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奇虎：價值投資者入場 時候到了嗎？ 作者：余曉光 上周奇虎有兩個新聞，一個是4億美金和酷派合作，結果兩家股價大跌。看來市場對這個合作的態度是-1+-1=-2，另外一個是老虎基金清空了持倉的奇虎，增持了GoPro，Tableau和Mobileye。從老虎換倉的股票可以看出老虎是追逐成長股的沖浪者。今年9月13日，我寫過一篇《奇虎的困獸之鬥》，那時候奇虎股價還在80美金，短短幾個月後，前幾天的價格低點只有53.84美金，下跌超過30%。那篇文章對奇虎的判斷可以濃縮為一句話：奇虎被成長股投資者拋棄，但無法吸引價值投資者入場。但是當股價跌到50多美金的時候，顯然市是悲觀過度了，那怕是最簡單的衡量方式，奇虎50多美金的價格，實在是便宜。 根據奇虎2014年收入預期，收入可以達到13.5億美金，EPS每股2.5美金，而2014年算上美國聖誕假期，已經沒有幾個交易日。奇虎2015年的收入預期，營業收入預計增長50%到20億美金，每股EPS 4美金計算，55美金的股價相當於2014年的PE 22倍，2015年的PE 13.75倍。記得2012年奇虎出搜索前曾經跌到16，17美金，這個價格在2012年相當於當年PE 20倍。55美金的奇虎，加上2015年50%的增長率，已經足夠吸引。可見巴菲特所說：市場貪婪的時候你恐懼，市場恐懼的時候你要貪婪。是多麽難做到，奇虎120美金的時候投資者高看150，160，奇虎跌到50多又不敢買了。 安全邊際主要有兩個因素，一個是足夠低的價格，一個是有保障的業務增長，而這兩點奇虎目前同時具備。從CNZZ搜索的份額看，奇虎在PC搜索占有率已經增長到27.89%，而移動端搜索從Google，Facebook，和亞馬遜在移動端的發展，APP內搜索占比越來越大，在最近一個季度中，谷歌的搜索廣告增幅，創下了六年來的最低值。這其實也說明在移動端的搜索格局最終並不會跟PC那樣大一統，而會根據服務端差異化。PC端近30%的份額對奇虎未來的收入是很有保障的，百度現在市值超過800億美金，奇虎70億，兩者之間有11倍多的市值差異。2012年對百度的悲觀和奇虎的樂觀，現在完全是顛倒了過來，但奇虎PC端的份額卻並沒有像股價一樣暴跌。 另外，奇虎與酷派的合作，在資本市場看來是弱弱聯盟，但是從我的理解，是一個未來業務變量的期權。在小米如日中天的強勢和奇虎之前做特供機失敗的情況下，奇虎還沒有做市場就給了個“已經失敗”的結論。 酷派的出貨量在國內排名第四，在華為，小米，聯想之後，今年4000多萬臺的量。雖然酷派出貨量不小，但行業內位置一直是運營商的“代工廠”的角色。並不能直接面對消費端，從“大神”手機的推廣，看得出酷派急於直接面對用戶進行擴展。酷派的優勢就是多年的手機生產研發經驗，積累了大量的生產加工實力，產業鏈基礎深厚，擁有大量專利，與其合作肯定不會出現錘子手機的生產問題，也不會有小米在印度因為專利問題被叫停的尷尬。 奇虎，做手機是必然的一步。雖然明後年的市場增量份額會減少，但是國內近7億智能手機用戶的存量市場，若銷售得當，依然大有作為。在2014年9月，奇虎360主要移動安全產品的智能手機用戶總數達6.73億人，創下歷史最高記錄。Android端的發展有點像之前Win+intel，硬件的進步都被加重的軟件抵消了。奇虎單APP都功能強大，但是當手機裝好幾個這樣的功能性軟件反而加重了手機的負擔，不掌握ROM的底層設計，讓建立在ROM上的APP都是單打獨鬥。奇虎必然做自己的ROM解決這一問題。也許會主打系統和數據安全，與已有的800元手機形成差異，明年目標銷售500萬臺，是今年酷派銷量的1/10左右，後年1500-2000W的量。如果這個計劃的執行力和搜索一樣，那對奇虎未來業務發展有很大助力，尤其是市場預期轉變上。 綜合所訴，奇虎自身的業務發展依然健康有序，但是奇虎的股價相比最高點124.42卻已經下跌超過50%。之前奇虎投資者都期望過高，假設搜索市場奇虎對百度是顛覆式的侵蝕。但事實的發展並不如預期的時候，投資者紛紛用腳投票，導致奇虎的非理性下跌。我個人判斷當奇虎明年Q1發布2014年Q4收入繼續保持同比100%成長，開始展望2015年業績的時候，市場會逐漸恢複對奇虎的公允價值。尤其是手機新業務的增量可有效提升估值。從業務上奇虎毫無疑問是平臺型企業，2015年14倍左右的PE顯然是嚴重低估的，若給予20-25倍PE，EPS 4美金計算，股票的公允價值在80-100美金。（文章源自 投資匯） |