國人和中國人投資邏輯的差異_王學恆
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前幾年的時間，A股二級市場經常花一些時間去研究美國上市企業，尋找映射股：也就是說，美股某某公司漲起來了，於是A股相關產業鏈就聯動起來，包括前兩年的蘋果產業鏈，特斯拉產業鏈等等，當時大洋彼岸的某隻股票的漲跌被看成是旗幟，指引著A股同類標的的投資熱情。而今年，以美國中概股為代表的上市公司大面積的走弱，這類映射分析方法影響小了很多，A股的互聯網、科技股走出了相對全球獨立的行情。
4季報不少股票繼續大跌，易車（BITA），航美傳媒（AMCN），美股世紀佳緣接到私有化要約收購，去年底完美世界大股東宣佈私有化要約；上週奇虎360（QIHU）、樂斗遊戲（DSKY）宣佈股票回購......這一切，似乎都在表達實業界一種看法：中概股被低估了。不少朋友（也包括我），從估值、市值上的比較上論述了美股的便宜與A股的貴，但便宜的東西不見得漲，貴的東西不見得跌。而且我估計，A股的貴可能還會相當長的時間維繫下去。無論如何，既然貴了，總有貴的理由，下面試著把這些理由梳理一下。
總體而言，估值的差異來自三大原因，做空機制、退市機制、投資邏輯。做空機制和退市機制今天不展開說了，今天主要想聊聊投資邏輯。
美國人和中國人的投資邏輯有哪些差異呢？
1、理念的差異。美國人追捧的科技是那種可以改變世界的科技，比如智能手機（e.g. AAPL），新能源汽車（e.g. TSLA），無人駕駛（e.g. GOOG），3D打印（e.g. DDD）...而對相對負能量的諸如遊戲（e.g. ATVI 動視暴雪）、博彩（e.g. LVS 金沙集團）等行業並不願意給高估值；中國人看重科技更多是相對於傳統行業而言的，比如體育、遊戲、傳媒、云計算基礎設施、供應鏈金融...
2、認知的差異。美國人不能夠理解基於殘酷市場競爭中或者在解決溫飽時期，企業將自身的底線降低，殺出血路的商業模式。比如殺毒免費（e.g. 香櫞、匿名做空奇虎的邏輯之一，認為免費是不可能生存的，美國投資人當時深以為然），而在中國互聯網界和投資人的眼裡，理想重要，活下去更重要。比如阿里巴巴上的外貿品，仿品大量，但因為它們有很大的市場，因此作為市場組織者只能採取堵不如疏的策略，而喬布斯見土豆王薇秉承的「偷就是偷」的非黑即白式的判斷標準，在中國互聯網界很難被理解或執行；
3、發展的差異。很多行業在美國早已步入成熟領域，比如影視、廣告業，而在中國這些行業還在整合期、發展期，因此，中國的某個行業在美國，等同於美股公司的估值，這本身就是被低估的表現，比如博納影業（20倍左右的市盈率） VS 華誼兄弟。
4、監管的差異。美國絕大多數的行業早就進入到了市場化階段，而中國不少行業仍在緩慢的去計劃經濟過程中，例如能源、金融。這也是為什麼互聯網在中國革命的力量會比美國更大，因為它代表的不僅僅是行業發展的客觀趨勢，更代表了從計劃經濟轉向市場經濟過程中，市場經濟的顛覆式力量所在、比如互聯網金融。這些去監管化、去中心化、去壟斷化的背景與意義的深遠，不是美國投資人一天兩天能夠感受、領悟到的；
5、信息的獲取。讓紐約的一個對沖基金經理去認知中國的某個細分行業，這肯定是難為了他們。從信息獲取，產品體驗，公司拜訪，管理層密切溝通等方面都比國內的投資人有差距，也和他們針對美國本土的企業的認知理解上有明顯的差距。至此，中概股的便宜和A股的貴，在這些條件沒有根本變化的前提下，估值鴻溝還會繼續。
創業板上週再創新高。而本輪的新高，除了資本助力的背景下，高估值不只是由行業內生性增長（比如用戶數、流量）賦予的，而是以互聯網為代表的新經濟挑戰傳統經濟，或者說對政府深化改革的決心與舉措的溢價。讓國內的互聯網板塊，不再需要向從前那樣，去尋找映射、看誰臉色，而是自走自的。
讓人不禁想起一句：我就是我，顏色不一樣的煙火。