赤字。相信90年代末的新興市場貨幣危機明年會在某個新興市場國家中重現。

3. 歐洲和日本經濟體，貨幣出現越來越邊緣化的情況。其實這兩個地區有類似的情況，就是都是比較排外，面臨人口老齡化問題。歐洲的福利讓許多共產主義國家都羨慕，那才是真正的共產主義。日本的老人尿布數量已經超過嬰兒。這兩個曾經的強大經濟體都面臨經濟增長的“無解題”。在美國繼續穩定增長後，會越來越被全球邊緣化。

4. 人民幣進入真正的貶值通道。由於人民幣是掛鉤一攬子貨幣，美元的走強會讓人民幣匯率出現貶值。事實上，過去的三個月人民幣已經有所貶值。而中國進入降息周期，又會讓央行在人民幣貶值過程中難以控制資本的流出。在這個背景下，其實央行寬松貨幣的調控政策會越來越困難。

5. 全球資產配置中，美元資產，包括股市，房地產等將會比歐洲，日本股市和房地產市場表現更好。當然，作為大國崛起，中國的股市表現是否會超越美國，日本，歐洲呢？可能性很大，筆者將在之後的2015展望中和您分享對於中國股市2015年的展望。

自己一點粗淺的觀點，和您分享交流，希望對您有所幫助。

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