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中環在線：福布斯亞企50強思捷大跌前趕上榜李華華

2008-09-05 AppleDaily

美國財經雜誌《福布斯》公佈最新一年亞洲企業50強，今年總共有5間香港公司上榜，當中包括呢兩個禮拜慘遭基金洗倉，股價勁瀉近三成，市值蒸發270億嘅思捷（330）。今次已經係思捷連續第4次入《福布斯》亞洲企業50強，雖然一手湊大思捷嘅邢李『火原』冇做公司主席兩年，今年1月佢更連非執董都唔撈，但仍然無礙思捷入圍。

連續四年有份

據上榜準則，係要亞太區最大嘅上市公司，仲有睇埋佢哋長遠盈利能力同增長潛力，唔少得仲有股價表現等，但由於個榜嘅股價係計算到8月頭，當時思捷嘅股價仲未勁跌，所以冇影響佢入圍。如果《福布斯》個亞洲50強企業榜遲一個月先公佈，思捷分分鐘上唔到榜。不過，思捷主席高漢思上個禮拜話，「集團正面對佢加盟超過10年以嚟，最嚴峻嘅經濟環境，家好難估未來12個月嘅營運情況。」照咁睇，明年思捷仲上唔上到榜都真係一大疑問。

國美蘇寧首次入圍

除咗思捷，馮國經兩兄弟揸fit嘅利豐（494）亦係第4次入選亞洲50強，其他3間入榜嘅香港企業仲有超人李嘉誠嘅長實（001），新加坡上市嘅怡和同埋經營商品貿易嘅來寶集團。今次打入亞洲50強嘅企業以中國公司佔多，一共有 13間，比舊年多6席，當中包括香港人熟悉嘅內地電訊龍頭股中移動（941）、建行（939）、王石嘅萬科地產，鋼鐵股鞍鋼（347）、煤炭股神華能源（1088）等，而經營電器連鎖店、黃光裕嘅國美（493）同張近東嘅蘇寧電器就首次上榜。

福布斯亞洲50強企業

-香港-長實、思捷、怡和、利豐、來寶集團-中國-鞍鋼、建行、中移動、神華能源、萬科企業、中信證券、國美電器、格力電器、聯想集團、中石化、蘇寧電器、康師傅、中興通訊

累四叔輸錢楊惠妍仍做首富

《福布斯》仲公佈咗亞洲年輕富豪排名榜，榜首嘅係亞洲女首富碧桂園（2007）大股東楊惠妍，雖然碧桂園股價由舊年高位急跌近八成，搞到佢蒸發咗千億身家，仲累「香港股神」李兆基蝕得好慘，但楊惠妍仍以577億銀身家，登上亞洲年輕富豪榜冧巴溫，較排第二位嘅國美電器（493）老闆黃光裕，273億身家，高出超過一倍。

兩女性入首五位

黃光裕今次都算出盡風頭，除咗攞到亞洲年輕富豪榜亞軍，佢嘅國美仲打入《福布斯》亞洲企業50強。至於第三位就係賽維LDK太陽能董事長彭小峰，香港人對佢應該唔係咁熟，佢間寶號係生產多晶硅片，家陣身家195億。經營香精生意嘅華寶國際（336）大股東朱林瑤就排第五，身家148億銀。富豪榜頭5位有兩位係女士，證明亞洲女性賺錢能力唔輸畀男士。

福布斯亞洲年輕富豪榜*

‧排名：1年齡：26富豪：楊惠妍

公司：碧桂園身家（億元）：577.2

‧排名：2年齡：39富豪：黃光裕

公司：國美電器身家（億元）：273.0

‧排名：3年齡：33富豪：彭小峰

公司：賽維LDK太陽能身家（億元）：195.0

‧排名：5年齡：38富豪：朱林瑤

公司：華寶國際身家（億元）：148.2

‧排名：6年齡：34富豪：鮮揚

公司：恒鼎實業身家（億元）：124.8

註：*上榜中國/香港富豪

電郵：[email protected]

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国企每年倒闭5000家赶上世界500强或需十年

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-14/xNMDAwMDE5NzUxNQ.html?source=hp&position=focus

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【敗局】俏江南遭“強賣”誰賺誰賠：鼎暉收益率僅趕上余額寶

