“很難理解一個註冊資本10億元，成立一年多，保費不足8億元的保險公司能有500多億元的估值。”在看到關於眾安保險融資的相關消息時，一名資深行業分析師感嘆。

《第一財經日報》日前獲得的一份某投資機構關於眾安保險此次融資的項目投資分析報告顯示，眾安保險投資前估值約550億元人民幣，投後估值102億美元(約合632億元人民幣)，管理層計劃2017~2018年上市。同時其去年綜合成本率高達110.1%，其中賠付率高達77.8%，盈利主要靠投資收益。

在很多業內人士看來，經過一年多的運作，對開業時因“三馬”的強大股東背景和首張互聯網保險牌照的強大“氣場”被業內高度關註的眾安保險已沒有了當初的期待值，其實質上也似乎並未達到其自詡的“顛覆者”，而是更接近於一家渠道創新的財產險公司。

業務成色幾何?

去年是眾安保險度過的第一個完整年度。這一年，眾安保險收獲了7.94億元保費。不過，保監會數據顯示，在前三季度其保費收入為3.6億元，還不到全年的一半。

第四季度中，隨著淘寶“雙11”的升溫，眾安保險當天保單量突破1.5億單，保費突破1億元，平均每份保單大約為0.5元。

事實上，眾安保險的保單大部分都為這種“小而散”的險種。根據分析報告，目前眾安保險的客戶超過2億人，活躍產品超過100個，承保保單超過10億單。按照其從成立到今年2月9.95億元的累計保費保守計算，每份保單保費不超過1元，人均保費不超過5元。

從業務渠道而言，眾安保險有著阿里、騰訊、平安等“黃金”股東組合，同時，這也使其業務高度依附於股東，尤其是第一大股東阿里。不管是讓眾安保險一天保費得以突破億元的退貨運費險，還是主要的創新險種眾樂寶、參聚險，都是依附於阿里而實現，這無疑存在不小的風險。

綜合成本率110%

眾安保險成立一年多後便實現盈利，使其獲得高估值，但它的綜合成本率卻出現“爆表”的情況。

報告顯示，此次眾安保險融資的估值目標為投後102億美元。近日其發布的2014年財務報告顯示，去年公司實現了2728萬元的凈利潤，如果加上其他綜合收益中可供出售金融資產的公允價值變動，則其綜合收益為3341萬元。

不過，如果細看其利潤表可以發現，2014年其利潤主要靠投資所獲收益(2434萬元投資收益及5485萬元公允價值變動收益)及1538萬元的營業外收入，而作為一家財產險公司的承保業務“靈魂”指標——綜合成本率卻高達110.1%，這就意味著其承保業務有一定程度的虧損。

從綜合成本率的構成來看，其2014年的費用率為32.3%，這一水平優於上市公司太保產險及平安產險，體現出其線上渠道的低成本優勢，但其賠付率高達77.8%，遠高於太保產險的68%及平安產險的57.7%，直接將其推向承保虧損。

“賠付率水平如此之高，可能有多種原因，產品定價問題、管理問題、碰到大賠案等都會推高賠付率。”一名著名高校保險系學者對本報表示。

車險+壽險+健康險+投資險?

不可否認的是，阿里為眾安保險帶來了互聯網金融的首要條件——流量。但如何將超過2億人的客戶數轉化為更大的爆發式增長，開發能夠快速擴大保費規模的險種或許是其最佳選擇，而這可能也是眾安保險2014年末償付能力充足率高達793.4%卻依然意欲大舉融資的原因之一。

報告顯示，2015年下半年眾安保險或將進入車險這一財險市場第一大險種。縱然其在線上渠道、大數據方面有一定的優勢，但業內人士認為，眾安保險要順利切入車險領域還有很多挑戰，例如牌照的重新申請、缺少地面服務機構、欠缺定價理賠數據以及行業高企的綜合成本率等。另外，如何避免與股東中國平安旗下的平安財險車險業務形成業務沖突也是待解的問題。

同時，根據該報告，壽險、健康險以及投資保險領域也可能成為眾安保險未來進軍的領域，其中甚至給出了2015~2020年壽險業務每年15.4%息稅前利潤率的預測。不過，就過去經驗而言，對於傳統壽險而言，盈利通常需要6~8年時間，一些利潤率較高的壽險產品則往往需要面對面銷售;而健康險雖然目前市場前景廣闊，但由於涉及醫療資源業內普遍認為“很難做”，成立於2005年的人保健康和平安健康在2013年和2014年分別虧損7.95億元及1.23億元。而報告中所提到的投資保險具體是何形態也有待揭曉。

眾安保險未來是否能不負如此“昂貴”的估值不得而知，起碼現在其唯一的互聯網保險牌照或即將被打破。據媒體報道，保監會正在研究擴大專業互聯網保險公司試點，而中國太平也表示正在商洽籌建太平科技保險公司，走創新型和集約型的輕資產、輕實體機構、輕管理人員路線，互聯網是其創新業務拓展渠道之一。