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美聯儲12月議息會議點評:猶抱琵琶半遮面 只為心有千千結

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本帖最後由 晗晨 於 2014-12-18 09:09 編輯

美聯儲12月議息會議點評:猶抱琵琶半遮面 只為心有千千結
作者：鐘正生 陶川

美國東部時間12月17日，美聯儲在12月議息會議結束後發表聲明，宣布維持聯邦基金利率目標區間在0~0.25%不變並修改利率的前瞻指引：用“對於貨幣政策恢複正常化應保持耐心”這一措辭，取代了此前“QE結束後維持低利率相當長時間的立場一致”的表述，同時也指出兩者在貨幣政策立場上具有一致性。消息公布之後，美股繼續上揚後略回落，10年期美債收益率上揚，美元指數下探後回升，黃金先上漲後下跌，原油回吐此前漲幅。


美聯儲12月議息會議的結果基本符合市場預期。美聯儲再一次樂觀評估了就業市場的改善前景；同時修改了關於首次加息的前瞻指引：刪除了此前“相當長時間”的措辭，代之以“應保持耐心”。聲明既指出了兩者在貨幣政策立場上的一致性，又再次強調了關於首次加息的相機抉擇。因此，就何時加息而言，當前美聯儲仍有些“猶抱琵琶半遮面”。近期油價超預期下跌使得短期通脹進一步低於2%的政策目標，但美聯儲關於長期通脹預期的基準判斷並未受到影響。未來勞動力市場能否實現更穩固的複蘇，仍將是其判斷長期通脹預期及政策前景的決定性因素。


在就業強勁增長的帶動下，2014年美國失業率一路下滑。但工資增長卻依舊緩慢，因此就業市場複蘇基礎難言穩固（圖1）。展望2015年，推動就業市場複蘇的真正動力將逐漸由“就業增長”向“工資增長”轉變。預計在看到工資增長的實質性改善之前，美聯儲在首次加息的時點選擇上仍將“謹言慎行”。此外，近期海外市場的風雨飄搖，也事實上制約了美聯儲貨幣政策正常化的步伐。我們預計首次加息很有可能出現在2015年年中或稍晚些時候，且此輪加息周期的力度將明顯弱於以往(圖2)。此前由於美國經濟數據表現超預期強勁，市場對加息時點提前的擔憂不期而散。無疑，這有助於緩和近期新興市場的動蕩（在議息會議之前，俄羅斯央行的政策組合拳已使羅布匯率大幅反彈），近日“跌跌不休”的人民幣匯率也有望得以喘息。


再度承認就業改善，繼續看淡通脹下行。美聯儲在12月會議聲明中再次樂觀評估了勞動力市場改善的前景。由於10月議息會議後反映就業形勢的一系列指標繼續向好，美聯儲在措辭中指出了勞動力資源利用不足在“繼續”改善，表明其對經濟持續複蘇的信心在增強。近期油價的大跌使得市場對於長期通脹預期進一步下滑，但美聯儲仍傾向於視之為暫時性的溫和沖擊（耶倫在隨後的新聞發布會上也再度強調了這一點），其關於長期通脹的基準預測並未改變，認為“隨著勞動力市場進一步改善，能源價格走低等暫時性因素消退，通脹將逐漸回歸至2%的目標水平”。可見，短期的通脹下行在美聯儲看來並不足慮；而勞動力市場能否實現更穩固的複蘇，仍將是其判斷長期通脹預期及政策前景的決定性因素。


修改利率前瞻指引，首次加息難提前。與此前市場的預期基本一致，考慮到“相當長時間”的措辭在政策指引上的含糊其辭，美聯儲在利率前瞻指引中將其刪除，代之以“對於貨幣政策恢複正常化應保持耐心”。聲明既指出了兩者在貨幣政策立場上的一致性，又再次強調了關於首次加息的相機抉擇。因此，就何時首次加息而言，此次議息會議向市場傳遞的信息並不明確。耶倫在隨後的新聞發布會上表示，“但依據當前的經濟狀況，明年春季加息的可能性很低”。可見，首次加息很有可能出現在2015年年中或稍晚些時候。此前由於美國經濟數據表現超預期強勁，市場對加息時點提前的擔憂不期而散。


經濟預測偏樂觀，利率預測趨謹慎。考慮到近期油價下跌對美國經濟增長的額外支撐，在對經濟數據的預測上，12月會議上聯儲委員總體上稍顯樂觀。其中，預測2014年GDP增長區間由9月會議上的2.0%-2.2%上調至2.3%-2.4%；預測2014年末失業率為5.8%，較9月的5.9%-6.0%區間進一步下調；而預測2014年末PCE通脹區間由9月的1.5%-1.7%下調至1.2%-1.3%。在加息時點和政策利率的預測上，支持2015年首次加息的委員數由9月的14人上升至15人，而對2015年底的聯邦基金目標利率的預測中值則由9月的1.375%下降至1.125%，顯示美聯儲委員對加息節奏仍顯謹慎。



（文章源自國信宏觀）
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