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奇虎:價值投資者入場 時候到了嗎?

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奇虎:價值投資者入場 時候到了嗎?
作者:余曉光


上周奇虎有兩個新聞,一個是4億美金和酷派合作,結果兩家股價大跌。看來市場對這個合作的態度是-1+-1=-2,另外一個是老虎基金清空了持倉的奇虎,增持了GoProTableauMobileye。從老虎換倉的股票可以看出老虎是追逐成長股的沖浪者。今年913日,我寫過一篇《奇虎的困獸之鬥》,那時候奇虎股價還在80美金,短短幾個月後,前幾天的價格低點只有53.84美金,下跌超過30%。那篇文章對奇虎的判斷可以濃縮為一句話:奇虎被成長股投資者拋棄,但無法吸引價值投資者入場。但是當股價跌到50多美金的時候,顯然市是悲觀過度了,那怕是最簡單的衡量方式,奇虎50多美金的價格,實在是便宜。



根據奇虎2014年收入預期,收入可以達到13.5億美金,EPS每股2.5美金,而2014年算上美國聖誕假期,已經沒有幾個交易日。奇虎2015年的收入預期,營業收入預計增長50%20億美金,每股EPS 4美金計算,55美金的股價相當於2014年的PE 22倍,2015年的PE 13.75倍。記得2012年奇虎出搜索前曾經跌到1617美金,這個價格在2012年相當於當年PE 20倍。55美金的奇虎,加上201550%的增長率,已經足夠吸引。可見巴菲特所說:市場貪婪的時候你恐懼,市場恐懼的時候你要貪婪。是多麽難做到,奇虎120美金的時候投資者高看150160,奇虎跌到50多又不敢買了。



安全邊際主要有兩個因素,一個是足夠低的價格,一個是有保障的業務增長,而這兩點奇虎目前同時具備。從CNZZ搜索的份額看,奇虎在PC搜索占有率已經增長到27.89%,而移動端搜索從GoogleFacebook,和亞馬遜在移動端的發展,APP內搜索占比越來越大,在最近一個季度中,谷歌的搜索廣告增幅,創下了六年來的最低值。這其實也說明在移動端的搜索格局最終並不會跟PC那樣大一統,而會根據服務端差異化。PC端近30%的份額對奇虎未來的收入是很有保障的,百度現在市值超過800億美金,奇虎70億,兩者之間有11倍多的市值差異。2012年對百度的悲觀和奇虎的樂觀,現在完全是顛倒了過來,但奇虎PC端的份額卻並沒有像股價一樣暴跌。

另外,奇虎與酷派的合作,在資本市場看來是弱弱聯盟,但是從我的理解,是一個未來業務變量的期權。在小米如日中天的強勢和奇虎之前做特供機失敗的情況下,奇虎還沒有做市場就給了個“已經失敗”的結論。

酷派的出貨量在國內排名第四,在華為,小米,聯想之後,今年4000多萬臺的量。雖然酷派出貨量不小,但行業內位置一直是運營商的“代工廠”的角色。並不能直接面對消費端,從“大神”手機的推廣,看得出酷派急於直接面對用戶進行擴展。酷派的優勢就是多年的手機生產研發經驗,積累了大量的生產加工實力,產業鏈基礎深厚,擁有大量專利,與其合作肯定不會出現錘子手機的生產問題,也不會有小米在印度因為專利問題被叫停的尷尬。



奇虎,做手機是必然的一步。雖然明後年的市場增量份額會減少,但是國內近7億智能手機用戶的存量市場,若銷售得當,依然大有作為。在20149月,奇虎360主要移動安全產品的智能手機用戶總數達6.73億人,創下歷史最高記錄。Android端的發展有點像之前Win+intel,硬件的進步都被加重的軟件抵消了。奇虎單APP都功能強大,但是當手機裝好幾個這樣的功能性軟件反而加重了手機的負擔,不掌握ROM的底層設計,讓建立在ROM上的APP都是單打獨鬥。奇虎必然做自己的ROM解決這一問題。也許會主打系統和數據安全,與已有的800元手機形成差異,明年目標銷售500萬臺,是今年酷派銷量的1/10左右,後年1500-2000W的量。如果這個計劃的執行力和搜索一樣,那對奇虎未來業務發展有很大助力,尤其是市場預期轉變上。



綜合所訴,奇虎自身的業務發展依然健康有序,但是奇虎的股價相比最高點124.42卻已經下跌超過50%。之前奇虎投資者都期望過高,假設搜索市場奇虎對百度是顛覆式的侵蝕。但事實的發展並不如預期的時候,投資者紛紛用腳投票,導致奇虎的非理性下跌。我個人判斷當奇虎明年Q1發布2014Q4收入繼續保持同比100%成長,開始展望2015年業績的時候,市場會逐漸恢複對奇虎的公允價值。尤其是手機新業務的增量可有效提升估值。從業務上奇虎毫無疑問是平臺型企業,201514倍左右的PE顯然是嚴重低估的,若給予20-25PEEPS 4美金計算,股票的公允價值在80-100美金。(文章源自 投資匯)
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