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財務學上，計算企業價值的方法，都會考慮盈利、增長和風險。增長不可能長做長有，風險亦因此而生。衡量風險的高低和企業價值，可能也包括信任，彷彿是企業與投資者一個無形的契約！十年溢利增長告終 新奧能源（2688）的業務主要是在中國內地，經營和管理燃氣管道設施，銷售管道和燃氣，故此新奧年報也指出信貸風險主要位於中國。過去十年，新奧股價長升長有，營業額增長除2009年是2%外，其他年份都保持雙位數增長，2008年前有43%至69%；近年增長有放緩趨勢，也有20%至34%。更明顯的趨勢，是新奧溢利率持續收縮，由2004年的21%，下跌至去年的8%。去年，新奧營業額雖有27%增長，但溢利卻倒退10%，十年營業額增長是持續，不過十年溢利增長卻正式告終。雖然新奧今年上半年的營業額和溢利保持增長，溢利率仍只有11%，與去年同期的10%，差異不大。尋找增長動力是否在新奧管理層的日程中？ 增加還是分散風險？ 上週二收市，新奧公布以總代價2億美元，收購其大股東兼主席夫婦兩人全資擁有公司，所持有的加拿大及美國燃氣加氣站項目。新奧解釋收購有助提供一個平台，進入加拿大及美國市場，把握新機遇及增長潛力，拓展業務之地域覆蓋，及有助分散經營風險。可惜，收購項目令人不解的地方不少！首先，加拿大和美國兩個項目都仍在虧損，去年虧損是人民幣2.5億元，今年首九個月虧損是人民幣1.8億元，兩個項目淨資產也只有人民幣8億元。加拿大項目更是在今年一月才投入營運，首九個月的營運虧損已接近去年全年的虧損。美國項目去年有毛損，收入比銷售成本低；今年有毛利，但毛利率只有15%，收入是人民幣0.6億元，而虧損卻是人民幣1.5億元。新奧解釋收購是增長潛力及分散風險。可是，收購持續虧損的項目可以達到溢利增長？還是溢利倒退？此外，新奧的營運和經驗一直在中國內地，並沒有在其他地方營運的經驗，涉足沒有經驗的地域，是增加風險？還是分散風險？ 信任可在一瞬一念間破壞 收購是否對新奧有利，市場像給了一個答案！收購公布前，新奧股價收報54.3港元；公布後翌日，新奧股份成交激增，股價下跌，收報49.25港元，下跌9%。同日，恒生指數下跌1%。從上市條例角度來看，新奧此項目收購只須遵守申報及公告要求，不用獨立股東批准。然而，根據新奧的收購價折合約人民幣12億元，收購大股東淨資產人民幣8億元而持續虧損的項目，卻引發不少評論，有些媒體甚至將此收購項目與「企業管治違規」相提並論。新奧大股東不知是否察覺市場對收購項目的負面反應，或是借股價下跌買貨，上週四在市場購買107.2萬股新奧股份，每股平均價格46.107港元，涉資約5,000萬港元，並以自願性公告形式，即日作出公布。翌日，新奧股價回升，但公布收購項目後仍累積下跌7%。同期，恒生指數下跌2%。建立信任的無形契約需要漫長的時間，動搖或破壞它卻可在一瞬間，或是一念之間！ 林智遠執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講 talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||