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0120/58068.html

雖然兩次“被收購”傳聞，張蘭都態度微妙、含混不清。然而資本市場的事情往往非黑即白，商務部的“放行”或許意味著這場“被收購”事件已是板上釘釘。2014年年初，臨近春節，高端餐飲佼佼者俏江南沒有因為佳節將至而門庭若市，卻因為一則將被收購的消息，鬧得“年關難過”。近期，根據商務部公布的消息，私募CVC收購俏江南的案件獲得“放行”。吊詭的是，有別於一般交易獲通過後交易雙方喜大普奔的熱烈情緒，被收購方俏江南創始人張蘭淡定中透漏出的婉轉的否定情緒令人摸不著頭腦：“在這個事情上我覺得我沒有任何發言權，人家基金想怎麽宣傳也是人家的事情。我們並沒有簽署協議，如果我們簽合同了，我會第一時間給你打電話。”張蘭這一態度並不難以理解，早在10月份的時候，傳出一直籌備港股上市的俏江南要被CVC“搶親”的時候，張蘭即毫不客氣的回應：“完全不屬實。”時隔三個月，卻傳出商務部的官方認可，豈不是自扇耳光?然而，張蘭的“我們沒有簽署協議”的說法遭到了廣泛質疑，長城證券並購部總經理尹中余介紹表示，“從並購的專業角度來看，這是不可能的，必須是正式並購協議簽訂之後，商務部方面才會受理”。只有雙方簽了並購協議之後，才會去申請。如果商務部審批通過之後，這個並購應該就落實了。另有業內人士也解釋道，“想要通過反壟斷審批的話，一定是有正式並購協議的。如果只是意向的話，商務部不會受理。”那麽俏江南張蘭，這位性格豪爽奔放的女掌門到底是鬧哪樣?“從張蘭前後兩次對‘被收購’消息的反應來看，我認為，以鼎暉為代表的投資機構與張蘭極有可能出現了矛盾。”有業內人士這樣猜測。這種猜測並不奇怪。雙方的梁子一早就結下了。鼎暉要單方面履行對賭協議?張蘭學費交大了無論是去年10月份CVC收購事件剛露端倪，或是今年年初商務部的“放行”通知，兩次張蘭應對的態度都相當被動。這種被動與俏江南與鼎暉2008年的對賭協議有關。2008年俏江南中標奧運競賽場館餐飲供應服務商，極大提升了它的品牌知名度。在此背景下，張蘭和她的俏江南與資本市場出現交集，只是時間的問題。張蘭在老鄉―楓谷投資合夥人曾玉和易凱資本王冉撮合下，初識了鼎暉創投的合夥人王功權，據說兩人性格投契，相談甚歡，這對張蘭而言，是她創業生涯中非同尋常的時刻―俏江南首次被“明碼標價”，而且市場估值高達20多億。為了獲得發展資金，註冊資本金僅為1400萬的俏江南引入了鼎暉創投，鼎暉當時註入約2億人民幣，占有俏江南10.5%的股份。投資條款中設有“對賭協議”：如果非鼎暉方面原因造成俏江南無法在2012年年底上市，那麽鼎暉有權以回購方式退出俏江南。當時籌謀擴張、如日中天的俏江南對這項對賭協議不以為意。然而從2011年開始沖擊上市的俏江南，卻接連在A股、H股碰壁，五年過去了，鼎暉投資的高回報預期成為了黃粱一夢。賬期將至、急於脫身之下，與張蘭撕破臉，想單方面抱住CVC這個“大金主”的大腿是極有可能的。而雙方的貌合神離早在2011年8月一次公開采訪中便埋下了伏筆，采訪中張蘭發泄了她的不滿，認為引進鼎暉是俏江南最大失誤，毫無意義，還曾早就想清退這筆投資，但鼎暉要求翻倍回報，雙方沒有談攏。此事發酵成“張蘭炮轟鼎暉”。而當年的投資人王功權，已在3個月前高調通過微博宣布“私奔”。張蘭懊惱的理由是：“他們什麽也沒有給我們帶來，那麽少的錢占了那麽大的股份。就當我們交了學費吧。”這句話引起了著名的“交學費風波”。當時賽富基金首席合夥人閻焱還揶揄道：“不知鼎暉當年是否拿了把刀架在了俏江南的脖子上了簽的約。若那樣，這場婚姻就一定是鼎輝的不是。若當年鼎輝的投資合約不是武力相挾的城下之約，那麽這樣的譴責及翻盤就顯得太缺乏商業的基本誠信了。”閻焱後來在雷士照明也上演了基金投資人對創始人的逼宮，這自然是後話。毫無疑問，張蘭彼時與鼎暉劍拔弩張的關系也多少是資本與創始人複雜關系的寫照。然而，據稱，當時張蘭清退鼎暉投資的意願被對方雙倍回報的要求嚇退而不了了之。雖然之後，傳聞雙方“一笑泯恩仇”、“冰釋前嫌”，但如今看來似乎也只是傳聞而已。此次傳聞CVC將以3億美金購買俏江南69%的股權，張蘭控制權旁落之余，這筆買賣未必合算，張蘭的“學費”可謂交大了。鼎暉收益率僅趕上余額寶要讓鼎暉重新選擇一次，估計不會再有08年2億人民幣註入俏江南的“壯舉”了。對於張蘭所說的鼎暉“那麽少的錢”拿到了“那麽大的股份”，當年也參與了競價入股俏江南的一家機構的內部人士表示，當初他們自以為出了高價，沒想到鼎暉的出價幾乎是他們的三倍。雖然這位人士沒有說多少錢多大股份，但是他說，當時俏江南的財報是未經審計的。08年時鼎暉用2億元換的了俏江南10.5%的股份，那麽俏江南的估值為19億元。而2013年如果CVC用3億美金獲得69%的股權，這也就意味著俏江南的估值為26億元，每年回報率僅為6%，和余額寶差不多的回報，也難怪鼎暉要退出了。而對於鼎暉投資當年一擲兩億的大手筆都覺得是“那麽少錢”的張蘭而言，如果按照CVC給出的價錢賣出俏江南就“虧大了”。“如果交易價格如2013年10月所傳,這對俏江南和張蘭來說,並不是一樁特別稱心如意的交易,張蘭的否認因此也並不意外。”多位分析人士如是說。如果CVC以18.3億元(3億美元)獲得69%股權,意味著俏江南估值僅26億元。2008年時俏江南僅有40余家門店,而截至2012年底,俏江南門店數已經拓展至71家直營店,2013年又新開了10余家門店。另外,鼎暉未直接涉足俏江南經營,如與CVC協議確實涉及69%股權,張蘭將失去她一手創辦的企業控制權。事實上，在高端餐飲行業“寒冬”之際，CVC的出價也引起了一些專業人士的質疑：“俏江南現在的年凈利潤大約6000多萬元即1000萬美元，如果按照市盈率20到30倍計算，現在市值也就是2億~3億美元，而CVC以3億美元只收購其69%股份，俏江南的總市值將達到4.35億美元，CVC會做這種吃虧的事嗎?”CVC斬首收購：一石二鳥據行業人士介紹，CVC原是花旗集團的子公司，擁有雄厚的資本和人脈。CVC官網顯示，多年來CVC募集金額500億美元(包括CVC Credit Partners)，投資者投資於其封閉式投資基金當中，年期通常長達十年或以上，位列球五大私募基金之一。在歐洲和北美，CVC迄今共完成了逾250個公司收購項目。在亞太地區，其中包括大中華區、東南亞區、韓國、日本和澳大利亞，CVC至今共完成了逾30個公司收購項目。目前，CVC正通過CVC五號基金(Fund V)和CVC亞太三號基金(Asia Pacific III)繼續進行投資。CVC列出的數據表示，CVC亞太基金、CVC亞太II號基金和CVC亞太III號基金累計規模達68.45億美元。來自歐洲的CVC集團公司對收購餐飲業有偏好，去年曾以4億歐元購買全球最大的湯品制造商金湯寶的歐洲簡餐業務。更為重要的是，目前CVC的高級顧問是有著“紅籌教父”稱謂的梁伯韜。梁伯韜1988年創立百富勤投資有限公司，1992年百富勤集團因率先安排三家中資公司在香港聯合交易所上市而聲名大噪。2001年到2006年，梁曾任花旗集團投資銀行亞洲區主席及董事總經理，被認為在內地和香港都有極為廣泛的人脈，善於引導內地企業赴港上市。然而，一旦交易成行，俏江南將徹底改朝換代，再上市也跟失去控制權的張蘭沒關系了，CVC的收購可謂一石二鳥。或許會有不甘心者舉出大批收購之後，資本與管理層和睦共處的例子。然而從CVC往日收購案例來看，這點可能性非常小。CVC在歐洲的名聲並不太好。英國《泰晤士報》曾用“詭異”(secretive)一詞來形容這個管理著260億美元的私募大佬：“要是CVC來敲你公司的大門，你以後的日子就會過得很郁悶了。它總是能發現一些你從來不知道的問題，它在調查後得出的結論總是‘你很糟糕’。這並非CVC首次涉足中國，早在2007年，CVC收購珠海中富29%的股權獲批後，其亞洲董事總經理曾多次公開表示“投資期不會少於三年”、“我們不是美式收購，不會換掉管理層，是歐式做法，與管理層合作。”然而，令人始料未及的是收購獲批次日，珠海中富董事會全體6位董事和4位高管全體請辭，同時，兩位監事會成員也請辭。對此，CVC方面只說是“正常人事變動”。這樣的行事風格也令很多企業膽寒。CVC亦毫不掩飾它在中國進行“斬首”式收購(收購行業龍頭企業)的決心。2007年時任亞洲董事總經理何誌傑說：“珠海中富是飲料包裝行業的龍頭。CVC下一步在中國的計劃也是收購有行業代表性的公司，特別是能源類、消費、機械等行業。”結語雖然兩次“被收購”傳聞，張蘭都態度微妙、含混不清。然而資本市場的事情往往非黑即白，商務部的“放行”或許意味著這場“被收購”事件已是板上釘釘。任何模糊的表態對於今日式微的俏江南都已經於事無補。相關公司：數據來自創業項目庫作者：方雅 | 編輯：ningyongwei | 責編：寧詠微

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=89486

港交所新規4月1日實施多家大盤股趕上市莫傷

http://xueqiu.com/8988736182/28443225
(來源：第一財經日報作者：郭興豔)

　　[ 若申請資料不完備遭港交所打回，該上市申請將在之後8星期內不得重新提交，而相關公司申請人和其保薦人的名稱都將刊發在港交所「披露易」網站上 ]

　　4月1日起，企業到港上市必須在遞交上市申請表的同時披露初步招股資料。不少募集資金10億美元以上的大型企業均搶在此前申請上市，以避免提早披露資料陷於被動。

　　千億港元新股

　　有外資投行高管昨日向《第一財經日報》透露，雙匯國際、中國北車(行情,問診)、廣匯汽車、天合化工等大型新股都已在新例生效前遞交上市申請表格（A1），以避免提早披露上市資料，令上市更有靈活性。

