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【專欄】探尋美元40年牛市歷史 或再漲50%

美元指數近期漲勢如虹，已連續11周上升。這是1971年美元實行浮動匯率以來首次。美元還能強勢多久？歷史也許能給出一些線索。

1971年以來美元指數最長的上漲只有九周，分別出現在1975年、1979年、1997年，這些大漲有沒有共同規律呢？

1996~1997年美元指數連漲後只出現了一周輕微的回調，然後再創新高。

1975年美元指數連漲後也是經歷了非常小幅度的盤整後繼續上攻。

1979年美元指數結束連續九周升勢以後，出現了連續九周的猛烈下跌。

不過，1979年，美國通脹達到兩位數，經濟前景不佳。與此同時，石油危機爆發、伊朗人質危機、蘇聯侵略阿富汗等諸多風險事件，導致美元指數出現大幅下跌。今天美國經濟的動蕩程度跟當時比要好的很多。

如果歷史真的會不斷重複，這三個例子似乎預示美元指數上漲九周後維持牛市的可能性較大。因為貨幣傾向於在一個長周期內運動。雖然這不會是一條直線，但常常會朝一個方向運行數年。

1971年之後，第一個美元周期持續了將近20年（白色），即從1978年10月持續到1997年8月。第二個美元周期從1995年6月持續到2014年5月（綠色），同樣是20年左右。兩者走勢有著驚人的相似。

以1978年10月3日價格為基準（100）

第三個美元周期可能從2011年7月開始（紫色）。如果按照之前的場景來看，美元仍處於上升周期的初級階段。如果這個周期能跟隨前兩個周期的走勢，美元指數還有相當大的上升空間，升幅有可能在35%~55%。

當然，歷史未必會重演。但還有很多其他理由支持美元走強。比如，美國經濟複蘇強於其他主要經濟體，以及由此導致的貨幣政策走向的分化。

一般來說，各國政府和央行會根據其自身情況設定貨幣政策，增長更快或通脹更高的國家，他們的利率通常也更高。換而言之就是會實行緊縮的貨幣政策。另一方面，增長緩慢或通脹較低的國家則可能下調利率，實行較為寬松的貨幣政策。

通常，由於各國經濟周期有差異，所以不同國家貨幣政策取向也不同。2008年金融危機爆發後，全球經濟一致走弱、各國貨幣政策也一致趨向寬松，很多國家利率水平接近0。但隨著金融危機高峰過去，一些國家的經濟逐步好轉。但也有不少依舊在泥沼中掙紮。這時，貨幣政策的差異又將顯現。

各國利率：歐元區（綠色），美國（紫色），日本（紅色），英國（黃色），中國（藍色）

比如，今年3月新西蘭開始加息，是第一個加息的發達國家。美國將於下個月結束量化寬松政策，並考慮何時開始加息。而歐洲央行卻在近期開始實施負利率，並宣布了一些類似量化寬松的政策。瑞典最近也下調了利率。為了獲得更高的回報，資本傾向於流入利率可能上升的國家。不同國家間貨幣政策的分化, 很可能是影響外匯市場未來走勢的主要主要因素。

以歐元/美元為例，下圖中，白線代表歐元/美元匯價，紫線代表德拉吉最愛用的通脹預期指標——5年期歐洲均衡利率互換(Europe Swap Breakeven 5 years)隱含通脹預期，用它減去5年期的美國均衡利率互換(US Swap Breakeven 5 years)隱含通脹預期，得到歐洲和美國的利率預期之差，我們可以看出歐元/美元的走勢與該指數關聯度非常之高***，而黃線代表歐央行和美聯儲的基準利率之差，我們也可看到，歐元美元的走勢要先於實際利率差異出現，體現出資本市場更依賴預期，根據下面這張圖，還可以看出一般市場會先於實際加息/降息時點的3~6個月就開始啟動：

所以基於利率預期來看，歐元區、日本、瑞士、中國等國在可預見的未來內都不會加息，而美聯儲的則可能在明年年中加息，這將支持美元的繼續上漲。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

（***註釋：2013~2014年中背離比較明顯，原因請參考見聞此前的報道《摩根士丹利：歐元為何如此強勁》、《如何理解歐元/美元近期的強勢》）

本文僅代表作者個人觀點，不構成投資建議。