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《安莉芳控股印象》 by 刺蝟偷腥

來源: http://xueqiu.com/8223138566/31714314

《安莉芳控股印象》 by 刺猬偷腥

了解安莉芳控股的過程也是養眼的過程。



安莉芳控股的核心產品是內衣。公司旗下現有七大品牌，他們的定位及目標客戶的簡介如下：



七大品牌近年來的營收狀況如下：



圖中折線走勢顯示，主打品牌安莉芳的營收於13年趨緩，需要關註14年能否扭轉。隨著市場占有率的提高，兩大現金牛品牌的市場增長率遲早會風光不再，公司的策略是通過多品牌運作，充分挖掘細分市場的特殊需求，來培養新的利潤增長點。目前已收獲兩個明星產品，若能取得像安莉芳和芬狄詩那樣的佳績，公司的業績還能再上一個臺階。至於新增LC、安朵和IVU這三個問號產品，能否成事還有待觀察。LC在13年的營收實現翻番，為股東點燃了些希望，而安朵和IVU的營收分別為800多萬和600多萬，未來目標群體是否願意買賬，對公司團隊的營銷能力是個考驗。



安莉芳控股的業務主要在中國大陸，企業的營收增長也主要由大陸同胞貢獻。



雖然於11年開始在網上進行直銷，獲得較好的營收增長速度，但目前網上直銷的絕對銷售額仍不到1億。



除了觸網銷售，公司也在逐漸增加零售網點，由09年的1881個零售點，擴張至13年的2286個，其中以專櫃數量的增長為主，專賣店的數量於11年有所起伏，並且於14年1季度加快了開設專賣店的速度，需要關註這個變化是否會持續。



安莉芳控股近年來營收及利潤雙雙攀升，情況如上圖所示。高達80%以上的毛利率水平讓人振奮，可紫色線代表的銷售及分銷開支吃掉了大部分毛利，最終只剩下不到10%的凈利率，如綠線所示。



在廣告宣傳這塊，企業支付額的增速明顯低於銷售費用及營收的增速，間接說明了這塊單位投資效果的提升，好事。



如上圖所示，員工成本總額從09年的2.85億漲到13年的6.33億，增長了222%。從數據上看，員工成本總額的快速上漲更多是由於單位人力成本的增加。09年單個員工的年成本為4.1萬，13年漲到了6.9萬，漲幅為67.9%。而員工數量09年為6900人，13年為9120人，人數增加了32.2%，這新增加的2220人，幫助安莉芳實現了09年至13年營收增長90%。規模效應得以體現。



企業的資本開支不太穩定。



13年賺的凈利潤還不夠資本開支用。



好在公司的負債率並不高，財務上有能力支持更積極的業務擴張。



但值得註意到是，凈利潤當中包含了逐年顯著增長的補貼收入。若剔除補貼收入的影響，公司的凈利潤增長率需要打折，打完折後就不太好看。對於安莉芳控股這個企業，市場競爭的殘酷擺在面前，多品牌運作的策略能否成功很大程度上決定了未來業績的走向。個人認為目前9.5倍PE的估值並未反應出足夠的安全邊際。

最後有兩個文章粘上來，雖然數據有點舊，但可以參考下內衣行業的狀況。

《女性內衣消費市場競爭分析》
《女性內衣的購買、消費與生活方式研究》




刺猬偷腥
2014年6月14日

P.S. 鏈接不了，可自行百度文章標題。




$安莉芳控股(01388)$
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