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中央經濟工作會議落幕 投資者今晚應該關註什麽？

繼上周的中央政治局會議後，中央經濟工作會議也於今日落幕。對於即將發布的會議公告，投資者應該關註些什麽呢？

高盛指出，中央經濟工作會議所傳遞信息通常與政治局會議一致，盡管偶爾會有小幅調整。政治局會議宣布的“主動適應經濟發展新常態”和“保持經濟運行在合理區間”奠定了2015年整體宏觀政策的基調。

該投行認為，明年中國經濟增速將從2014 年的7.3%放緩至7%。由於政府會試圖在支持增長和推進改革之間取得平衡，明年經濟形勢很可能重演今年走走停停的局面。增速放緩和全球大宗商品價格走低意味著2015 年通脹率將表現溫和，但中國基本不存在直接陷入通縮的風險。明年上半年可能會有一次小幅降息以及降準，但是不太可能步入大幅降息周期。

申銀萬國在本周發布的中央經濟工作會議前瞻中指出，預計新常態將成為此次中央經濟工作會議的關鍵詞，守住底線、加速轉型將成為新常態的具體體現。預計增長目標將下調到7％，赤字率將上調到2.5％-3％。盡管積極財政穩健貨幣的提法不會改變，但為應對經濟下滑政策實質上都會進一步寬松。

該券商還表示，增長搭臺，改革唱戲，預計2015 年將集中推進國企改革、土地改革、金融改革、公用事業價格改革以及以“一帶一路”為代表的走出去戰略的落實。

通過高盛對中央政治局會議的點評和申萬的中央經濟工作會議前瞻，華爾街見聞將帶你提前看到改革和政策的風向標：

首先，政治局會後官方聲明顯示政府將在2015 年重點完成以下任務：

1. 主動適應經濟發展新常態；保持經濟運行在合理區間，堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底的總體思路；保持宏觀政策連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

2. 要推進新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化同步發展：逐步增強戰略性新興產業和服務業的支撐作用，著力推動傳統產業向中高端邁進，促進大眾創新；提高農業產業效率。

3. 實施區域總體發展戰略，推進“一帶一路”（即絲綢之路經濟帶和21 世紀海上絲綢之路）、京津冀協同發展和長江經濟帶建設。

4. 改善民生，更加關註低收入人群和重視就業，以保持社會大局穩定。

5. 堅定不移推進經濟體制改革，抓好經濟體制改革措施的落地。

6. 釋放內需潛力，促進進口和出口平衡、引進外資和對外投資平衡，逐步實現國際收支基本平衡。

高盛認為，以下兩句話為2015年奠定了整體宏觀政策基調：

“主動適應經濟發展新常態”：這意味著政府承認潛在增速有所放緩，特別是考慮到政府在增長和通脹率之外更加重視其他因素。在這些因素中，實現結構性再平衡、控制風險（包括與杠桿率水平高且不斷上升相關的金融風險）以及控制汙染都具有特別重要的影響。但是，這種經濟放緩應該以一種受控且漸進的方式展開，而非驟然大幅減速。

“保持經濟運行在合理區間”：這一新近出現的溫和措辭值得關註。雖然有關貨幣和財政政策的描述依然是“穩健”和“積極”，但是實際政策立場並沒有被這些泛泛表述所嚴格框定。近期的降息舉措就清晰地表明政策立場已然調整。雖然這遠非決策思路出現了徹底改變，但是整體來看明年的政策或許會比今年更具支持性。

高盛在本周的2015年中國經濟展望中也更詳盡地表述了對經濟的看法：

我們預計2015 年中國經濟增速將從2014 年的7.3%放緩至7%，因為潛在增速放緩、信貸增長減速以及來自房地產市場調整的不利影響。由於中國政府試圖在支持增長和推進改革之間取得平衡，我們認為明年的經濟形勢很可能重演今年走走停停的局面。我們認為一季度尤其可能再次面臨增長的下行壓力

