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國企大抽水 艾薩 Isaac Sofaer

2014-06-12  NM
 
 

 

請買家們小心。在香港上巿的中信泰富(267),以現金和股份作代價,換取母公司中國中信360億美元的資產。這種注入母企資產,以活化負債纍纍的國有企業的形式,很受巿場歡迎。雖然,事實上這未必是最有價值的做法。每個交易對於公司價值的提升,可能有或沒有好處。我們要小心選擇,因為不是所有國企都白如雪、香如玫瑰。令人摸不透的新中信

在中信的這宗交易裡,我對常振明先生(他同時是中國中信和中信泰富的主席,因此當中的利益矛盾重重)能說服機構投資者,來支持是次交易及認購新股,給予滿分。我個人的看法是,這宗交易是必需的,否則中信泰富一定會走下坡。中信泰富負債纍纍,加上昆士蘭鐵礦場招致長期損失,都可能令中信泰富無法生存下去。現在,礦場已經投入生產和運作,過程中衍生的貶值和利息開支愈來愈多,令中信泰富的損失比前幾年的更多。巿場對昆士蘭礦場的估值,下調得比中信泰富自己估計的要快得多。在未來的五年,因營運而引致的損失將會飆升。剛買入的資產包括了62%中信銀行和21%中信證券的股份,我對它們的質量、一致性和可持續性,抱有懷疑。我不認為中信泰富的重債或盈利質素有所改善,我對於中國金融服務業的資產缺乏信心,所以對中信泰富長遠的表現十分小心。中信泰富的資產負債表將會非常複雜,很難看得懂及進行分析,透明度將會比之前更差!

好股或被抽資

不過,這交易有個好處,至少在短期內,中信泰富的陰霾已被解除。假如沒有這宗交易,不能獲得母公司和其銀行的資產,中信泰富的股價或已跌至一文不值。現在,投資者是時候評估新的中信泰富了。你可能對中國中信抱有疑問,中國中信以自己的資產換取中信泰富85%的股份。中國中信會否減持中信泰富的持股量至75%,以符合港交所對香港上巿公司的最低要求﹖我猜它會在中信泰富股價下跌前便會減持。這宗交易將吸引大量基金投入資金,意味著投入其他港股的資金將被減少。我擔心的是,更多這類型的交易會陸續有來,令良好的香港和內地企業失去投資者的資金。祝君好運!艾薩[email protected]

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。[email protected]

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