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大家期待中的牛市是怎麼樣的？——重申「無牛市」的觀點 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/33627901

這周以來我一直在減倉，雖然現在仍有50%不到的倉位，但在一個就是滿倉都是錯誤的市場中，我這點倉位顯然是“大空頭”的代表了。連鐵桿粉絲都認為我太保守了，更別說大把的人看我笑話要我認錯的。其實錯不錯其實又有什麽關系呢？從7月底行情啟動算的話，我仍是跑贏滬深300的（滬深300上漲43%，上證41%，深證38%，中小板24%，創業板24%）。而從11月藍籌股行情開始算，滬深300上漲30%+，我因為這周過早的減倉而不是滿倉甚至放杠桿，導致收益只有20%（如果不減倉的話我的持倉應該能追上滬深300），雖然沒跑贏指數，但這個收益跑贏多數人還是無壓力的（比較了一下雪球組合，業績可以超過90%的人）。我覺得根本沒什麽好後悔。

撇開收益，我倒是很想問大家一個問題：大家期待中的牛市到底是怎麽樣的呢？

很人多的觀點是：A股將會出現一輪長牛行情，指數上5000，甚至破8000都是可能的。我不想反駁，我盡力的給這個邏輯尋找理由。

1.在只有政治需要和資金推動而沒有基本面支撐的情況下，牛市可以有嗎？

先來比較一下之前兩次有基本面支撐外加政治需要+大放水的牛市。為什麽說09年和10年是有基本面支撐的？09年自然不必說，基本面的情況是企業經過08年大熊市，估值已經較低，同時在4萬億大投資的預期下，開始了一輪以投資拉動經濟的大牛市。而10年的“牛市”仍然依靠投資為主（地產帶動的基建、煤飛色舞的行情），同時加上出口的放量（2010年匯改完成後人民幣升值之路開始），10年7月-11月這一波牛市中上證漲了38%，深證漲了48%，和現在幅度差不多。

註意下面的圖，2010年11月份的行情中滬深300幾乎回到了09年的高點，但市盈率卻出現大背離，在股價大漲的情況下依然保持低位，這說明2010年企業的盈利狀況相比09年已經大幅好轉，這也足以說明支撐2010年行情的主要因素就是企業基本面的改善。


當然對於中小企業也是一樣的，只是中小企業的盈利改善相對於指數的上漲沒那麽明顯，所以市盈率2010年相比09年並沒有下降多少。另外，很多成長股投資者都高喊市盈率高時應該買入，市盈率最低時應該賣給價值投資者，這顯然是偏見。看圖便可知，除了在09-10年少部分時間里中小企業勉強符合這個規律外，其他多數時候股票的上漲只是依靠估值的提升，而並非業績的驅動（這一點和國外成熟市場完全不同，這條規律在中國暫時是無效的）。



對比一下09或10年的經濟基本面情況，現在基本面好轉的邏輯在哪里呢？現實總是殘酷的：人口紅利消失的同時新經濟轉型尚未成型，舊經濟卻在大幅衰退。出口、投資、消費三駕馬車全面崩潰，民企生存/融資困難，國企/地方政府負債累累。特別是投資和消費暫時無藥可救，改革又遠水救不了近火（國企/國資和土改是最重要的兩張牌，如果能成，我黨還能續命十年。但事實上，國資改革第一輪基本宣告失敗，阻力太大了），所以李博士扛不住降息了，馬歇爾計劃、一路一帶、高鐵輸出等提出來了，意味著人民幣貶值窗口已經打開，下一步就是靠出口拉gdp了，現在只能依賴出口，所以人民幣不得不貶值（降息）。

看看日韓 、臺灣等過去的發展中國家走過的路，他們的經濟都經歷了從高增速切換到低增速，最終成功跨過中等收入陷阱成為發達國家，但在轉型期，他們GDP的增速是多少？別說低於5%，甚至1%都是正常的。

再看估值，剔除少部分低估的大藍籌（動態的看不一定低估）後，我們A股平均市盈率大概在40-45倍附近（以深證綜指的PE推測）。而美股在牛了N年後的估值是：納斯達克綜合的平均市盈率為27倍，標普500為20倍。就這市盈率外資投行還頻頻喊出市盈率接近歷史頂峰，牛市到頭了這樣的話。果然只有在萬惡的美帝資本主義市場才會出現這樣的情況。



2.退一步說，即便是在資金大幅（4萬億）入場、國家救市政治訴求、創業板IPO開閘、企業盈利大幅改善的情況下，09年和10年的兩撥行情也都是短命鬼行情。為什麽大家就認為這次會不一樣了？

看來大家都有一個“中國夢”：我們的經濟不著陸，在7%的高速增長中完成經濟結構轉型，基本面也會在明年瞬間好轉，主要的措施可能有：新一輪的10萬億投資，繼續加大房地產炒作（考慮邊際效應遞減，10萬億可能都不夠）；然後加入GTO貿易組織（The Galaxy Trade Organization），重振出口；最後通過拉升股市來養肥領導的小蜜，消費自然提升。老天都被感動的哭了。

3.再退一步，就當我上面對基本面和估值的分析都是屁話，就假設中國夢真的實現了，牛市真的來了（經濟在明年或後年突然爆發，或“我黨萬歲”打破各種常識，人造牛市成功），但那又怎麽樣呢？

今年股市是牛逼了，但明年呢，後年呢？大多數的人也應該都明白，這輪巨量杠桿造就的牛市一旦結束必定是哀鴻遍野。但只要今天賺錢了，誰會TMD在乎明天怎麽樣呢，後天會不會死。中國人最喜歡的一句話就是“一萬年太久，我們只爭朝夕”。反正90%的人都認為自己不會是最後接盤的人，總會有傻子來接盤的。

再看看萬惡的資本主義美帝的股市，什麽長期回報、基本面、估值等這些就不說了，就說09年開始至今的牛市，出現過我們這樣的藍籌股放量暴漲逼空的行情嗎？或者說他們需要這種人造逼空的短命行情嗎？ 真正的牛市，怎麽看都是氣定神閑、波瀾不驚的。


所以，我真的很想問大家一個問題：你們期待的牛市到底是怎麽樣的牛市？是一個政策主導的暴漲暴跌的短命牛市呢？還是一個在健康的市場/國家體制下，企業估值合理、治理優秀、基本面向好的長期積極向上的牛市呢？

反正不管你們是怎麽樣想的，我再次申明：未來幾年不僅沒有牛市，更會出現一輪個股大熊市。當然這一輪上漲的邏輯是可以理解的，國家需要中小創業板和次新股的牛市來推行註冊制，國家需要大藍籌國企的上漲來開始國有股減持（股權激勵）之路。

只是，不管市場上漲的邏輯是多麽牛逼，我始終選擇做一個傻逼，嚴格遵循自己的投資體系，該減倉時減倉，該加倉時加倉。當然現在有很多人滿倉甚至杠桿（比如券商股）創造了極高的短期收益，同時也在嘲笑著我這個“踏空”的人。我真的無所謂，你們超過就超過吧，畢竟對我來說，我不求朝夕美好，只求天長地久，我相信且希望自己久而久之的做一個傻子並活下去，這我來說已經足夠滿足了。