不過，我們認為整體而言2015 年更加有利於新領導班子推進改革，主要原因為以下兩點：第一，外部環境可能為增長帶來更多支撐：因為明年或將有更多發達經濟體迎來經濟複蘇、全球流動性保持寬松而且大宗商品價格走低；第二，我們認為中國官方增速目標可能下調至7%左右，減輕了政府推行短期周期性政策放松的壓力。

增速放緩和全球大宗商品價格走低意味著2015 年通脹率將表現溫和。不過，我們認為中國基本不存在直接陷入通縮的風險，因為決策層會在增速和通脹顯著放緩的情況下迅速采取行動。我們預計利率將保持在低位，預計明年上半年進行一次小幅降息以及降準（以抵消外匯占款走低的影響）的可能性超過五成，但是不太可能步入大幅降息周期。

我們預計人民幣兌美元匯率將基本持穩（但有效匯率可能小幅升值），因為政策放松的重點在於支持內需。不過，明年上半年人民幣匯率可能再度面臨溫和貶值的風險。近期中國股市上漲符合我們策略團隊的預測，該團隊認為盡管中國經濟增速放緩，但是緣於中國家庭資產再配置和海外投資者資金流入的流動性增長有望在短期內為中國股市帶來提振。

增速穩步下降：

降息之後增速往往顯著回升： 

反腐力度較大：

 

近年一季度經濟表現疲軟：

 

 

然後，是申銀萬國宏觀經濟小組本周發布的中央經濟工作會議前瞻：

中央經濟工作會議是改革和政策風向標。按照慣例，中央經濟工作會議將於12 月上旬或中旬召開，會議將對2014 年經濟形勢作出總結，對2015年經濟目標作出闡述，對來年經濟政策及重大改革作出部署。預計新常態將成為此次中央經濟工作會議的關鍵詞，守住底線、加速轉型將成為新常態的具體體現。預計增長目標將下調到7％，赤字率將上調到2.5％-3％。盡管積極財政穩健貨幣的提法不會改變，但為應對經濟下滑政策實質上都會進一步寬松。增長搭臺，改革唱戲，預計2015 年將集中推進國企改革、土地改革、金融改革、公用事業價格改革以及以“一帶一路”為代表的走出去戰略的落實。

預計經濟增長目標將下調到7％。由於地產投資回落，2015 年經濟增長將會承壓，預計會議將會強調經濟下行風險。在這一背景下我們估計經濟增長目標將會下調到7%左右。通脹目標預計在3%，實際通脹將低於這一數據。M2 目標預計為12%左右。需要提示的是在金融脫媒的情況下M2 的重要性日益下降，只是因為沒有更合適的指標替代，才按照慣例列示。對於貨幣政策我們更應該關註價格工具。

財政和貨幣雙松。積極財政政策和穩健貨幣政策的提法已經連續四年，我們估計明年這一定調仍然不會變化，但實質都將更為寬松。預計財政政策將繼續積極，赤字率將上調到2.5％-3％；貨幣政策將處於“穩健”的上限，即實質上的穩健偏寬松的狀態。此外會議可能會重提“綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率等政策工具”，為降息降準預留空間。基於不同的政策操作邏輯，我們認為2015 年至少有一次降準和降息，如果需要降息的次數可以達到3次，降準的次數可以達到6次。

五大改革有望有實質推進。以改革開放來推動調結構將是一個現實思路。預計國企改革、土地改革、金融改革、公用事業價格改革以及以“一帶一路為”代表的走出去戰略的將成為轉型的重點。關於國企改革、“一帶一路”土地改革我們已有專題報告做了詳細闡述。公用事業價格改革的主要領域是醫藥能源交通環保，價格放開有助於引進新的投資者；金融改革重點是打破剛性兌付，推進普惠制金融、資產證券化、資本項目開放，完善多層次資本市場。

關註會後會議精神的落實和部署。一般來說，中央經濟工作會議的經濟增長目標等數字並不會直接在會議公報中公布，其確認要等明年兩會前後，所以我們提示還要關註中央經濟工作會議之後作為會議精神落實的全國發展和改革工作會議、全國財政工作會議、中國人民銀行工作會議等一系列會議，以更準確地把握政策的蛛絲馬跡。

 

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