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進口奶真的檔不住了？$伊利股份(SH600887)$ 瘋狂_de_石頭

來源: http://xueqiu.com/4080074145/32207329

乳畜業、乳業、乳制品。這三個詞中，乳畜業大家一看就是知道是偏重畜牧養殖，乳制品則是偏向食品制造，而乳業是大家使用頻率最高，但是卻查不到任何權威性概念的一個詞，也就是因為有這個詞，把絕大多數人把整個與奶有關的公司全部劃在了一起，在我看來，乳業這個詞根本就是一個混淆性極強的詞匯，其嚴格意義上來說就是一個巨大的統稱，是乳這個產業鏈從頭至尾。翻看了許多乳業公司，有的是乳畜業為大頭的公司，有些是乳制品為大頭的公司，這就造成了群眾的根本性認知錯誤，認為國外的低價奶來了之後，全中國的乳業都將遭受巨大打擊，也就有了進口奶沖擊會影響伊利、蒙牛等公司的說法。

現在，先列出一般研報分析認為的影響不大的幾點原因：
1.進口常溫奶保質期一般為9~12個月左右，通關時間需要2個月左右，到上架之後，新鮮度沒有任何優勢。
2.目前進口常溫奶在傳統渠道利潤率偏低，可持續性不強，電商渠道只有在促銷的時候才有客觀銷量，利潤率也偏低。
3.進口常溫奶品牌效應差，品牌種類多，價格戰嚴重，一旦有公司形成一定規模開始要利潤，價格會有明顯升幅。
4.進口常溫奶占整個乳制品消費量的比例非常低，僅僅是一種補充而非替換性需求。

然後，再列出一般機構認為的影響較大的幾點原因：
1.進口常溫奶品質有保障，價格目前與國產奶相差無幾，國人崇洋媚外心里會讓國人優先購買進口常溫奶。
2.進口常溫奶增長速度異常迅猛，和08年時候的進口奶粉有相似之處。嚴重威脅國產奶的生存空間。
3.進口常溫奶觸網最為積極，互聯網時代下，傳統渠道沒有任何意義，進口奶也會因電商銷量越來越大。
4.2015年國外配額制放開，原奶產量會大幅增加，會大規模傾銷給中國，造成中國本國乳業的危機。

這幾條都已經被投資者爭論爛了，我在這里也不想再做過多的糾纏。下面我重點說明一下低價進口牛奶進來後受影響的到底是什麽？

在我看來，受沖擊最大的其實是原奶，也就是乳畜業，更進一步說，就是奶農，伊利、蒙牛、光明等這些乳業公司，說白了其實基本是一個乳制品公司，大部分的原奶其實是從奶站收購而來，價格也基本上是隨行就市，收的量基本上是各個公司自己控制。

首先我們可以推理一下乳畜業始遭受低價進口奶沖擊後的演變邏輯：
1.低價進口奶大量傾銷進入中國；
2.國產高端白奶開始不好賣了；
3.國內乳制品廠商降低國內高端原奶收購量；
4.國內原奶價格開始下滑，特別是高端白奶；
5.奶農無利可圖，開始殺牛，奶價下行遭遇抵抗，進口奶更加顯得便宜，銷量持續停止增長，如此惡性循環。

相信這個邏輯毋庸置疑，我也十分認可，相信大家也應該非常認同，但是這和伊利、蒙牛等公司有關系麽？這分明就是乳畜業的血淚史啊

下面我再來推理一下乳制品公司（拿伊利作為例子）遭受低價進口奶沖擊後的演變邏輯：
1.低價進口奶大量傾銷進入中國；
2.國產白奶特別是高端白奶在一二線城市銷售出現下滑；
3.高端白奶重心移至三四五線城市，保證總量的基本穩定，並且加大促銷力度，為了維持產品的銷售額，單品凈利率出現明顯下滑；普通白奶由於進口和高端白奶的擠占供應量也隨之停止增長；
4.其它乳類衍生品QQ星，舒化奶，谷粒多，伊利雪糕、奶粉等，大舉進口低價奶粉進行生產，由於受到的威脅較少，凈利率出現明顯上升，銷量保持正常增速；
5.當發現進口常溫品確實勢不可擋之後，大旗一揮，大舉進口常溫奶進行線下渠道銷售，全面替換高端白奶的堆頭位置（只是堆頭換個產品，廣告換個產品），高端白奶的銷量和利潤出現大範圍下滑，進口常溫奶進行彌補。
6.國產原奶幾乎只有普通白奶使用，滿足最低消費需求。

下面我們來做一下大致測算：
按伊利2013年年報來統計，伊利金典銷售額25~30億，液態奶收入371億，高端液態奶按40%比例計算，收入148.4億，金典占高端液態奶的比例大約為20%左右，而冷飲+奶粉收入為97.54億，國產奶粉已經被進口奶粉沖擊的七零八落，再次放大的沖擊的可能性幾乎沒有，而冷飲的沖擊基本為0，因此遭受沖擊的部分主要為金典+普通白奶，銷售額占比大約52%，利潤占比大概為10~20%左右。

在不考慮伊利大舉進口常溫奶來進行線下銷售的情況下，金典就算腰斬，其它高端液體乳繼續保持10%左右增速，伊利的高端產品收入增速依然可以維持正增長！再加上超低價格的進口乳粉，其它80%的高端液態奶以及全部的冷飲、奶粉產品的凈利率會出現明顯上升！

這才是乳制品公司和乳畜業公司的本質區別，因為其根本不是一個賣奶的公司了，而是幾乎是賣休閑飲品的公司了，其賺錢的產品——味可滋、優酸乳、QQ星、谷粒多、伊利雪糕、安慕希等，哪里還是單純的奶？進口奶能沖擊這些“奶”麽？

目前的中國機構，絕大多數分不清乳畜業，乳制品和乳業的區別，而是簡單的把伊利、蒙牛這類公司按乳業進行分析，放大乳業中乳畜業的風險，忽略乳制品行業甚至是休閑飲品行業的穩定性。僅僅一水之隔的香港，國際機構給予乳畜業的估值常年沒有超過15PE的，而給予乳制品的蒙牛常年維持30PE左右，就知道國際機構的分類和態度。

PS：1.伊利把60%的伊利牧業賣給馬雲，高明的很，明年開始畜牧業寒流不斷。
      2. 蒙牛收購現代牧業，不太明智，為了特倫蘇下了血本，但是明年開始特侖蘇和現代牧業都將正面遭受進口常溫奶的沖擊。
      3.金典明年開始確實會十分難受，管理層應該適當對費用進行調整，重點扶持安慕希、味可滋等和進口1L常溫奶八竿子打不著的東西
      4.光明沒有一個產品受到進口常溫奶的沖擊，股價接近腰斬，我個人認為拿進口常溫奶說事的人應該反思一下自己的邏輯是否完全正確。
      5.奶粉業目前被國家整的亂七八糟，伊利底子確實厚實，但是未來不報太大希望。

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