　　上述人士稱，雙匯國際是香港今年最大型新股，募集資金介於60億~80億美元之間，週四（3月27日）進行上市聆訊後預計4月底5月初上市。中國北車、來自新疆的廣匯汽車也都已經提交了上市申請，再加上已經啟動上市的遼寧天合化工，這些企業都是超過10億美元以上的大盤股，預計總共將募集近千億港元資金。

　　在遞交A1上市申請表時便提交初步招股資料，是港交所為配合香港證券及期貨事務監察委員會《保薦人新監管規定》而制定的新規。若申請資料不完備遭港交所打回，該上市申請將在之後8星期內不得重新提交，而相關公司申請人和其保薦人的名稱都將刊發在港交所「披露易」網站上。

　　上述安排的目的，是為了增加信息透明度，以及提高保薦人的盡職調查工作效率和質量。港交所已安排了過渡期，即2013年10月1日至2014年3月31日，令保薦人可更好適應新規。

　　港交所同時安排了「三天初檢」機制，港交所根據核對表初步檢查上市申請資料後再決定是否進行詳細的上市審閱。

　　三成未通過新規

　　然而，港交所資料顯示，從去年10月至今年1月底，港交所收到的18宗新上市申請中，有4宗沒有通過「三天初檢」，2宗沒有通過其後的質量評估被打回，退回率高達33%。

　　有鑑於此，港交所近日（3月24日）稱，為讓市場人士有更多時間熟悉《保薦人新監管規定》，「三天初檢」機制將從4月1日起延至9月30日。

　　有熟悉情況的市場人士告訴《第一財經日報》，從4月1日起，無論是沒有通過「三天初檢」還是其後的詳細審閱，保薦人名單都將刊發在披露易上。此舉有助於督促保薦人認真履行職責，因若多次出現在名單上，將影響其聲譽，也為潛在上市公司和投資者提供了參考。

　　上述外資投行高管便表示，多家大型企業沖關上市便是為了避免儘早披露公司和上市資料。新規下要求披露時間大大提前3個月左右，令上市公司和保薦人較為被動。但他稱，提高披露透明度是大勢所趨，美國和中國內地均有相關制度。

　　另外，有香港媒體（香港經濟日報）報導稱，3月底至少有近百家公司遞交了上市申請。除了趕在新例生效前申請外，還有近期新股氣氛較好的原因。

　　Dealogic數據顯示，截至昨日，已有15只新股在香港募集58.75億美元資金，比去年同期的10.48億美元大增4.6倍，港交所新股排名也從去年同期的全球第9名攀升至第2名。

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對於投資者庫克已經趕上喬布斯？

來源: http://wallstreetcn.com/node/211469

對於投資者來說，蘋果CEO庫克（Tim Cook）的成就已經趕上喬布斯了。

自庫克接掌蘋果到今年11月底，蘋果市值增加了3500億美元，突破了7000億美元。蘋果現在的市值約是2011年8月的兩倍，當時喬布斯因為病情加重不得不辭去CEO一職。以名義市值算，蘋果的市值是“前無古人”的。

當然，把蘋果的成功和市值增長全歸功於庫克是可笑的。且不論喬布斯於1976年與斯蒂夫·沃茲尼亞克等兩人聯合成立了蘋果，他更在上世紀末重返蘋果公司，使它成為今天無處不在的“龐然大物”。

作為CEO，庫克也成就斐然。商業新聞網站Quartz稱，庫克迅速地把蘋果從一只大型成長股過渡為一只擁有更加穩定分紅的大藍籌，這本身就是一大成就。

不過，該網站也指出，在庫克的領導下，蘋果的增長空間十分有限，而且很多改變的作出也是為了追隨外界所好，例如大屏幕的iPhone 6 Plus。

（蘋果市值）

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中國軍用衛星迎頭趕上覆蓋全球大勢所趨

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2440

中國軍用衛星迎頭趕上覆蓋全球大勢所趨

作者：陸洲

基本結論

未來戰爭是“信息戰爭”，衛星越來越成為整個武器系統的信息核心與制高點，發揮不可替代的軍事力量倍增作用。以偵察衛星、預警衛星、通信衛星和導航衛星為代表的一體化信息系統（C4ISR）可實現衛星覆蓋全域，功能包括戰場信息偵察、導彈預警、指揮通信、支持精確作戰等。

偵察——軍用衛星中使用最早，數量最多，用途最廣的就是偵察衛星，用以監視別國的軍事部署和調動情況。美軍軍事情報70%來源於偵察衛星。《簡氏防務周刊》認為，遙感系列是中國偵察衛星的對外稱號，《簡氏》稱中國已組建起一個由二十多顆偵察衛星構成的全球監控網絡，但在數量和分辨率上仍遠落後於美國。

通信——軍事通信衛星的優點是頻帶寬，通信容量大，可傳輸話音、數據、視頻和圖像等各類信息，傳輸速率靈活。美國軍用長途通信70%-80%的信息是由衛星傳送的，並將在太空中打造天基寬帶網絡。《簡氏》認為，由於衛星數量有限且沒有組網，中國的衛星戰略通信系統在某些領域仍是空白。

進攻——衛星導航系統是精確打擊武器的“耳目”。將導航、通信和遙感系統有機結合，可將移動目標的位置信息和其他相關信息傳送至指揮所，完成移動目標的動態可視化顯示和指揮命令的發送。目前，中國北鬥導航系統二期工程已經啟動全球組網，北鬥在軍用領域的應用日益成熟。

防守——預警衛星系統可以防止敵方導彈襲擊和空襲。美軍通過DSP衛星及其地面站系統的預警信息，在伊拉克戰爭中，伊軍向科威特發射了10余枚“薩姆德”導彈，美軍的攔截率幾乎達到100％。《簡氏》認為，中國仍缺乏NMD和TMD預警衛星系統。

相關投資標的

中國衛星

中國軍用衛星主要由中國衛星及其大股東航天五院研制。在2014年3月8日馬航MH370航班失聯後，香港《南華早報》2014年3月30日報道稱，中國正在考慮建造50余顆軌道探測器，這將使中國衛星監視網絡的規模趕上甚至超越美國。文章稱，科學家們認為，搜索馬航失聯客機的過程令人沮喪，衛星項目因此獲得了中央決策者的堅定支持，項目目標宏偉得令人難以置信。

我們認為：①與世界先進水平相比，中國軍用衛星的數量和性能都有很大差距，尤其缺乏全面組網的高分辨率偵察衛星和大容量通信衛星。②如果短期內中國很難在海外建立軍事基地，那麽通過天基系統實現衛星監視網絡的全球覆蓋就是必由之路；③未來軍民用衛星融合是趨勢，通過民用衛星加密算法供軍用或成為主流，軍方只需要購買衛星數據服務；④隨著在軌衛星數量增加，將建設“衛星在軌服務系統”。“在軌服務”亦軍亦民，戰時是破壞敵方衛星的武器，平時可以為商業衛星提供維修運營服務，即“空間4S店”或“衛星後市場”。由此可見，中國衛星擁有廣闊的成長空間。

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偵察衛星——察天下

偵察衛星利用所載的光電遙感器、雷達或無線電接收機等偵察設備，從軌道上對目標實施偵察、監視或跟蹤，以獲取地面、海洋或空中目標輻射、反射或發射的電磁波信息，用膠片、磁帶等記錄器存儲於返回艙內，在地面回收或通過無線電傳輸方式發送到地面接收站，經過光學、電子設備和計算機加工處理，從中提取有價值的軍事情報。

