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你有埋怨過林森池嗎？ 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2014/12/blog-post_11.html

數月前，一位blog友在止凡處留言，討論林森池先生的投資操作，深入淺出地分享了一大篇文章，我們就當林先生之前對大眾的建議有所偏差，但作為投資者，應該怎樣在失敗個案中學習，吸收經驗，讓自己變得更強呢？這比起無謂的埋怨及謾罵來得更有用。

A司留言：

 止凡兄，很高興看到你的回應。來而不往非禮也，不如在下都分享少少自己的經驗，亦希望可以拋磚引玉，供大家討論。

 之前提過，在下從林森池先生的兩本著作吸收了不少知識。然而，相信現在仍有不少人直到現在仍埋怨及恥笑林先生，因為他當年對中壽和中移的估價沒有兌現，連累人輸錢。

 其實，在下當年都有因為林先生而購入中壽和中移，現在價格一直浮浮沈沈，但在下仍非常感激他。他可是少數分析員，肯將具體投資心法和分析法門清楚及仔細地陳列出來，而且夠膽寫出估值價位，正正是因為這樣在下才可以從中學到東西。試把現今傳媒的滑頭分析對照一下，便不難看出誰高誰低。現時傳媒的分析樣板大概是這樣：某股2013年度賺了多少多少，現時價格相當於PE幾多幾多倍，價位持續低水，可見有上升潛力，建議買入價幾多幾多，上望多幾多，幾多幾多止蝕等。在下真的不明白為何這種「分析」為何可以一直有巿場。

 在下認為那些埋怨及恥笑林先生既愚蠢又無品，他們只要求股票number，反而對背後最有價值的分析原則及技巧卻視而不見，此之為愚蠢；投資從來都是自己的事，理應自負盈虧，賺錢時不會分紅給人家，輸錢時卻埋怨他人，此之為無品。

 話說回來，在下亦認為林先生的確有不是的地方，只是還不至於要被人在網上般臭罵就是了。

 首先，林先生當日毫無保留地大力推介兩股予公眾，到後來巿況逆轉、情況有變後就一直無再露面提醒股民。雖然在下仍然認為投資盈虧應由自己負責，但林先生如此消失始終欠缺了一點風度和責任感。

 再者，事實證明林先生當日的分析和策略出錯，在下歸納數點為自己作為警惕：

 1. 林先生認為投資股票著重分析深度，只要對公司認識夠深便可以重點投資，不用太需要分散投資。在下並不完全同意，從林先生的例子可見，就算我們如何了解一間公司，極其量也不過是outsider，總有一些資訊是我們無法把握。而且，我們大多是業餘投資者，要完全了解一間公司談何容易？此外，巿場有太多不明朗的因素，尤其是中國公司，國策容易改變、國企的運作目標有時是為了人民服務而非為股東的最大利益服務。由此觀之，只靠分析深度並重點投資在某一、兩間公司是極為自大和危險的動作。故此，在下認為還需要分散投資，分散多幾間公司，才可有望降低風險。

 2. 從第1點再推演，分散投資除了在數目上分散外，股票種類的分散亦很重要。當日林先生投資兩股皆為增長股，以PE計價格已高，不過林先生認為兩股前景亮麗，故用PEG考量估價。可是，須知當中G者乃未來增幅，如果未來出現變化的話高PE便無以為繼。自此以後，在下使用PEG時會非常小心，特別是對G更加倍審慎。此外，在下同時限制增長股的投資比例，不可以超過總投資某個%，以控制風險。

 3. 既然已承認自己有所不足，投資大手買入股票時便要預留「水位」，即margin of safety，在估值上打上折頭，以面對未來變化，達到進可攻、退可守的位置。

