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湯同仁手記系列: 電梯女郎 – 彩星集團(635)分析(三)

仁者在之前兩篇已談及公司的歷史及業務概況,來到這系列的第3篇,我們來談談業績方面的數字:
 
(1) 近5年業務及獲利分佈 

 
註1: 核心稅前溢利是扣除物業重估後業績。
註2: 核心本業利潤是扣除物業重估及投資收益後的稅前溢利。
 
從近5年業績看來,各項業務表現如下:
1. 物業投資及相關業務:
(a) 營業額穩步增長,主要因為: (1) 旗下位於香港的物業的租金水平上升及(2) 原來開設兩家日本餐廳及新開設的西班牙餐廳收入增加所致。
(b) 核心稅前溢利: 因為稅前溢利受重估表現波動,故利用核心稅前溢利算表現較佳。2008年至2009年數字上升,主要因為租金及餐廳經營改善所致,2010年回降,主要因為開設的西班牙餐廳虧損及因會計原則變化,自用物業需計算折舊,使折舊上升所致。2011年回升,主要因為租金收入增加及餐廳業務改善所致。2012年核心盈利減少,是因為把彩星集團中心地下店鋪騰空,預留租予據稱為Apple的國際品牌商戶,導致利潤下降所致,2013年上半年表現不錯,主要因為據稱為Apple的國際品牌商戶開始租用店鋪作為旗艦店所致。
2. 玩具業務: 2008年至2011年營業額大降,並處於虧損,主要因為(1)美國玩具市場減縮、(2) 為降低虧損減少產品線、(3) 新產品處於開發期間,開支增加所致。2012年及2013年上半年營業額及利潤增加,主要因為忍者龜電視卡通片於美國面世,玩具系列同時推出,並開始進軍國際上場所致。
3. 投資業務: 近年投資表現受香港及國際市場表現影響,但整體來說表現不佳,公司正在縮減組合規模中。
4. 整體表現: 雖然計及物業重估的利潤,每年均有利潤,但扣除重估後,無論除投資業務的核心方面的核心本業利潤,在2011年前,除2009年錄得少量利潤外,其餘年份均呈虧損,在2012年後,受忍者龜銷售良好刺激,利潤確實好轉,2013年上半年表現更佳。但整體來看,公司是一家物業投資為主,玩具業務為輔的公司,利用物業投資補貼玩具業務的虧損,等待一項及兩項玩具產品爆發後,利用之來反哺地產業務。
 
(2) 每股資產價值及折讓
 

 
根據會計原則,公司是把彩星玩具的資產及負債綜合,但實際上,由於彩星玩具是上市的,股價亦會相應浮動,但在帳面上未曾反映,以上的圖表就反映了帳面及實際的價值。在2008年,由於金融海嘯關係,公司市帳率下降至0.12倍的水平,但其實股市逐步恢復,公司市帳率逐步回升至0.3倍的水平,至2013年上半年,市帳率達0.38倍,但是如果調整彩星股權的市值,市帳率達0.342倍,為近年高位。
 
至執筆當日為止,彩星玩具已在3.6元出售8,200萬股,股權降至50.45%,執筆當日,彩星集團市值是24.72億,以彩星玩具2013年6月30日帳面值4.17億元,以彩星玩具是43.73億,其套現及所持彩星玩具股權市值是24.945億,現時未調整市帳率0.51倍,市帳率大約是0.351倍,其實已處合理水平,亦為近年高位。
 
(3) 資產負債比率
 
公司近年的資產負債比率方面,公司是把彩星玩具的資產及負債綜合起來,所以在以上圖表,仁者把彩星集團及彩星玩具的負債分開,從上表可見,公司近年的財務情況逐步轉差,在合併情況來看,由超過2億淨現金,逐步變成有淨負債2,800萬,至於彩星集團單獨來看,則變成淨負債2億,但是近年資產淨值水漲船高,負債比率仍處於低單位數水平,加上出售彩星玩具股票所得的2億多,估計公司現時現金和負債相若。
 
(4) 派息金額及股息率
 
 
註: 公司2010年曾2送1彩星玩具,根據Webb-site 計算,價值大約35仙,不計該次派送彩星玩具,派息有10仙。
 
由於財務情況逐步轉差,公司近年派息維持平穩下降,由2008年12仙,逐步降至近年10仙,由於股價逐步上升,年底股息率由2008年12.37%,下降至今年的0.65%。
 
這篇仁者已大致解釋過公司的財務表現,實際上公司可能只靠物業投資支持玩具業務的發展,但由於玩具業務前幾年虧損較大,派息能力較弱,但現在玩具業務改善,加上出售彩星玩具股權所得,加上出租物業租金將大幅增加,預料公司營運現金所得水平亦會增加,相信這年的派息情況會改進。
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