美國在軌的偵察衛星性能卓越，使美國處於世界絕對領先的地位。這些系統都是美國國家偵察局(NRO)研制並運行的，主要任務是滿足美國情報界的需求。1960年8月，美國人發射了世界上第一顆照相偵察衛星，使偵察手段發生了質的突變，戰爭變得高度透明。
在各種偵察衛星中，照相偵察衛星發展最早，發射也最多，是空間偵察監視任務的主要承擔者。照相偵察衛星裝有可見光、紅外和微波等遙感器，可晝夜對地面目標進行攝影或探測，以獲取圖像。

按星載遙感器的不同，又可分為光學成像偵察衛星和雷達成像偵察衛星。光學成像偵察衛星的優點是空間分辨率高，但存在不能全天候、全天時偵察的先天不足。雷達成像偵察衛星搭載合成孔徑雷達，不受白天、黑夜及雲霧的影響，具有全天候、全天時偵察能力，而且具有一定的穿透能力，可以偵察地下或水下一定深度的目標，從而能識別偽裝，發現地下軍事設施。

圖表：高分辨率衛星拍攝的“遼寧”號

來源：sina，國金證券研究所

海灣戰爭期間，美國在軌成像偵察衛星連續不斷地監視海灣地區的軍事動向，衛星圖像情報除了送給國家有關情報部門外，還被廣泛地傳送給海灣地區的高級到低級軍事指揮官，指揮官只要通過首次在戰場上部署的小型機動式地面終端就可不斷地接收大量衛星圖像情報，圖像傳送的層次之廣，數據量之大，都是前所未有的。

實時戰場信息是美軍實施作戰行動的先決條件。在近幾次局部戰爭中，美國衛星偵察技術不斷發展，具備了全天候全天時偵察、偽裝識別和實時傳送等能力。

在20世紀末，美國國家偵察局發展了兼顧軍事應用的“未來成像體系”(FIA)光學雷達混合星座；美國空軍、國防高級研究計劃局(DARPA)和國家偵察局合作開展了軍事專用的天基雷達系統(SBR，現已更名為“空間雷達”(Space Radar，SR)。美國近期發展重點是大力研發FIA和Space Radar系統，保持能力連續提升，並向戰術應用拓展。

電子偵察衛星——太空順風耳

電子偵察衛星主要用於探測雷達信號、通信信號和導彈發射遙測信號。它依靠星上的電磁信號接收機和天線，把敵方輻射的各種頻率的電磁信號記錄並儲存起來，在飛經自己國家上空時回放給地面。也可在偵收到敵方電磁信號的同時，通過中繼衛星或其他手段，迅速把所獲信息轉發給自己的地面站。
圖表：美國歷代電子偵察衛星

來源：國金證券研究所

現代戰爭是多軍種合成的高技術戰爭，電子設備是作戰裝備中的重要內容。因此，一旦進行戰前準備，電子設備的啟用次數、工作時間等都會出現異常，成為戰場偵察的重要線索。

在打擊效果評估方面，電子偵察衛星能夠彌補照相偵察衛星的不足。通過比較打擊前後同一雷達的持續工作時間，能夠判定該雷達及其相關系統的受損程度。電子偵察衛星在現代戰爭中的應用，並不局限於上述幾個方面。

通信衛星——指揮中樞

軍事通信衛星的主要任務是：傳輸和分發戰略戰術和戰場信息（包括聲音、圖像、數據和數字）；擔負著指揮、偵察、通信、定位等各種信息的傳遞；傳遞兵力部署、支援、協同作戰、情報保障等信息；向用戶傳遞地面綜合處理管理中心信息產品。

目前，美、俄、英等都擁有自己相對獨立的軍事衛星通信系統，法、日等國家通信衛星的某些技術已達到世界領先地位。為保障獲取的信息能及時有效地傳遞給各級用戶，各國都在不斷升級、改進自己的軍用通信衛星技術，大力發展大容量、傳輸速率高的通信及轉發系統。

現代防禦技術指揮控制與通信中，通信衛星成了指揮、控制、通信和情報收集的重要工具，是滿足決策部門、軍事指揮部門、軍政領導通信需要，應付突發事件的一種有效手段。

美國建立了世界上最龐大的軍用通信衛星系統，包“艦隊衛星通信”系統、“特高頻後繼星”系統、“衛星數據系統”、“國防衛星通信系統”、“軍事星”通信衛星系統和“跟蹤與數據中繼衛星系統”等等。這些衛星通信系統所承擔的主要任務各不相同，有的用於為某一軍種或三軍提供戰術通信，有的用於為國防部和國家指揮當局提供戰略通信。

衛星戰術數據鏈系統利用衛星傳輸媒介，采用衛星通信協議或特殊協議、標準消息與網系結構，提供面向全域和全球範圍的指揮所、作戰部隊、武器平臺和傳感器網絡等的交鏈。軍事通信衛星可為陸、海、空三軍提供服務,從而建立快捷高效的三軍指揮通信網絡,因此可廣泛應用陸、空、海立體化現代戰爭的各個環節。

圖表：美軍數據鏈示意圖

來源：國金證券研究所

衛星戰術數據鏈系統能提供帶寬顯著擴展了衛星信息服務能力；基於IP 的一體化、多軍種指揮協同及行動任務協同能力。衛星數據鏈是全球( 域) 戰場一體化戰術數據鏈系統的重要組成部分，是指揮信息系統延伸“末端通”的重要支撐點; 是縮短寬域戰場OODA( 觀察-引導-決策-攻擊) 環路的重要突破口。

圖表：衛星數據鏈的獨特作用

來源：國金證券研究所

精確制導——外科手術刀

衛星導航系統作為現代軍事中一個非常重要的部分，在國防現代化發展中的地位是不可替代的。在信息化時代，衛星導航系統已成為高技術戰爭的重要支持系統，可以有效提高對作戰部隊的指揮控制、軍兵種協同作戰和快速反應能力。

全球衛星導航系統在軍事應用的重要性，並不亞於殺傷性武器，它已成為精確打擊武器的“耳目”，導彈、飛機、軍艦，離開它便“有力無處使”，美軍稱其為“神奇向導”。

圖表：美國B-2轟炸機發射精確制導武器

來源：國金證券研究所

2003年，GPS系統在第二次海灣戰爭中，美軍演練了以GPS和各種精確制導手段相結合的精準戰爭，在實戰中展示了若幹典型實例與精準效果。由於激光制導炸彈易受戰場煙霧、雲層和沙塵的影響，在戰爭初期出現沙塵暴天氣時，美軍的GPS制導或GPS複合制導彈藥發揮了不可替代的作用。不同功能精確制導彈藥相結合，發揮各自優勢。

GPS/INS組合制導技術，是目前最先進的、全天候、自主式制導技術，有廣泛應用前景，是國外正在發展的第四代中/遠距精確制導空地武器、尤其是第四代精確制導炸彈普遍采用的一項關鍵技術。

GPS衛星導航系統和衛星通信系統及衛星遙感系統有機結合，將移動目標的位置信息和其他相關信息傳送至指揮所，完成移動目標的動態可視化顯示和指揮命令的發送，實現戰區移動目標的指揮監控，提高不同軍兵種協同作戰和機動能力。

預警衛星——拒敵於千里之外

防止敵方導彈襲擊和空襲是戰區作戰和本土防禦的重要作戰任務，也是目前世界各國關註的重點之一。面對戰術彈道導彈的實質性威脅，一些國家為確保本國的安全，盡可能地提高攔截TBM 的成功概率，探索並發展了天基預警衛星系統。

