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當面對持有的投資要大折讓供股或配股集資時，大家會否想起梅艷芳的《似水流年》，低哼：「望著『股海』一片，滿懷倦，無淚也無言！」上月中《盈利增長是怎樣煉成的》分析統一企業（220），提醒大家其盈利或只是「表面風光，背後陰乾」。不足一個月，統一就在11日公佈按市價折讓三成，供股集資約33億港元。這還不是《「抽」水流年》才真？誰料上星期五，曾獲「股神」巴菲特入股的比亞迪（1211）亦在中午突然停牌，晚上就公佈以35港元、即停牌前市價15％折讓，向獨立人士配股集資約42億港元，以作一般營運資金支持業務發展，配售股份相當於已發行H股約15%及已發行總股份約5%。有股神作為第二大股東的比亞迪，也向市場「抽水」，財務報表可否看到一些端倪？為何股神愛股也抽水? 分析財務報表除注意業績外，也要留心發展趨勢和財務狀況，現金流量變化也不能忽視。股神在2008年9月入股比亞迪，加上汽車分部業績由當年人民幣5億元，暴升6倍至2009年人民幣35億元，普遍分析認為這是比亞迪股價飛昇的分水嶺，股價還曾在2009年10月創下88港元的歷史高位。比亞迪的財務狀況和現金流量，由2009年開始變化。五年財務概要中，可看到由2009年開始，比亞迪的資產不斷膨脹，當年總資產407億元（人民幣，下同），五年間上升92％，至2013年780億元。比亞迪的溢利滾存跟不上這膨脹速度，故要以負債支撐，令到總負債由當年217億元，上升145％，至2013年532億元。同期，總負債對總權益比率，大幅由114％上升至214％。現金流量表中，也展示比亞迪持續在投資活動（主要包括購入物業、廠房及設備），投入大量現金；五年間，每年投入46億元到127億元。在溢利不前侷限了經營活動現金流入下，比亞迪僅可以融資支撐投資。 比亞迪是藍海、紅海、黑海？ 「禍兮福所倚，福兮禍所伏」，導致今天配股集資，主因都是當年期望甚殷的汽車分部。經營分部資料顯示過去5年，汽車分部資本開支達278億元，是其他分部資本開支總數的191％；但2013年汽車分部的業績只佔所有分部的40%。更嚴重的是，汽車分部的資產、負債和收入都不斷上升，不過業績和收益率卻持續下跌。業績在2009年創高位35億元後，輾轉下跌，2013年見8億元，分部業績對分部收入比率由當年17％下跌至2013年3％。這次比亞迪管理層的配股集資行動，相信意味他們仍認為將有「比亞迪的拐點年」。但命運不由人，一切應以市場需求為依歸！綜觀比亞迪財務狀況和現金流量歷年趨勢，大家衡量的應是市場前景是危、是機，以及自己對其風險的偏好。當初連股神或也認為是創新高潛力的「雙模混合動力汽車」，催化比亞迪積極投入這「藍海策略」。然而，今天似仍是血染的「紅海」，何時才能成真的「藍海」？或者，明天將成了不歸路的「黑海」？其實，儘管大家仍追憶梅艷芳的歌詞：「浩瀚煙波里，我懷念，懷念往年，外貌早改變，處境都變，情懷未變。」然而投資決定卻不能不隨之而變！ 林智遠 Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||