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高盛：德拉吉說了什麽?明年上半年會買歐洲國債

昨日歐洲央行貨幣政策會議保持政策利率不變，並未宣布任何進一步的超常規寬松措施。高盛認為，這次會議會後歐洲央行行長德拉吉新聞發布會的主要新意是，在提到擴大歐洲央行資產負債表的規模時，從上月聲明中的歐洲央行管理委員會“期望”(expectation)這麽做，變為“有意”（intended）如此。這意味著擴大資產負債表的承諾等級上升，是向增加購買資產靠近的信號。

會後的新聞發布會上，德拉吉說，一些該央行的管理委員對進一步寬松的措施提出質疑，“明年年初”要評估是否需要這類措施。德拉吉強調，增加寬松無需取得管理委員會的一致通過。高盛由此預計，德拉吉會在明年上半年宣布並實行購買主權債的QE項目。

高盛的高級歐洲經濟學家Dirk Schumacher總結了以下關鍵詞句，它們有助於理解德拉吉代表歐洲央行決策者——該央行管理委員會委員昨日做出的表態：

   · 歐洲央行將在“明年年初”評估是否需要采取進一步的措施。

這句話出現在德拉吉事先準備好的歐洲央行聲明首段。聲明表達了該央行“有意”讓其資產負債表規模回升至“2012年年初”水平。這意味著有關擴大資產負債表的承諾級別上升。

雖然這不能視為歐洲央行無條件承諾增加寬松措施，但它體現出，大多數歐洲央行管理委員普遍願意擴大現有歐版QE的規模。

   · 下調歐元區的經濟增長和通脹預期

如高盛預料，歐洲央行下調了明後兩年的經濟增長和通脹預期：

2015年的預期通脹率由此前的1.1%降至0.7%，2016年的由1.4%降至1.3%；德拉吉此後確認，預計到2016年底通脹率為1.4%；

2015年的GDP同比增長率由1.6%降至1.0%，2016年的由1.9%降至1.5%。

由於預期通脹率很低，所以德拉吉事先準備的聲明強調，在價格可能出現下行風險方面保持高度警覺，這也不會讓人意外。

   · 為購買主權債打基礎

高盛認為，昨日德拉吉的新聞發布會顯然整體立場偏鴿派，但釋放的信號並未體現解決未來通脹下行風險的緊迫感，其體現的緊迫性還不及德拉吉上月底在歐洲銀行業大會上的講話。對這種差異，高盛認為這可能是因為昨日德拉吉是代表歐洲央行管理委員會講話，此前是個人講話。

德拉吉在新聞發布會上明確表示，歐洲央行管理委員一致認為，當前無需購買主權債等進一步寬松的措施。可如果歐洲央行管理委員會取得更廣泛的共識，購買主權債式QE的“信號影響”會更大。

歐洲央行內部的批評者如果太激進地表達對購買主權債的擔憂，自然會影響QE項目的可信度。高盛預計，雖然不能保證全體歐洲央行管理委員最終都會認同，但這類批評者帶來的風險應該會減少。

昨日新聞發布會上，問及歐洲央行是否對購買任何成員國的主權債券都一視同仁，德拉吉並未詳細回答，只是說歐洲央行管理委員會不會采取任何最終會導致金融環境緊張的措施。

高盛預計，歐洲央行購買主權債的規模在5000億-1萬億歐元，可能還會購買企業債和機構債，以保證實行QE項目有很高的靈活性。購買主權債會是QE的要點，不大可能在宣布以購買主權債為主的QE以前先公布只購買機構債或者私人債券。

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