金風科技(2208)中期業績點評：業績彰顯實力 作者：chencl_007
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金風科技於8月23日公佈了2014年中期報告，隨著報告的公佈，昨天金風科技股價暴漲，其中H股漲28.04%，以12.1港元報收，A股漲10.1%，以10.44元人民幣報收，根據收市的價格，金風科技A、H股總市值約達到277.51億人民幣。隨著金風科技的暴漲，亦帶動風電相關類其他公司股票大漲上升。
一、金風科技2014年中報的看點 之所以金風科技昨天股價能有這麼大的漲幅，有兩個關鍵因素驅動，其一，是金風科技中報顯示的盈利大帳增長，其二、是金風科技預告到下一會計期間，也是就到9月30日截止的第三季度報告盈利大幅預增。我們不妨來看一下。
1、2014年中報盈利大幅增長
由中報提供的上述數據顯示，金風科技營業收入在上半年同比增長37.74%，達到44.71億元；而同期實現的歸屬於股東的淨利潤達到3.31億元，同比增長達到256.8%；扣除政府補貼、撥備等非經常性損益後，歸屬於股東的淨利潤達到2.93億元，同比增長755.86%。 增長強勁的同時，公司實現每股盈利0.1227元，較去年同期增長256.69%，淨資產收益率達以2.46%，較去年同期增長1.75個百分點。2、預告至下一個會計期間的盈利大幅增長500%-550% 根據公司對2014年1-9月份預計的盈利，有望達到11.28億至12.21億之間，同比增長幅度達到500%-550%，根據公司26.95億股的股本，每股收益可望達到0.418元--0.453元之間，與去年同期1.88億元的歸屬股東淨利潤而言，增長不可謂不大。
此兩大事件，直接導致了公司昨天股價的暴漲和市值大幅提升。 二、上半年公司產品銷售數據及價格 針對上半年公司的銷售數據，其實我有一個不解的是，對於1.5MW的機組，公司有一個461.5台的銷售量，我不太清楚在機組的銷售數據何以會出現0.5台的數據來？不過，這個數據暫且不表。
金風科技上半年銷售2.5MW的風電機組100台；銷售1.5MW的機組461.5台，但750KW的機組沒有銷售。由這組數據來看，上半年公司2.5MW的機組銷售增長了122.22%，而去年同期僅為45台，同樣，1.5MW的機組也相應增長了26.09%，銷售量為461.5台。銷售容量則很容易計算。同樣，採用公司中報中提供的分行業和產品的銷售數據來看，金風科技的銷售數據也歷歷在目。 公司2.5MW的機組，共實現銷售收入11.86億，平均每台機組的銷售均價為1186萬，按2.5MW的容量計算，平均每瓦的售價達到4.74元；公司去年全年的數據為銷售收入21.26億元，銷售260台，平均每台售價817.84萬，平均每瓦售價為3.27元。 公司1.5MW的機組，共實現銷售收入23.28億元，平均每台機組的銷售均價為504.61萬，按照1.5MW的容量計算，平均每瓦的售價達到3.363元。公司去年全年的數據為銷售收入63.35億，銷售1508台，平均每台銷售價格420.1萬元，平均每瓦的售價2.8元。 2014年上半年並無750KW的風機產品銷售。 從上述兩個品類的數據來看,公司風機的銷售在2014年上半年,售價出現了大幅上漲。2.5MW的產品售價從2013年的3.27元/瓦上升到2014年上半年的4.74元/瓦; 平均售價增長幅度達44.95%; 1.5MW的產品售價從2013年的2.80元/瓦上升到2014年上半年的3.363元/瓦，平均售價增長幅度達20.1%。因此，作公司主要收入來源的風機產品，上半年毛利率出現了大幅上升，分別達到24.56%和25.27%，同比增長5.49個百分點和10.92個百分點。