圖表：反導系統工作示意圖

來源：AFP，國金證券研究所

美國的天基預警衛星始於20 世紀60 年代的“國防支援計劃”，從1960 年發射首顆試驗型導彈預警衛星以來，先後經歷了“導彈防禦預警系統”、“彈道導彈預警系統”和“綜合導彈預警系統”3 個預警衛星研制計劃，已經建立了一整套導彈預警衛星星體群。在海灣戰爭和伊拉克戰爭中發揮了關鍵作用。

由於導彈技術的發展( 如誘餌、中段機動、多目標等技術) ，以及原有的DSP 系統存在的諸多問題( 如不能跟蹤中段飛行的導彈、對國外設站的依賴性以及虛警問題始終未得到根本解決) ，美國國防部最終決定采用“天基紅外系統”( SBIRS) 逐步取代DSP 系統。

“天基紅外系統”將是一個包括多個空間星座和地面設施的綜合系統，它是由高軌道衛星、低軌道衛星、地面設施這三大部分組成。高軌道部分將為美國最高指揮當局和作戰部門提供全球戰區的有關戰略和戰區導彈發射，關於助推飛行階段和落點區域的紅外數據。

圖表：“天基紅外系統”的四大功能

來源：國金證券研究所

從對彈道導彈發射的監視與跟蹤角度來看，SBIRS由於星座布局更加合理，探測能力更強，不僅能夠提供粗略的預警信息，而且可以從助推段、中段到再入段實現精確跟蹤，在中段，SBIRS 甚至可以直接引導攔截彈。

衛星武器——一擊致命

隨著太空應用的逐步展開，特別是在戰爭中逐漸發揮出無法替代的決定性作用，美國軍方認為未來的戰爭將是“信息戰爭”，而且還認為奪取制信息權和制天權是未來戰爭取勝的關鍵。以偵察衛星、預警衛星、通信衛星和導航衛星為代表的航天系統是奪取信息優勢的重要武器，因此，奪取制天權是奪取制信息權的重要保障。

天基助推段防禦系統由部署在低地球軌道上的天基攔截器組成。這些攔截器將運行在軌道上，在探測到導彈發射後，靠近導彈發射陣地的天基攔截器將利用裝載的推進系統加速，飛出軌道並向導彈方向機動。

圖表：美國近地紅外試驗衛星（NFIRE）

來源：國金證券研究所

同時，天基攔截器可以用於攻擊衛星(包括地球靜止軌道上的衛星)。如果天基攔截器的探測器可以探測在軌衛星，那麽設計用於攔截助推段導彈的天基攔截器就具有足夠的能力攔截在軌衛星。而且，這種天基攔截器能夠加速脫離軌道，這能使其攻擊與自己軌道不同的衛星。

圖表：美國天基攔截器的發展概況

來源：國金證券研究所

中國衛星

在2014年3月8日馬航MH370航班失聯後，香港《南華早報》2014年3月30日報道稱，中國正在考慮建造50余顆軌道探測器，以大幅提升地球監視與觀測衛星網絡的能力。參與相關項目的科學家表示，這將使中國衛星監視網絡的規模趕上甚至超越美國。文章稱，科學家們認為，搜索馬航失聯客機的過程令人沮喪，衛星項目因此獲得了中央決策者的堅定支持。下文是《南華早報》的報道：

中國現在的地球監視與觀測衛星主要關註本國及周邊區域，其具體數量屬於國家機密。據中國科學院遙感與數字地球研究所研究員池天河估計，美國類似衛星的數量在50顆左右。

按照池天河的說法，中國的衛星項目將在何時啟動尚不得而知。一旦獲得政府批準，衛星會在約兩年後發射升空。據知情人透露，在馬航客機失聯之後，有資深科學家通過中國工程院向國家領導人遞交了一封信，希望開始建設全球性衛星監視網絡。

北京大學地球與空間科學學院專家劉瑜認為，該項目的目標“宏偉得幾乎令人難以置信”，假如獲得批準就會從根本上改變中國實施觀測的能力。劉瑜說：“現在的國際性地球觀測服務都由歐美國家主導，但假如中國以此為目標發射50多顆衛星，整個行業的情況都會發生變化。”

報道稱，即使獲得政府批準，衛星項目還要面對各種技術難題。如果希望像預想的那樣迅速建立全球性衛星網絡，中國每年的發射數量就必須增加近一倍。這將挑戰酒泉、太原、西昌等現有發射中心的負荷極限。這些地方還要完成中國其他太空任務。

不過，位於海南文昌的發射中心的升級工作已經完工。航天業內專家認為，這將極大增強中國的火箭發射能力，使監視衛星項目成為可能。劉瑜表示，雖然之前取得了部分進展，科學家還需要進一步提高衛星成像設備的技術水平。

中國海洋大學一位專家認為，中國還需要在國內外建設更多地面站，盡可能提高數據傳回速度。他說，“許多中國衛星只能在飛越國內的時候回傳數據，所以有時候我們接收的數據僅僅是衛星收集量的一個零頭。為建設一個像美國那樣高效的全球性監視網絡，我們必須同時擴建海外地面站”。

中國軍用衛星主要由中國衛星及其大股東航天五院研制。我們認為：①與世界先進水平相比，中國軍用衛星的數量和性能都有很大差距，尤其缺乏全面組網的高分辨率偵察衛星和大容量通信衛星。②如果短期內中國很難在海外建立軍事基地，那麽通過天基系統實現衛星監視網絡的全球覆蓋就是必由之路；③未來軍民用衛星融合是趨勢，通過民用衛星加密算法供軍用或成為主流，軍方只需要購買衛星數據服務；④隨著在軌衛星數量增加，將建設“衛星在軌服務系統”。“在軌服務”亦軍亦民，戰時是破壞敵方衛星的武器，平時可以為商業衛星提供維修運營服務，即“空間4S店”或“衛星後市場”。由此可見，中國衛星擁有廣闊的成長空間。

（來自國金軍工）
格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

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尬尷好時：沒趕上巧克力的好時候

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4618714.html

尬尷好時：沒趕上巧克力的好時候

第一財經周刊盧雋婷 2015-05-16 21:06:00

對於好時來說，介於大眾和高端產品之間的模糊定位是它在中國市場最大的麻煩，如果沒有更明晰的品牌形象，好時難以抵擋明治、Godiva這類新湧入的高端巧克力品牌。

（原標題：好時沒趕上好時候）

好時在中國的命運就像一盒巧克力，不知道下一顆是什麽味道的。

5月，這家美國巧克力和糖果制造商在上海陸家嘴的正大廣場舉辦了一場巧克力節。參與者被鼓勵盡情地“巧用”好時巧克力，嘗試巧克力熱飲和冰淇淋—還可以用不同顏色的Kisses巧克力DIY一個拼圖禮盒。

“我們想讓人們對巧克力更感興趣一些。”好時大中華區總經理Phillip Stanley對《第一財經周刊》說。Kisses是款有型有趣的產品，它的親吻廣告也讓中國人印象頗深。2014年，這款明星產品在中國的銷售額超過了1億美元。

過去幾年，好時是中國增長最快的巧克力糖果公司之一。按歐睿咨詢的數據，它的增速達到20%。在2015年年初的一個分析師會議上，這家公司的國際事務總裁Bert Alfonso曾表示，今年好時在中國的巧克力銷量將增長35%至4.5億美元。

這顆好味道的巧克力還在回味中，好時卻嘗到了不好的味道—4月23日發布的財報顯示，其2015年第一季度在中國地區的銷售額同比下滑47%，出現了近5年來中國市場業績的首次下滑。

