能源股翻身在於降成本 景順：原油供需平衡在望 選派息穩定油企
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GS(14)@2016-08-04 01:53:27【明報專訊】周三開始，油價由每桶43美元跌回40美元左右，周二更一度跌破40美元。WTI原油期貨價格7月錄得今年以來最大單月跌幅14%，6月初起計跌幅更達19%，接近原油熊市的20%分界線。油企亦因油價長期下跌不被投資者看好，不過景順歐洲股票基金經理Stephanie Butcher卻反其道行之。傳統歸類為周期性的能源股，她則看作防守股，而必需消費品則因已過於擁擠，變得太貴，所以低配。
Stephanie Butcher指出，能源行業的周期屬性並沒有人們認為的那麼強，全球原油需求除2008年外，其他任何大大小小危機中，需求都有增無減，包括亞洲金融危機，這體現出原油市場環境的防守能力，唯一令人擔憂的是原油供應。
原油價格難回到2014年水平
美國發現頁岩油後，能源企業的資本支出（CAPEX）大大增加，同時原油價格也不斷上升，直至2014年，但資本回報率卻持續下降。很多企業花費太多在又新又複雜的開採方式上，例如油砂、深水油氣開發，而這些開採方式的成本極高，原油價格要在100美元才剛好收支平衡。Butcher稱，原油的供需平衡其實並不遙遠，價格有望回升，惟不會回到2014年水平，估計最終將會在60至70美元之間達到平衡，而能源公司在那時要想仍然維持較好盈利，就必須要降低成本。
Butcher及其管理的景順泛歐洲收益策略基金，自2013年尾開始投資能源企業，對於能源公司的投資至少還會持續2至3年，儘管上個周期的油價更高，她堅信能源的新一輪周期表現將會優於上一輪周期，原因在於，已經陸續見到有能源企業開始「以質代量」（value over volume），不再盲目追求產量，而更注重資本回報，降低成本。這尤其符合現時追求股息的市場環境，股息穩定的公司，更能夠獲得價值重估，行業內該趨勢已經開始出現。
歐股股息回報近4厘
另外，英國脫歐公投後，市場情緒已隨文翠珊繼任首相而逐漸穩定下來，Butcher認為，在現時低利率環境下，頓時發現上市公司開始愈來愈注重派息，「此時的歐洲，企業不但現金流健康，槓桿較低，並且股息率領先全球發達市場，估計這個領先優勢將繼續擴大。」
根據UBS及湯森路透數據，截至今年6月6日，歐股股息率處在30年平均水平之上，為3.8厘，其中英國股息率則更高達4.3厘，美國股息率則處30年平均水平，股息率為2.2厘。根據華爾街日報報道，由去年5月至今年5月，標普500的股息支付率（payout ratio）為37.5%，而Euro Stoxx 600則高達58%。與其他資產類別比較，歐股股息回報優勢則更加明顯。
派股息較回購更可取
Butcher指，派發股息和股份回購是上市公司處理過多閒置資產的方式，並且對股價均有支持。歐企偏向派發股息，而美企則偏向股份回購，她個人則更認同前者，因為派發股息透明度更高，且對企業資金運用的自律性有更高要求。「50%的股息支付率是最舒適的區域，既可提供高股息回報，又不影響企業投資的自由度。對於一些特定行業，因無太大拓展需要，股息派發比例可能更高，銀行就是一例。」
部分優質歐銀嚴重被低估
估值被Butcher視為基金組合的正式風險控制因素，反觀現時的食品飲料和金融業，將兩個行業表現與德國國債相比較，市場對於必需消費品的絕對信任，以及對金融業的絕對悲觀則非常明顯，這種悲觀情緒亦被意大利西雅那銀行的不良貸款危機進一步放大。
上周五歐洲發布歐洲銀行業壓力測試結果，西雅那銀行表現最差，但整體來說，歐洲銀行抵禦極端環境衝擊的能力強於兩年前。Butcher認為，歐洲亦存在很多質素佳、股息高的銀行股，現時卻普遍遭市場低配，估值很低。這為投資者提供了機會，並且令選股變得愈加重要。此外，除了金融，Butcher還看好估值偏低的能源、電信以及醫藥行業。
明報記者
[姚丁鈺 基金特區]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1614&issue=20160803