(2013年度公司分行業及產品銷售情況表）同時，公司投資的風電場，在2014年上半年也出現了大幅增長，上半年完成售電收入5.2億元，同比增長179.04%，毛利高達69.14%。而2013年同期僅完成1.8億，2013年下半年完成2億。可以說，金風科技風電場發電同期出現大幅上升。三、金風科技手頭的訂單及已中標未簽約的訂單情況根據公司中期報告公佈，目前在手的訂單及已中標尚未簽約的情況，截止6月30日在手訂單為4.972吉瓦，已中標未簽約的訂單為3.9275吉瓦。而截止2013年12月31日止，上述兩項數據分別為3.36375吉瓦和4.1565吉瓦。手頭訂單經過半年，不減反增，符合國內外風電項目的發展現狀。（2014年6月30日訂單情況）（2013年12月31日訂單情況）
四、償債能力上述數據已經表明，公司在盈利能力上，現在來看，似乎沒有問題，訂單的完成交付及售價的不斷上升，對公司盈利的持續穩定上升起到正面的作用。而下游風電場，隨著電網的不斷完善，限電棄風等情況在不斷好轉，電網消納穩定提升，前景正面。不過，公司除風機業務外，還有風電場的項目，這是一項非常消耗資金的業務。公司通過發行A股、H股外，還通過公開市場發行了公司債籌集資金。在此情況下，公司資產負債率超過了60%，達到62.65%。在此情況下，公司再一步向銀行融資已經有所困難。因此，為應付公司資金的需要，不排除在下半年有供股集資的需求。五、生產能力及轉讓風電場預計從公司對於2014年1-9月的業績預告大幅預增的理由來看，公司下半年應有可能在生產及出售資產兩方面動手。就生產而言，公司上半年2.5MW的機組銷售為100台，而去年全年為260台，去年上半年為45台。也就是說公司上半年的銷售台數尚不及去年下半年。因此，有可能下半年銷售台數達到250台左右；而1.5MW機組，下半年亦有超過1000台的能力（去年全年為1508台，上半年366台），因此下半年營業收入有可能為上半年的一倍（依產能計）。不過，由於風電場的交付有固定的時間安排，並非完全依賴於公司的產能。公司的產能仍需服從風電場安裝的進度，因此，公司儘管有相應的產能，但以交付為標準的銷售實現標誌仍取決於風電場。按公司約8%左右的淨利潤預計，三季度若能實現40億的銷售，則相應的歸屬於股東的淨利潤約在2.5-3億。另外，公司自有風電場及權益風電場來看，下半年估計僅能維持在5億左右的銷售，1億左右的淨利潤。除此以外，公司若要實現預計的11-12億的淨利潤，只有出售旗下風電場的權益或股權，獲得轉讓的投資收益，但這部分收益難以預計。以公司公佈的預計數據來看，有可能三季度轉讓的收益將超過6億。但這部分收益作為非流動資產的出售，或進入非經常性收益或作為股權轉讓收益計，為不可持續的收益。因此，在分析公司收益的構成時，將會剔除。若按上述利潤構成計算，2014年1-9月，公司實現可持續的收益不過6億左右，依目前接近27億的股本，每股收益應在0.2-0.25元之間。六、 其他在2012年低谷時，公司風機的售價每瓦約為3元，從目前來看，風機的售價已經提長號以3.6-4.7元/瓦，意味著下游風電場的建設成本也水漲船高，投資成本超過8元/瓦，並有可能超過10元/瓦。即5萬千瓦的風電廠的投資將從原來的4億增加到5億，而風電上網電價從目前來看，已經不具備上漲的空間，並還有可能逐步下調到與煤價接近。那麼，風電場的投資回報必然會延長，回報率降低，風電場的投資熱情將會進一步下降。因此，儘管公司風機的售價有上漲，但顯而易見，進一步上漲的空間已經有限，因此，下一步如何提升產能降低單位成本來提高經營業績的表現才是長遠發展的道路。謹慎看好公司下一步的增長。
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