好時有理由把這次業績滑鐵盧歸為客觀因素：根據尼爾森公司的數據，由於中國經濟增速放緩，從去年9月至今，保持8%增速的中國巧克力市場出現了下跌。今年第一季度，這一數字只有4%。

中國主要巧克力品牌市場份額占比

“今年春節期間，中國消費市場的疲軟大大出乎我們的意料。”Stanley向《第一財經周刊》解釋。每年年底，巧克力經銷商都會增加存貨，為來年春節、情人節的銷售做準備。但今年第一季度，經銷商們減少了進貨量，它們的主要任務是去庫存—這給好時的銷量和利潤帶來雙重壓力。

好時的確沒趕上好時候，但這可不全是客觀原因造成的。

2004年，因中國區高層變動，好時曾一度退出中國市場，3年之後才重返中國，和韓國樂天食品公司合資成立企業進行本地化生產，中國營銷團隊剛組建不久。它在美國的主要對手瑪氏，早在1980年代便開始在中國持續經營。

作為北美最大的巧克力制造商，好時在中國市場一直在扮演“追隨者”的角色。

歐睿咨詢的數據顯示，2014年，擁有德芙和M&M's等巧克力品牌的瑪氏公司在中國占據高達39.4%的市場份額，第二名費列羅占比12.3%，好時以11.9%的份額排在第三名。

好時本來急於以高增速逃離第三名的尷尬位置，沖向第一名。但如果市場整體下滑，這場追逐將變得不可能。在中國市場，好時的籌碼是最少的。

“好時正式進入中國較晚，競爭對手幾乎已經覆蓋了所有市場定位。在個人消費類，瑪氏旗下各個品牌的認知度最強。而在禮品類，費列羅牢牢占據著領軍地位。”歐睿咨詢分析師林平對《第一財經周刊》說。

好時始終無法突破瑪氏和費列羅建起的競爭壁壘。2014財年，瑪氏旗下的德芙增長了11%，為消費者提供了不同巧克力種類的選擇和廣泛的價格區間。除了針對女性市場的德芙，瑪氏還擁有主打樂趣的M&M’s，以及補充能量功能的士力架。這些品牌的定位和它們的廣告一樣深入人心。

費列羅旗下的Rocher巧克力則憑借象征身份的金箔紙包裝和禮盒定位，占據了9%的市場份額。盡管好時在2013年為中國定制推出了高端品牌“好時臻吻”，希望與費列羅形成正面競爭，但卻無法撼動後者在禮品市場的地位。

對於好時來說，介於大眾和高端產品之間的模糊定位是它在中國市場最大的麻煩，如果沒有更明晰的品牌形象，好時難以抵擋明治、Godiva這類新湧入的高端巧克力品牌。

推出新品是好時的一個應對策略。巧克力節上，好時發布了一款用黑巧克力包裹固體果汁的軟糖新品。中國人喜歡堅果，中國市場的夾心巧克力多以榛仁為內核。2012年，好時收購了加拿大公司貝客詩及其名下的兩家工廠，其主要的產品就是這種以藍莓、阿薩伊果或石榴等主打健康的水果為餡料的新型巧克力。根據好時的說法，它提供了一種新的選擇，“讓消費者可以無負擔地食用巧克力，在享樂和健康之間取得平衡。”

以前，人們難免認為好時的產品線不夠豐富、品牌溝通不夠有趣。但最近兩年，好時這位後進生開始主動出擊，在瑪氏和費列羅的夾擊中殺出一條新的生路。

巧克力旗艦店是它較為創新的一個嘗試。2014年年初，它在上海徐家匯美羅城新開幕的占地800平方米的第二家好時巧克力世界旗艦店。店內陳列幾乎覆蓋了好時所有產品線，包括巧克力醬、婚禮禮盒、以及一些未進入中國市場的巧克力和糖果產品。

不過，競爭者很快跟了上來。同年8月，瑪氏也把美國的M&M's旗艦店搬到了上海，並為中國市場定制了由132根玻璃長管組成的巧克力長城，在里面售賣玩具公仔等衍生產品。作為追趕者，好時在尋求差異化。和對手擅長營銷不同，好時把更多精力集中在產品本身。

2013年，好時決定在中國增加投資，在上海浦東的金橋創意園設立了亞洲第一家研發中心，這也是它在全球的第二大研發中心。其主要作用是針對中國消費者定制新產品，並推向亞洲市場。這個占地2000平方米的兩層樓房中，擁有感官評定實驗室，和糖果、巧克力、小食品3個實驗?室。

“相比美國市場，中國的消費者對食品的口味更加挑剔。”這家研發中心的負責人袁慶彬對《第一財經周刊》說。過去，為了將美國研發的巧克力樣本寄送到中國進行市場測試，往往需要花費一兩個月的時間，這讓它面對早已本土化的競爭對手時顯得反應過慢。“我們需要更靠近消費者。”袁慶彬說。

這家研發中心目前正在健康概念和跨界體驗上嘗試突破。迅速崛起的健康飲食意識成為阻礙巧克力市場進一步增長的阻力之一。尼爾森公司今年年初一份針對中國消費者的調查中顯示，出於健康生活的考慮，只有1/3的受訪者會繼續購買與現在相比等量的糖果和巧克力食品。但好時將之作為新的突破方向。除了引進貝客詩，它的巧克力實驗室最近在研發一個加入益生菌概念的巧克力新品種。而糖果實驗室去年的成果，則包括抹茶和芒果酸奶口味的奶糖。

這家研發中心還負責將好時在美國市場的經典產品進行本地化改良，再推向中國市場。2013年，好時將旗下的美國第一巧克力品牌—花生醬夾心巧克力品牌銳滋推向中國。袁慶彬的團隊負責根據中國人的口味調整配方，包括降低巧克力的甜度、增加顆粒的細膩度、減少花生醬的含量。盡管如此，這種甜甜鹹鹹的口味對於中國消費者來說還是太過新奇了一些。因此，目前還只在華東地區進行市場測試。

編輯：明智

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地产：回顾2014放眼2015下半年有望赶上牛市盛宴

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13466

作者：吴剑雄

1.房地产行业现状及下半年趋势

1.1房地产行业14年报及15年1季报总结

行业成长性：房地产行业14年及15年1季度成长性大幅放缓，增速为09年来最低。从营业收入看，房地产行业14年同比增速为13.35%,几乎是09年以来最低增速，而15年1季度的增速为-1.51%。从利润增速看，房地产行业下滑速度更快。14年房地产行业利润总额增速为4.9%，为09年以来最低，主要原因在于房地行业的毛利率出现较为明显的下滑，15年1季度利润总额增速-0.16%，较去年同期有所好转。

行业盈利性：房地产行业盈利能力逐年下滑，14年为09年来最低。2014年房地产行业毛利率为32.16%，连续4年下滑，为09年来最低；销售净利率11.61%，连续4年下滑，为09年来最低。

行业费用率控制较好，维持平稳。行业的销售费用、财务费用和管理费用控制较好，占比稳中有降，尤其是面对行业困难，房企内部严格控制可控的管理费用，占比一直逐年减少。

偿债压力：房地产行业的长短期偿债压力逐年增加。短期偿债方面，短期偿债压力指标（现金-短期借款-一年内到期非流动负债）14年底和15年1季度分别为-690亿元和-919亿元，短期偿债压力大。长期负债方面，长期负债增速虽然降低，但规模创新高，行业的付息债务的资产负债率为54.42%，也是近5年新高。