 要嚴格執行以上規條，可能會錯過不少投資機會。但是根據在下數年的投資經驗，股巿裡機會多的是，正所謂財不入急門，尤其是以價值投資為主的財。

 本來還有很多東西想講，但一時間組織不了，而且打文真是頗辛苦的事情，還是就此打住好了。
止凡回應：

 實在感謝A司的留言，其實是很有內容的文章，讓我好好消化再發新文討論分享。

 A司兄不妨也試試寫blog分享，這會是一件美事。
後記：

 很久還未有發新文討論這個留言，今天終於有時間坐定定好好整理。

 在A司兄的留言中，大家都可以看到他在討論林森池先生的投資往績，當年林先生推介過中國人壽（2628）及中國移動（0941）兩支股票，還把整個研究分析過程寫成著作，我也從他的著作中吸收了不少股票價值投資的養分。

 在2007年過後，這兩支股票的股價表現都強差人意，到金融海潚時，中國人壽跟不少當年熱炒的內地股票一樣從高位大跌一半，及後林先生都不知道跑到哪裡，到今天也沒有出來對這些投資表態，今天不少人都十分重視結果而埋怨他。

 坦白講，我並沒有埋怨他，當年看過他的著作，見他用PEG的方法，更用P/EV的方法，即股價與內含價值之比例，當年宏利是1倍多，而中國人壽是3倍左右，他的解釋是宏利沒有中國市場，增長動力已經飽和，就算其股價只是內含價值的1倍多也算貴，而中國人壽是在憧憬無限的中國市場，增長驚人，就算其股價是內含價值的3倍也算可以。其實我當年還是以學習心態看他的著作及收聽他的電臺訪問，根本沒有能力質疑這位退休的第一代香港證券分析師。

 當年沒有好好掌握，了解過林先生的估價方法跟自己相信的理念有點出入，因而沒有買入，但亦有留意中人壽這支股票，到金融海潚跌去一半後，我才真正慢慢買入這支股票。如果有追蹤這裡的blog友都會知道，最後我都沽出了這支股票，沒有當成千里馬一樣永遠持有，沽出原因又不是因為其股價升不起，主要還是以生意角度看，其營運盈利能力每況愈下，跟同類公司比較每年退步，所以就說聲再見。

 整個買入賣出過程，都是自己的分析及決定，跟林先生又有何幹呢？他的著作是一個好參考，但誰說他點哪支股票我就一定要跟買的呢？況且，我相信林先生是真心認為這兩支股票是有價值的，沒有收錢作宣傳「打手」，就算是「打手」，他也沒有迫使我作任何買賣，個人投資，自己負責，天經地義。

 加上，林先生也只是普通人，普通人不可能控制及預知未來的。我同意A司兄所指出林先生的確有不足之處，我更想加入一些觀點，金融海潚這些「黑天鵝」事件是前所未見的，誰會想到美國多家金融機構都會出事呢？還有，金融海潚之後多年，美國一直維持超級非常極低利率，這樣的利率對保險股的投資回報有很大的影響，其實不單止中國人壽，世界其他保險公司的盈利都因為這幾年的低利率而大減，而這些盈利或內含價值的減少其實只是數字遊戲，詳細要多些篇幅解釋。

 就這兩點未能預知的問題，重重地衝擊著保險金融業，如果大家真的花時間研究林先生的著作，你會發現他的分析還是很合理的，不應該以一些不可預知的事情來抹殺了他的分析能力。好像某分析師分析港交所如何好，如何值得買入，突然政府不知發什麼神經宣佈香港將會多發十個交易所牌照，港交所不再是專營，因此股價大跌，價值亦沒有從前般高，難道這損失你又算到那位分析師的頭上嗎？

 追究別人誤導自己投資失利，不如從自己或別人的失敗之中吸取教訓更好，好像A司兄一樣，部份人看到林先生可能話他無能，但A司兄看到他值得學習的地方，同時又看到應該改進的地方，這不是更好嗎？在批評別人之前，不妨想想效用如何，對自己有利嗎？對大家有利嗎？無謂的批評，不如省回吧。
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