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失其人則亡? 林智遠Nelson Lam

2014-07-24  NM
失其人則亡?     

七月初到河南登封、洛陽和焦作走一轉,當中少室山處處習武,龍門石窟宏偉精緻,雲台山恬靜閒適,各有風光。可惜,「人道洛陽花似錦,偏我來時不遇春」,有好山、好水,卻未能一遇洛陽牡丹花似錦的情景,略嫌不足。

山水中,想到分析財務報表,有好業績、好發展,當然風光無限;但企業如能得其人,人又用心去管理,才能算是前途似錦。今天和大家看看同樣是照明製造商的雷士照明(2222)和真明麗(1868),試找尋財務報表中「人」的因素。

管理層的穩定壓倒一切

雷士吸引大家注意的,相信是上週初的自願性公告,雷士創辦人及原董事退出11間子公司的董事會,換上大股東和其他股東的代表。翻看財務報表,雷士是在2010年上市,上市後兩年的業績都穩步上揚,營業額在2010年按年上升52%,在2011年也按年上升19%,而這兩年的淨利潤率更達15%至16%,可算風光無限。可惜,在2012年,雷士不知是否像其他新上市的公司一般,「上市時是龍,上市後變蟲」,還是因主席兼當時的單一大股東,突然在5月辭任主席,不僅股價輾轉大幅下跌,就連當年營業額和淨利潤也應聲下跌,全年淨利潤率更只剩1.4%。當年管理層的不穩,似乎延續到去年和今天。除了上週初的公告,最新2013年營業額仍較2011年的略少,淨利潤率亦只及當年的一半,只7.5%。管理層的不穩,似乎蓋過任何財務報表分析;什麼數字、披露、監管或獨立非執行董事似乎都幫不到小股東?

真明麗業績持續惡劣?

同樣從事照明產品製造,真明麗(1868)的2014年3月年度業績不知是否可用兩個字來形容:「惡劣」?真明麗2014年虧損達8億港元(下同),傳媒分析是:「真明麗虧損擴大,受困全球需求疲弱。」此分析雖非錯誤,但明顯是受管理層的解釋所影響,並且「只見樹木,不見森林」,可能忽略了一個重要因素:「管理層的表現!」事實是,真明麗的虧損不只始於2014年;在過去3年,真明麗都持續虧損,3年總虧損達29億,而2014及2012年更錄得毛虧。毛虧代表做一單生意,蝕一單;換言之,愈做愈蝕,反而不做就不蝕。這業績應否是「持續惡劣」?試問連續3年虧損也是因「全球需求疲弱」?管理層為什麼3年也沒有方法去按照所謂的「全球需求疲弱」而改變銷售或生產?更何況,真明麗是毛虧,那不如乾脆不做不蝕?時光倒流3年前的2011年,財務報表上,真明麗有淨資產35億、淨流動資產13億和銀行結存及現金3億;2014年,真明麗只剩淨資產8億、淨流動資產3億和銀行結存及現金1億。如果你是真明麗的股東,你會否滿意真明麗管理層過去幾年的表現?還是想問問他們究竟做什麼?究竟想什麼?

人影響數字

猶記得十餘年前修畢特許金融分析師(CFA)考試之時,曾緊記一篇文章的結論:「財務報表的背後是公司,公司的背後是人。」所以,分析財務報表的同時,也一定不可忽略人的因素。同樣,看文章、看分析,也要留心文章、分析是誰人寫,可能誰也未必可信。異代同調,二千多年前荀子就說:「得其人則存,失其人則亡!」

林智遠Nelson Lam

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。
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