库存创新高，去库存压力大。房地产行业14年底库存40253亿元，创出历史新高，比去年同期增长16.02%，库存中部分已经售出未结算，扣除预收账款的库存更能反映真实的库存情况，该指标为32377亿元，较去年同期增长22.59%。

结论：中国经济进入发展新常态，经济进入转型期，代表新经济模式的新产业将是新常态中国经济增长最快产业。由于经济转型、人口红利消失、城镇化空间变小等关键宏观因素变化，作为上一轮经济增长支柱产业的房地产行业已经过黄金发展时期，早已进入到中低增速的白银时代。白银时代的房地产行业不再像黄金时代那样高增长、高毛利率、低风险，白银时代房地产行业将处于中低速增长、社会平均毛利率时代。由于过去一年市场低迷，大部分城市处于痛苦的去库存期。

1.2房地产行业对下半年稳增长依旧十分重要

当前我国稳增长压力增大，下半年料将有更多的稳增长政策。由于外部需求收缩、内部“三期叠加”多种矛盾聚合，新旧增长动力尚未完成转换等多种因素，我国经济下行压力较大。尽管政策层对新常态下经济增速放缓的容忍度明显加大，但是一旦经济减速损害了就业率，则保增长的压力将明显加大。15年1季度我国GDP增速为6.95%，跌破市场普遍7%的预期线；当前面临着较大的通货紧缩压力；拉动经济增长的三驾马车之一固定资产投资增速也跌至12%的新低。下半年经济增长压力变大已经成为中央政策层和市场的普通共识，稳增长的政策正在和即将陆续出台。

稳定房地产行业仍旧是稳增长的重要手段。毋庸臵疑，房地产行业对地方GDP增长、地方财政、降低地方债务杠杆率、固定资产投资等各个方面依旧具有重要意义。楼市目前正面临痛苦的去库存化阶段，有效消化房地产市场库存是一个现实问题，既关系到启动需求，又关系到化解风险。在新常态下，稳定楼市依旧是稳增长的重要抓手。

15年上半年房地产刺激政策密集出台。15年上半年，楼市政策延续了去年底的宽松和刺激方向，在政策态度、金融信贷、交易等多个环节出台了大力度刺激政策措施。

（1）政策态度方面，中央定调稳定住房消费，中央多部委密集发声，推动房地产长期稳步发展，放权地方鼓励自住和改善性需求。（2）金融信贷政策方面，金融信贷政策积极调整，保障市场平稳运行。一方面，央行降准降息改善房地产行业运行环境；另一方面，积极降低首付门槛，鼓励改善性需求释放。中央降首付促消费，进一步保障改善性需求，各地因城施策调整公积金，保障合理住房需求。（3）交易环节方面，减轻二手房交易税负，活跃市场交易。

预计下半年宽松刺激政策仍将继续。由于稳增长的压力加大，刺激宏观经济的货币财政政策和刺激楼市的房地产政策仍将有望在下半年加码。未来房地产市场仍将秉持去库存主基调，货币政策和财政政策或有进一步的调整，而地方自主调整可能性继续强化，对中央调整政策的落实执行和对需求进一步刺激将成为影响未来市场的关键。

1.3房地产行业已经明显回暖

楼市开始出现量价齐升，销售拐点出现。楼市刺激政策累积效应开始显现，一、二线城市房价开始止跌企稳，个别热点城市楼市开始重回火爆，房价出现大涨。

(1) 根据国家统计局最新发布的数据，在3月底楼市新政出台和传统销售旺季等多重因素叠加影响下，4月份70个大中城市新建商品住宅成交继续回升，部分城市房价环比略有上涨。4月份70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格环比上涨的城市分别有18个和28个，分别比上月增加了6个和16个；持平和下降的城市个数均有所减少。

(2)中国指数研究院发布15年5月份楼市量价齐升。2015年5月重点监测的29个城市成交面积环比上涨19.6%，同比亦上涨41.5%。根据中指系统对100个城市新建住宅的全样本调查数据，5月份，全国百城住宅平均价格为10569 元/平方米，环比由跌转涨，上涨0.45%。从涨跌城市个数看，48个城市环比上涨，52个城市环比下跌。同比来看，百城住宅均价与2014年5月相比下跌3.73%，跌幅较上月收窄0.73个百分点。

(3)上海北京等城市火爆再现。深圳楼市上半年出现火热状态，新房、二手房房价涨幅领跑全国，今年来房价出现高达40%以上的跳涨，日光楼盘和千人抢房盛景再现。上海楼市5月份火爆。5月上海新建商品住宅的供应量106.7万平方米，环比上涨6%，同比上涨25.2%；成交量142.6万平方米，环比上涨14.7%，同比上涨139.4%；成交均价每平方米 31832元，环比上涨8.2%，同比上涨15.4%。其中，142.6万平方米的当月新建商品住宅成交量，为2010年以来的次新高，仅次于2013年 3月的154万平方米。

1.4房地产行业下半年将会继续走高

长周期看，楼市处于其发展的白银时代，行业难以实现其黄金时代的高速增长；短周期看，楼市却已经度过了过去两年最艰难时期，四五月份楼市的回暖趋势将有望延续，下半年，楼市将会继续进一步走高。

（1）宽松的购房政策环境是下半年楼市走高的最好保证。根据前述分析，出于稳增长的需要，无论从货币政策，还是楼市政策方面，楼市外部政策环境都将会维持宽松，宽松政策环境是下半年楼市继续走高的最大的外部保证。历史地看历次楼市高峰期，宽松的购房政策都能刺激楼市走高。

（2）刚性需求和改善型性需求的持续释放。尽管在股市火爆时期，投资性购房需求明显减弱，但是由于购房适龄人口自然增长，刚性需求将会呈现持续自然增长，另外，改善型需求也将呈现自然增长状态。刚性需求和改善性需求将有望在宽松政策的刺激下加快释放。

（3）楼市止跌上涨会刺激观望买家。根据以往历史经验，当房价平稳和下跌时候，有需求的潜在购房者大多抱着等等看的心态继续观望，但一旦楼市开始止跌上涨，则他们将会加快购房进程，房价上涨是刚性需求和改善型需求的催化剂。全国楼市已经开始出现了明显的止跌回升迹象，将有望刺激刚性需求和改善型需求加快入市。

（4）销售传统旺季叠加其他利好因素。下半年是楼市的传统销售旺季，今年销售旺季还伴有其他利好因素，比如，宽松的政策刺激；风险厌恶型股票投资者获利后返回楼市；深圳火爆楼市示范效应扩散等。

2．房地产行业估值洼地将会大概率被填平

2.1房地产板块上半年落后于大市

房地产板块今年前55个月走势落后大市。。房地产板块今年前5个月走势远落后于中小板及创业板，在主板中涨幅也靠后。与炙热的中小板及创业板相比，主板上涨幅度小，而房地产板块走涨幅更小。15年开始至6月1日，上证综指累计上涨49.28%，远低于中小板指数（110.58%）和创业板指数（152.67%）；申万房地产行业指数涨幅为63.11%，在申万28个行业排名倒数第6位，仅高于银行、非银金融、采掘、食品饮料和钢铁，而排名第一的计算机板块指数上涨高达189.96%。

地产板块估值成为价值最低洼地。前5个月萎靡不振的走势和15年预期较快的业绩增长，房地产板块成为A股所有板块中最低的价值洼地之一。根据Wind数据统计，根据6月1日估计数据计算，房地产板块预测2015年的市盈率仅为19.70倍，仅高于银行（7.18倍），远低于今年涨幅居前的计算机、国防军工及传媒等板块。

