📖 ZKIZ Archives

八月外匯占款持續低位的全角度分析

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2378

八月外匯占款持續低位的全角度分析
作者：孫海琳、朱曉明

8月外匯占款數據

9月15日，中國人民銀行公布8月份金融機構信貸收支表。數據顯示，8月末金融機構外匯占款余額294580.3億元，較7月末凈減少311.46億元。

9月12日，中國人民銀行調查統計司司長盛松成撰文《四因素致M2回落》中披露，今年6-8月，各月外匯占款的新增額分別為-868億元、-2億元和23億元。近3個月來，外匯占款出現恢複性增長。

8月金融統計數據報告顯示，8月末外幣貸款余額8466億美元，同比增長12.7%，當月外幣貸款減少33億美元。8月末外幣存款余額6241億美元，同比增長43.6%，當月外幣存款增加154億美元。

8月份海關貨物進出口貿易數據顯示，8月份貿易順差498.3億美元，同比擴大77.8%。

此外，數據顯示8月份美元兌人民幣匯率中間價平均6.1606，環比7月份6.1569有所走貶；而即期匯率平均6.1546，環比7月份6.1993明顯較快地升值，連續兩個月呈現升值走勢，並且8月中旬開始相對中間價呈現升值狀態。

點評

8月份貿易順差再創歷史新高，人民幣即期匯率繼續保持較快升值走勢，呈現資本流入，與7月份的情況一致。中國人民銀行在外匯市場的幹預力度相對較小，商業銀行外匯占款減少，貿易部門企業在部分結匯的同時仍保有較強的持匯意願，外匯存款繼續增加並償還外匯貸款。出口型企業部門的貿易順差增加，對於改善企業資金狀況是有利的；但是註意到在近期貿易順差大幅上升的同時，央行基礎貨幣的外匯占款投放渠道卻呈現枯竭低迷狀態，原因在於匯改增強人民幣匯率雙向波動之後，企業部門結匯意願低、持匯意願高，以及央行對整體流動性控制的考量。

中央銀行方面：

8月份央行的外匯占款新增23億元，相比6月份和7月份的-868億元和-2億元，出現了恢複性改善增長；但整體而言仍然處於低位水平，顯示出基礎貨幣投放的外匯占款渠道仍然保持在近乎枯竭的狀態，在邊際上有所改善。

從匯率角度看，今年3月份新一輪匯率改革以來，央行退出了常態化的幹預，增強了人民幣匯率雙向波動，加之出現一輪貶值預期，結匯需求減弱而持匯意願增強，相應地使得央行口徑的外匯占款呈現下降；6月份以來人民幣匯率貶值告一段落，即期匯率明顯升值靠攏中間價，自8月中旬以後即期價格相對中間價開始恢複呈現升值狀態，而中間價並未表現出較強的升值，反映出央行不希望步入過快升值的引導意圖，適度增強了幹預力度，其購買美元和投放人民幣也就相應形成了新增外匯占款。

從貿易順差角度看，6月份處在300億美元的較高水平上，7-8月更是連續兩個月創出歷史新高水平，即使保持結匯和持匯的意願比例不變，順差總量的增加，也能帶來結匯數量的增加，相應地改善新增外匯占款。

對貨幣政策而言，一方面，我國的準備金率是對沖外匯占款的技術工具，也是貨幣政策松緊的信號工具。依照傳統的政策框架，在外匯占款持續低迷的情況下，確實存在全面降準、進行對沖的技術條件；但是，鑒於準備金率具有很強的政策宣示信號，進行全面降準很容易引發“中央出臺粗放型全面刺激政策”的誤導預期，因而貨幣政策可能盡量避免使用全面降準；另一方面，匯改後央行減少了外匯市場日常幹預，外匯占款新增規模增長低迷可能成為新常態，基礎貨幣投放方式發生轉變，外匯占款的意義相應發生變化，央行由此可以增強運用自身負債負債表工具的主動性和靈活性，綜合運用包括公開市場操作、準備金率、再貸款、再貼現，以及常備借貸便利和短期流動性調節工具在內的多種政策工具，並不見得非要單一地采用降低準備金率的政策手段。應該看重央行流動性管理的結果，而非動用何種工具。




商業銀行方面：

8月份金融機構新增外匯占款減少311億元，簡單扣除央行的新增外匯占款23億元，商業銀行的新增外匯占款為減少334億元，與7月份新增380億元相比，出現了較大幅度的下降；與去年同期相比，減少額則是收窄了。

7月份商業銀行自身結售匯是自身售匯大於自身結匯，出現逆差89億美元（等值548億元人民幣）；7月份商業銀行持有外匯，其中可能部分是用於對海外的分紅付息。8月份的銀行結售匯數據尚未發布，但商業銀行外匯占款呈現凈減少，加之外匯存款繼續增加、外匯貸款減少，可能也反映了私人部門的結匯意願不強，同時削減了外匯貸款。



貿易部門企業方面：

從貨物進出口情況看，6月份處在300億美元的較高水平上，7-8月更是連續兩個月創出歷史新高水平；貿易順差連續創出歷史新高值，主要歸因於外需複蘇和外貿穩增長政策帶來的出口向好，而內需低迷（主要是投資低迷）導致進口不振，一增一減，強化了順差。

但是，在貿易順差連創新高和人民幣匯率貶值走勢告一段落、恢複升值的情況下，我們觀察到的是企業的結匯需求依舊不強，沒有相應地帶來新增外匯占款大規模增長；而持匯意願明顯增強，帶動外匯存款增加。同時，進口需求不振導致外匯貸款需求不強，負債“去外幣化”下對外匯貸款進行償還，使得外匯貸款凈減少或新增規模較小。

從企業行為角度看，一般而言，在人民幣貶值走勢情況下，企業可能采取對進口收入延遲結匯、對支付進口提前購匯或更多使用人民幣跨境對外支付等行為；而在人民幣升值走勢的情況下，則相反地進行加快結匯、延遲購匯或更多收取人民幣出口收入。此外，在跨境人民幣結算渠道暢通的條件下，只要境外美元價格低於境內，那麽企業就有動力在境內結匯、境外購匯，這是貿易部門企業境內外的財務運作。

目前，外匯存款余額增速持續加快（2013年末增速7.9%，到2014年8月末增速已經升至43.6%），外匯存款新增規模也明顯較多，7月份和8月份的外匯存款新增額都在150億美元以上，與6月份大致相當。


我們用本外幣各項存款余額減去人民幣各項存款余額，得到人民幣計價的外幣存款余額，外幣存款余額占本外幣各項存款余額的比值自年初以來持續明顯上升，一定程度上反應了私人部門的持匯意願增強。



匯改步伐加大指引人民幣匯率趨於雙向波動，但上半年更多地呈現貶值走勢，而6月份以來則呈現出升值走勢，實體部門企業的匯率預期和行為調整不會像金融市場那麽迅速，在7-8月份貿易順差創新高和人民幣匯率即期價格明顯升值的情況下，部分結匯行為使得新增外匯占款呈現改善，但較強的持匯意願仍使得外匯存款有所增加。

（源自：宏源證券）



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=111989
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019