地产板块上半年走势低迷的解释。在今年股票市场大好背景下，房地产板块表现十分低迷，其原因及其深刻复杂，莫衷一是，本报告试图做出以下几点解释。

（1）改革牛决定了代表传统经济的地产暂时的沉寂。本轮牛市是改革牛基本取得市场参与者共识，代表创新经济的创业板和中小板的股票自然获得投资者的青睐，互联网+、一带一路、工业4.0、中国制造2025等成为一个又一个投资风口被反复炒作。而房地产作为传统经济的支柱产业，在创业板和中小板估值泡沫还没有足够高的时候被资者冷落也在情理之中。

（2）房地产产业生命周期阶段决定其不会成为本轮牛市的投资焦点。 07年牛市，由于我国正处于城镇化加速、人口红利黄金阶段，房地产成为当时的支柱产业，房地产板块自然成为了07年牛市的投资焦点。房地产行业已过黄金期，进入到中低速增长的白银期，其自然难成为估值的中心。

（3）慢牛的政策意图决定了地产板块难以大幅上涨。对于牛市，监管层最希望市场能够慢牛，指数上涨过快将可能会引发监管层打压，而房地产板块与银行一起，成为市场权重最大的板块，一旦房地产和银行构成的大金融板块过快上涨，势必会引起指数（尤其是上证指数）过快上涨。

2.2房地产板块大概率不会缺席本轮牛市

从牛市板块表现历史规律看，房地产板块从未缺席主要的牛市，07年大牛市和09年小牛市都是如此。

（1）07年大牛市（2006年1月1日-2007年10月31日），房地产成为上涨主角。房地产指数期间累计涨幅最高693%，同期上证综指累计涨幅最高为404%，深圳成指累计最高涨幅为504%，房地产板块成为本轮牛市当之无愧的主角。

（2）09年小牛市（2008年12月1日-2009年7月31日），房地产成为上涨的主要板块之一。房地产指数期间累计涨幅最高达到145%，同期上证综指累计涨幅最高为81%，深圳成指累计最高涨幅为103%，本轮牛市地产股没有缺席。

牛市所有板块普涨规律决定房地产板块将大概率不会缺席本轮牛市。牛市的基本特征就是所有的板块基本都会轮动上涨，区别在于不同板块上涨的先后顺序和涨幅大小，历史上，房地产板块没有缺席过主要牛市。本轮牛市与07年牛市的主要差别在于本轮牛市属于改革牛，因此代表新经济的创业板和中小板率先上涨且涨幅居首，但根据牛市基本规律，房地产板块将不会缺席本轮牛市，只是上涨顺序和涨幅将可能会居后。

房地产估值上涨的可能触发因素。房地产板块大概率不会缺席本轮牛市，房地产估值可能会受以下因素影响而上涨。

（1）楼市成交足够火爆，以至于刺激股市投资者。目前楼市量价已经明显止跌企稳，但是楼市较好的城市仅限于一线及核心城市，而三四线城市还处于去库存过程中，楼市热度尚需要进一步蓄势爆发，一旦楼市全面热起来，将会对板块估值形成强有力的支撑和强烈的外部刺激。

（2）市场风格受估值引力作用切换。上半年，主板、中小板及创业板中符合经济热点的板块，如一带一路、互联网+、工业4.0、中国制造、军工等板块已经多次成为投资风口被反复炒作，这类股经过大涨之后，估值已经过高。不可否认，具有高成长的朝阳产业理应享有更高的估值，但这并意味着其可以不受估值引力作用，历史地看，无论理性还是非理性市场，市场估值引力最终会发生作用。一旦上半年经过爆炒而高估值风险开始显露的时候，银行地产的低估值将会在估值引力作用下价值凸显，进而会引发市场风格的切换（或者是阶段性切换）。

2.3投资策略

根据上面的分析，我们认为房地产板块下半年上涨概率大，给予行业“强于大势”投资评级。

3．风险提示

（1）国内宏观经济下滑超预期导致地产行业跟随性下滑。（2）地产刺激政策落实不到位，尤其是信贷政策落实不到位的政策风险。（3）下半年楼市销售不达预期的经营性风险。（4）估值过高的系统性风险。

来源：中原证券

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中國進口100萬噸泰國米趕上黃金時間

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4721193.html

中國進口100萬噸泰國米趕上黃金時間

一財網胡軍華 2015-12-04 14:07:00

中糧集團12月3日宣布，集團總裁於旭波與泰國商業部外貿廳廳長Mrs Duangporn Rodphaya在曼谷簽署了100萬噸泰國大米進口合同。這被外界認為是“高鐵換大米”戰略的一部分。

中糧集團12月3日宣布，集團總裁於旭波與泰國商業部外貿廳廳長Mrs Duangporn Rodphaya在曼谷簽署了100萬噸泰國大米進口合同。

這被外界認為是“高鐵換大米”戰略的一部分。

同一天，國家發改委副主任王曉濤與泰國交通部部長分別代表兩國政府簽署了中泰政府間鐵路合作框架文件。

中國進口100萬噸泰國米，被認為是有力推動和配合了中泰“高鐵換大米”項目和中國政府“一帶一路”倡議的落實。

在這個時間點進口泰國大米，趕上了好時間。

泰國米的價格，現在是最近四年最低的時候。

美國農業部的數據顯示，2011年11月初，泰國米的出口均價為620美元/噸左右，到2015年11月初，降至370美元/噸左右，價格在過去四年下滑了約40%。

泰國米的出口報價也大幅低於國內大米。

泰國米屬於秈米，但是品質較好，質量、口味與我國南方的晚稻類似。

中國政府公布的《2015年小麥和稻谷最低收購價執行預案》顯示，2015年生產的國標三等中晚稻為標準品，中晚秈稻最低收購價每市斤1.38元，合2760元/噸。稻谷加工，要去除稻殼、米糠等成分，出米率只有70%左右，大米的市場價格一般遠高於稻谷。目前在國內中晚秈稻的主產區江西，晚秈米的市場價格在4000元/噸左右。

泰國米現在出口均價折合約2400元/噸，比國內晚秈米要便宜近1600元/噸。泰國米從正規途徑進入中國市場還要征收關稅等費用，即便如此，性價比仍然很高。

中國是世界水稻的最大生產國，水稻供需基本平衡，供應沒有問題，並不需要從國外進口稻米，但是國內大米的價格遠遠高出國際市場，所以這幾年稻米的進口量一路攀升。

2011/2012市場年度，中國進口的稻米數量是290萬噸，此後逐年增加，2015/2016市場年度，預計將達到470萬噸(美國農業部數據)。

至於沒有經過海關的走私大米數量，此前有業內人士估計達到上百萬噸，因為境外大米實在太便宜。

無論如何，中國現在從泰國進口大米，既配合了高鐵出口，本身又趕上了泰國大米的價格底部，一舉兩得，時機卡位非常精妙。

中國對稻米進口進行配額管理，中糧集團占據主要的份額。此次從泰國進口100萬噸大米，由中糧集團承擔，在國內外稻米價差較大的背景下，運作得當，獲得一筆理想的經營收益的可能性不小。一位糧油業人士告訴筆者，現在經營泰國米有利潤。

中糧方面稱，過去兩年，中糧集團通過執行中泰大米貿易協議，加大了泰國優質大米進口。由於中國大米供應充足，市場競爭十分激烈，中糧集團為此在國內加大建設銷售網點已達數十萬家，可有力支持泰國大米在國內市場的銷售推廣。同時，中糧還專門為泰國大米創立了品牌，“中糧”牌吞古拉龍海泰國茉莉香米和“福臨門”牌泰國茉莉香米已在國內超市銷售，獲得了良好的市場評價。

編輯：郭潔